Не так много у нас в России IPO , чтобы оставаться равнодушным к тем, что случаются, тем более когда речь идет о такой экстравагантной компании как Европейский Медицинский Центр.
Собственно я об этой больничке впервые услышал именно в связи с инвестиционными делами. Стал копаться в меру своих возможностей и сейчас пребываю в неоднозначном состоянии души.
Грустно вдруг стало, ни с того ни с сего.
Залез я на сайт ЕМС , почитал, посмотрел фотки поликлиник , врачей, ознакомился с ценами (по этой ссылке). И приуныл, осознав, что мне лично такой уровень медицинских услуг ну совершенно не по карману. Например, обычный прием терапевта - от 14 тыс . руб., прием специалистов (психиатр, уролог, гинеколог, кардиолог и прочее) - от 20 до 30 тыс руб. Выезд врача или медсестры на дом - в районе 30 тыс руб. Один сеанс "вестибулярной" гимнастики - от 7 тыс руб. Различные лечебные процедуры - от 100 тыс руб. А если вам захочется персональное сопровождение терапевтом в режиме 365 дней - от 350 тыс руб. в год. Это я так по верхушкам, что смог запомнить. Прайс лист просто огромный , устал его изучать. До онкологии даже не дошел. Думаю там за комплексные лечебные процедуры счет пойдет на десятки миллионов, но скорее всего такие ценники в прайсе даже не будет, дабы не злить народ.
Одно мне понятно точно - в условиях России этот бизнес не масштабируем. Вот есть у него некий потолок и как они в этот потолок упрутся - так и все. Дальнейший рост выручки будет происходить исключительно за счет роста цен на услуги.
Отсюда вопрос. А может ЕМС уже уперся в этот потолок ??? Не видя и не изучая отчетность в части именно операционных значений в ретроспективе нескольких отчетных периодов ответить на этот вопрос нельзя. Может быть компания из уважения к инвесторам и в целях предоставления максимальной информации выложила эти данные ? Заходим на сайт компании, вкладка "инвесторам" и видим там... ничего. Чистое поле для гольфа - шаром покати. Нет ни одного отчета вообще. Ладно хоть презенташку в преддверии IPO сделали красивую в пдф-формате.
Как нам хотят показать рост бизнеса - смотрим ниже два слайда из официальной презентации:
на первом слайде нам говорят, что вот дескать в 2018 году количество услуг за посещение выросло с 2.7 до целых 3 !!!! А средний чек за посещение вырос с 328 евро (2018 год) до 363 евро (2020 год) !!!
Апупительный рост операционных показателей !!! Но это не все :))) Оказывается рост продолжился в первом полугодии 2021 года: за 1 квартал 2021 года компания вышла на рекордные 3.2 услуги за посещение :)))), при этом средний чек в евро не назван, но указано, что к первому кварталу 2020 года он вырос на 8 %. Что там было в первом квартале 2020 года тоже особо не ясно.
Не знаю на какой рост операционных показателей стоит закладываться инвесторам по итогам 2021 года и стоит ли ? Хотя такими темпами количество приобретаемых за посещение услуг перевалит таки за 3.5 ???? Но репрезентативен ли вообще этот показатель ????
Как на мой взгляд , вопрос роста операционных показателей не раскрыт совершенно.
Некое увеличение выручки, EBITDA и прибыли действительно имеется. Это порядка 10 % год к году. Но за счет чего это увеличение достигнуто ??? Больше людей стало пользоваться услугами клиник ЕМС ???? Или клиентов стало меньше, но ЕМС просто тупо цены подняли и получили рост фин показателей ?
Какие у компании планы расширения бизнеса и роста операционных показателей ?? - Не понятно !!! Точнее понятно , что таких планов нет. Здесь все упирается в стоимость услуг и в их недоступность для большинства нашего населения.
А кто сказал, что мажорам ЕМС (а равно и их клиентам) вообще это нужно ? Сделали чисто для себя больничку, роддомчик и пару - тройку уютных домиков для престарелых. Все !!! Больше и не надо !!!
ЕМС - это это место где не должно быть очередей. Более того, это место , где никогда не будет очередей. Поскольку это место для избранных, то есть для меньшинства. И масштабированию такой бизнес не поддается по сути своей. Ну если только в России не удвоится количество олигархов в ближайшие годы :)))
Впрочем, это не означает, что на таком бизнесе нельзя заработать.
Вопрос только кому :)))
По части перспектив сама компания открыто заявляет, что ничего нового строить не будет. Что уже есть - вполне хватает и вся чистая прибыль по МСФО (точнее до 100%) будет выплачиваться акционерам. Получается такая компания стоимости в сфере мед услуг для элиты.
У ЕМС есть 7 поликлиник, 3 дома престарелых, 1 роддом и 1 реабилитационный центр - этого господам в России вполне хватает. Господ у нас нынче не много.
