В финансовом сообществе продолжается спор о влиянии нынешнего повышенного уровня выкупа акций на финансовую систему и экономику в целом. В результате и Deutsche Bank, и McKinsey изучили выкуп акций в последние месяцы и пришли к выводу, что эти опасения необоснованны.
Здравствуйте уважаемые подписчики и гости канала!
Более 400 компаний из списка S&P 500 выкупили акции в прошлом году, потратив при этом в общей сложности 575 миллиардов долларов. Это составляет около 3% рыночной капитализации индекса и на 14% больше, чем в 2019 году, что почти соответствует рекорду в 600 миллиардов долларов, установленному в 2017 году.
По данным Deutsche Bank, корпоративная Америка не экономит на капитальных вложениях, чтобы заплатить за дополнительный выкуп.
Инвестиции США в нежилые помещения (прокси для корпоративных капиталовложений) составляют 12,8% объема производства в номинальном выражении или 13,3% в реальном выражении, что соответствует пику 2017 года и значительно выше самых высоких уровней 1980-х и 1990-х годов после корректировки на инфляцию.
Но это еще не все, компании перевели свои капитальные расходы в высокотехнологичное оборудование, программное обеспечение и различные виды интеллектуальной собственности. Однако цены на эти структуры примерно в три раза ниже индекса цен личного потребления с 2000 года.
В результате смещения акцента на онлайновые возможности капитальные затраты компаний сократились примерно до пятой части операционного денежного потока. Это позволяет им использовать освободившиеся денежные средства на возобновление крупной программы выкупа акций.
McKinsey пришла к такому же выводу:
“...существует мало доказательств того, что распределение средств акционерам - это то, что сдерживает экономику.
Фактически, в абсолютном выражении американские компании увеличили свои глобальные капиталовложения в среднем с поправкой на инфляцию на 3,4 процента в год за последние 25 лет, а их американские инвестиции - на 2,7 процента.
Это превышает средний рост ВВП США на 2,4 процента. Кроме того, показатели замещения остались прежними. Единственным очевидным снижением является уровень капитальных затрат по отношению к денежным потокам, которые генерируют компании, который снизился до 57 процентов за последние три года с примерно 75 процентов в 1990-х годах.”
Это неудивительно, учитывая, насколько сильно структура американской экономики сместилась в сторону бизнеса, основанного на интеллектуальной собственности.
Медицинские, фармацевтические и технологические компании увеличили свою долю в корпоративной прибыли до 62% в 2021 году с 13% в 1989 году.
Поскольку темпы роста и доходность капитала компании определяют, сколько ей нужно инвестировать, эти и другие предприятия с высокой доходностью могут инвестировать меньше капитала и при этом достигать такого же роста прибыли, как и компании с более низкой доходностью.
Представьте себе две компании, растущие на 5% в год. Одна зарабатывает 20 процентов прибыли на капитал, а другая - 10 процентов. Компания, получающая 20-процентную прибыль, должна была бы инвестировать только 25 процентов своей прибыли каждый год, чтобы расти на 5 процентов, в то время как компания, получающая 10-процентную прибыль, должна была бы инвестировать 50 процентов своей прибыли.
Таким образом, более высокая доходность капитала приводит к более высоким денежным потокам, доступным для выплаты акционерам при том же уровне роста.
Более волнующая проблема
Хотя можно утверждать, что текущий уровень активности по выкупу акций не сдерживает экономический рост, существует множество доказательств, подтверждающих вывод о том, что объем денежных средств, выделяемых на выкуп акций, как правило, достигает пика ближе к концу бычьих рынков.
Это означает, что большинство компаний проводят программы обратного выкупа в самое неподходящее время.
В недавнем исследовании Goldman Sachs Group отметила, что пик выкупа пришелся на 2007 год, когда было потрачено 34% наличности, а в 2009 году он достиг минимума в 13%. Другими словами, компании покупали большую часть своих акций вблизи максимума фондового рынка 2007 года и наименьшую - вблизи минимума медвежьего рынка 2009 года.
Тенденция компаний к выкупу акций в самый неподходящий момент может нанести больший ущерб, чем что-либо другое.
Действительно, по данным Research Affiliates, через the Economist, в прошлом году американские государственные корпорации потратили 696 миллиардов долларов на выкуп акций.
Однако компании выпустили около 1,2 трлн долларов новых акций через выпуски прав, планы опционов на акции и т.д.
Еще более тревожным является тот факт, что они финансируются почти полностью за счет долга на чистой основе. В течение 2020 года американские компании выпустили чистый долг в размере 693 миллиардов долларов.
Как заключает экономист:
“Инвесторы в конечном итоге владеют меньшей частью компаний с более высокой задолженностью; большая часть денежных потоков, генерируемых такими группами, будет поглощена банками и держателями облигаций.”