Понятно, что инфляцию (а равно и девальвацию) никто не отменял. Все цены у ЕМС привязаны в евро !!! Всякие там реактивы для анализов, медицинское оборудование, лекарства и прочее - все это будет со временем дорожать. Соответственно дорожать будет и прайс лист на услуги ЕМС. Опять же хитровымученные манагеры ЕМС не зря свой хлеб
едят и будут придумывать все новые и новые способы отъема денег у болезных , пополняя ассортимент все новыми оздоровительными процедурами. Уже сейчас прайс лист довольно объемный и это не спроста. Всякого очень нужного для жизни в этом прайсе предусмотрено сполна. А будет еще больше. Обязательно.
кстати ценник в евро может иметь и негативный эффект относительно прибыли в ситуации сильного укрепления рубля. Но девальвация конечно создает им дополнительный финансовый рычаг.
Поэтому выручка и прибыль ЕМС будут тихим сапом прирастать год к году, вероятнее всего. И наверное на этом можно будет заработать и нам - павианам, смотрящим на дворцовую жизнь из джунглей железобетонных городов с убогими поликлиниками по месту прописки. Может даже и дивидендов каких подкинут с барского стола.
Но вот что меня смущает.
IPO это проходит не в рамках доп эмиссии , а через частичную продажу уже имеющихся 90 млн. акций, распределенных между основными акционерами в следующих долях:
- INS Holdings Limited Игоря Шилова. У него под контролем сейчас 71.2 %, так что, ему разгрузиться немного по хаям сам Бог велел. Он свой контроль над конторой сохранит в любом случае;
- Hiolot Holdings Limited Егора Кулькова (сейчас у него 20.8 %)
- Greenleas International Holdings Романа Абрамовича (6.9%)
Сколько и кто именно выставит своих акций на продажу в рамках IPO сейчас неизвестно, но факт тот, что в результате этого IPO бизнесу ЕМС деньги инвесторов не достанутся, а осядут они конкретно в частных карманах тех, кто эту лавочку держит. То есть ребята выбрали видимо удачный момент после-ковидного повышенного интереса к медицине и решили чутка обкэшиться.
по поводу Ковида - прочитал у них на сайте есть такая услуга: сдаешь кровь свою с антителами в своего рода банк крови. Потом в случае заболевание тебе быстренько вливают твою собственную кровь с повышенными антителами - и ковид проходит лайтово. Само собой в этот период клиент будет лежать у них в больничке, где его будут холить и лелеять, а потом выставят счет в пару - тройку лямов.
Что там с дивидендами.
Вот что с дивидендами: 114 млн. евро обещают заплатить в 2021 году.
Но тут нюанс. Это не годовые дивы, а объединенные в кучу с двух разных отчетных периодов (сделано для того, чтобы все брокеры могли вам сказать о див доходности в 10 % и не соврать).
О каких предстоящих див выплатах идет речь:
- 76 млн. евро (ориентировочно выплаты в сентябре 2021) - это дивы за 2020 год.
- 38 млн. евро (ориентировочно выплата в декабре 2021) - это дивы за первое полугодие 2021 года.
Эти две суммы и дают нам 114 млн. евро = 10 % ДД при размещении акций по нижней планке и 9 % ДД - при размещении по верхней планке. То есть понятно, что 114 млн. евро - предайпиошная замануха именно для маркетингового обыгрыша двузначной див доходности (которой по факту конечно нет и не будет в ближайшей перспективе).
Опять же официального документа , юридически прописывающего и закрепляющего див политику, на сайте нет. Все что есть - короткая фраза в презентации: до 100 % чистой прибыли по МСФО - привлекательная дивидендная политика.
Отсюда возникают еще два вопроса:
- что все таки означает фраза "до ста процентов чистой прибыли" ? Формально и 10 % чистой прибыли - это тоже до 100 % :)))
- а где прибыль то чистую смотреть ? Ни одного отчета по МСФО нет в публичном доступе (я смотрел на сайте ЕМС вкладка Инвесторам и на сайте раскрытия корпоративной информации РФ).
Как мне, простому российскому инвестору, который не может напрямую позвонить Абрамовичу и спросить "как мы с вами там будем пирог делить ?" - оценить дивидендные перспективы ??? Откуда мне брать значения чистой прибыли по МСФО при отсутствии самих отчетов по МСФО :)))) ???
в каких то обзорах (не будем в них тыкать пальцем) мне даже попадалась инфа , что базой для дивов является FCF , а не чистая прибыль.
но в презентации написано русским по белому : до 100% чистой прибыли по МСФО.
В презентации я нашел много инфографики на тему выручки и EBITDA за 2020 год, за полугодие 2021 года, но информации о чистой прибыли - нет. Забыли что ли указать ??? Странно, дивы нам предлагают в размере "до 100 % от чистой прибыли", а саму прибыль забыли сообщить.
INTERFAX в коротенькой статейке, посвященной IPO ЕМС, указывает, что чистая прибыль в 2019 году была 59.5 млн. евро (при EBITDA 82.8 млн. евро), а в 2020 году - 80.6 млн. евро (при EBITDA 97.3 млн. евро).
Видимо три веселых друга для остальных своих друзей в 2020 году сильно задрали цены, отыгрывая ковидную панику, в связи с чем EBITDA год к году (2019/2020) выросла но не сказать, чтоб сильно, а вот доля чистой прибыли в EBITDA за 2020 год увеличилась значительно, удивляя феноменальной рентабельностью.
Таким образом, если действительно ЕМС будет в дальнейшем выплачивать все 100 % чистой прибыли на дивы , то новым (пришлым) акционерам можно рассчитывать на ориентировочные суммы от 59 млн. до 80 млн. евро. к распределению на дивиденды.
При цене размещения 12.5 $ - 14 $ за депозитарку и соответственно капитализации $1,125 млрд - $1,26 млрд. получаем див доходность в диапазоне от 5.2 % - 4.6 % (за основу взята прибыль 59 млн. евро) до 7 % - 6 % (за основу взята прибыль 80 млн. евро). Не густо, так то. Но и не пусто.
И все же не дает мне покоя эта фраза "до 100 % чистой прибыли"
Какие еще плюсы и минусы ???
В качестве плюса я бы назвал востребованность и стабильность платежеспособного спроса несмотря на заоблачные ценники в евро.
Скажем так, если тойота королла вырастет в цене в два раза - то наверное я уже не куплю себе новую короллу. А если у олигарха заболит животик - то ему я думаю будет все равно, заплатит он за спасение 1000 евро или 2000 евро. Ключевое слово здесь "заплатит".
Кстати не одни лишь животики лечат добрые ай-болиты из ЕМС. Еще там есть такие направления как косметология, пластическая хирургия и онкология. Смотрим слайд ниже, а также читаем прайс лист по ссылке и понимаем, что деньги стричь с тех , у кого они есть, ребята умеют !!!
А из следующего слайда видно, что 7 % от выручки группы приносят нерезиденты. Также есть непрозрачный намек на то, что стоимость лучевой терапии в Южной Корее, Израиле и Германии кратно выше, чем в ЕМС. А ведь некоторые, особо несчастные наши олигархи - не выездные.
Одним словом все нормально с бизнесом у ЕМС.
Вопрос только , что будут с этого иметь миноритарии и по какой цене им это счастье достанется.
Что будут иметь вроде разобрались: обещают до 100 % чистой прибыли на див выплаты :))))
Теперь посмотрим по какой цене нам это предлагают прямо сейчас:
Опять же данных о чистой прибыли как таковых нет, поскольку нет доступа к отчетам.
Берем за веру, что в 2019 году чистая прибыль действительно была 59.5 млн. евро, а в 2020 году - 80.6 млн. евро. По этим двум цифрам и рассчитаем.
1) при размере прибыли в условные 60 млн. евро мы получаем p/e в диапазоне 18.7 по нижней планке размещения и p/e 21 по верхней планке размещения.
2) при размере прибыли в условные 80 млн. евро получаем p/e в диапазоне 14 по нижней планке размещения и p/e 15.7 по верхней планке размещения.
Разбег по данным p/e получился от 14 до 21. Это конечно много и дополнительно путает мне мысли. Еще неизвестно по какой планке пройдет само ipo, и что будет сразу после него :))))))))))
Какие выводы я сделал для себя:
- однозначно мне интересен этот бизнес и я точно буду за ним наблюдать, раз уж он стал публичным;
- входить в акции (точнее в депозитарки) именно в рамках ipo у меня желания нет, так как не понятно что с прибылью и что с дивидендной политикой. Да и по какой цене (в плане дорого/не дорого) мне эти депозитарки предлагают тоже не совсем понятно.
Ну и конечно тот факт, что предлагаются именно "депозитарки" вместо самих акций, не добавляет инвестиционной привлекательности этой истории на долгосрок и на крупные суммы инвестиций. Одно то, что акции будут храниться в иностранном банке (скорее всего в США) уже создает повышенный риск на пустом месте. Это беда всех производных прав на базовый актив - дополнительный инфраструктурный риск.
Когда-нибудь (но не сейчас), скорее всего я добавлю этот актив в свой портфель - размером не более 1 % от портфеля. Покупать такое на 3-5 % для мне лично представляется рискованным.
За сим все.
Всем Богатства, Добра и крепкого Здоровья !!!!!
PS
Данный материал является моим личным субъективным мнением, содержит умозрительные дилетантские рассуждениям на тему собственных инвестиций. Я не ставлю перед собой цели раскрывать факты и события. А равно не ставлю цель предоставлять кому-либо инвестиционные рекомендации.
#европейский медицинский центр #EMC ipo #ЕМС #ipo емс #инвестиции в медицину #дивиденды