Volkswagen — немецкий автомобильный концерн и один из ведущих мировых производителей автомобилей, который состоит из 342 компаний. Volkswagen в 2021 году является самой дорогой немецкой компанией, чья капитализация превысила €140 млрд.
Чтобы полностью понимать что такое Volkswagen (что это не только Volkswagen Polo, но и Lamborghini) обязательно стоит рассмотреть результаты деятельности компании по сегментам.
Результаты 2020:
Выручка компании снизилась на 11,8% до €222,9 млрд. Операционная прибыль при этом составила €9,675 млрд, сократившись на 43%. Продажи автомобилей группы снизились на 16,4%, до 9,157 миллиона штук. Годом ранее показатель составил 10,956 миллиона. Чистая прибыль составила €8,3 млрд, снизившись на 37,6%. Позитивное влияние на показатели оказали продажи электромобилей - в 2020 году компания поставила клиентам 231,6 тыс. таких машин, что более чем втрое превышает показатель 2019 года. Компания планирует масштабные инвестиции в производство батарей и постоянное наращивание доли электромобилей среди продаж концерна. В 2021 году VW намерена довести продажи электромобилей до 1 млн, к 2025 году — стать мировым лидером по выпуску электромобилей, а к 2030 году — довести долю электромобилей от общих продаж компании в Европе до 60%. Главной целью новой программы является лидерство Volkswagen на рынке электромобилей уже к 2025 году.
По сегментам:
«Volkswagen – пассажирские автомобили»: выручка снизилась на 19,6% до €71,1 млрд на фоне роста средней цены проданного автомобиля на 4,3%. Продажи упали на 22,9%.
«Audi»: выручка снизилась на 10,2% до €50 млрд на фоне сокращения объемов продаж на 15,3%. Средняя цена проданного автомобиля увеличилась на 5,9%.
«Skoda»: выручка снизилась на 13,8% до €17,1 млрд на фоне падения объемов продаж на 20,1% и роста средней цены за проданный автомобиль на 7,9%.
«SEAT»: выручка снизилась на 20%, составив €9,2 млрд. Продажи упали на 27,4%. Средняя цены выросла на 10,3%.
«Bentley»: выручка снизилась на 2,1% до €2 049 млн. Средняя цена выросла на 6,8%. Продажи упали на 8,3%.
«Porsсhe»: выручка составила €26,1 млрд - без существенных изменений. Средняя цена выросла на 4,6%. Продажи упали на 4,3%.
«Коммерческих автомобилей Volkswagen»:
выручка сегмента снизилась на 18,4% до €9,4 млрд. Продажи упали на 24,3%, при этом средняя цена продаваемого автомобиля увеличилась на 7,8%.
«Scania»: выручка снизилась на 17,3%. Продажи упали на 27,7%. Средняя цена выросла на 14,4%.
«MAN SE» выручка упала на 13,1%. Продаж упали на 17,5%. Средняя цена выросла на 3,7%.
Выручка Volkswagen за 5 лет выросла на 4,3%, EBITDA в 6 раз, операционная прибыль (относительно 2016 года) на 36%, капитальные затраты почти не менялись 5 лет подряд, прибыль выросла на 64%, EPS на 62%. Активы компании выросли на 30%, капитал на 46%, чистый долг вырос на 35%. При этом капитализация компании показала рост на 160%. Очевидно, что до роста в 2021 году, в динамику капитализации строго закладывалась динамика основных финансовых результатов, но теперь инвестор ожидает от компании колоссального роста результатов благодаря восстановлению экономики после пандемии и реализации грандиозных планов по продажам в сегменте электромобилей в ближайшие 5 лет. Сможет ли VW реализовать все свои планы и достичь прогнозных показателей — сложно сказать. Опираясь на опыт других компаний в сегменте электромобилей, проблем возникает много, сроки реализации планов часто переносятся, поэтому опережающая динамика капитализации относительно динамики результатов может говорить нам о приближающейся коррекции цены в ближайшем будущем. Я понимаю, что пандемия сильно повлияла на результаты 2020 года, но даже если скорректировать изменение продаж и средней цены до 0%, все равно получится колоссальная разница основных результатов за 5 лет и капитализации.
Рассмотрим основные мультипликаторы.
Активы компании растут как за счёт обязательств, так и за счёт капитала. Рентабельность активов и капитала 1,79% и 7,14% соответственно — показатели слабее этих только у BMW. Обязательства составляют 74,1% от активов - Toyota и Tesla по этому показателю выглядят привлекательнее, но в целом — это золотая середина сектора. Платёжеспособность VW улучшается три года подряд, но все равно остаётся на достаточно слабом уровне 3,3х (чем больше, тем хуже). Даже несмотря на недавний рост, окупаемость VW остаётся самой привлекательной в секторе. Если рассмотрим показатель капитальной стоимости акции, то увидим, что VW единственная компания, которая торгуется дешевле своей капитальной стоимости. Отношение капитализации к выручке также самое привлекательное 0,4х. Рентабельность по EBITDA 20,2% — на привлекательных уровнях и постоянно растёт. Операционная рентабельность также росла (кроме 2020) и составила 4,34%. Маржинальность бизнеса 3,96% — хуже только у Tesla.
Вывод:
Мультипликаторы относительно сектора говорят о том, что компания в принципе торгуется по справедливой цене. В целом данный сектор пострадал достаточно сильно в 2020 году, но удивительно, что капитализация многих представителей практически не пострадала и показывает значительно опережающую динамику своих финансовых результатов. Такой оптимизм меня лично настораживает. Конечно спрос должен восстановится в течение 2021 года в связи со снятием разлитых ограничений связанных с пандемией, но вряд ли это может значить, что компания должна стоить кратно дороже, чем до пандемии. Можно ли считать справедливой оценку перспектив сегмента электромобилей компании? Вопрос сложный, но думаю в ближайшие 1-2 года вряд ли данный сегмент настолько сильно повлияет на результаты деятельности VW, что капитализация продолжит свой активный рост. Я считаю, что стоит дождаться коррекцию как капитализации, так и цены валюты примерно на 20% и 10% соответственно, прежде, чем покупать данную компанию.
ПРОГНОЗ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Поставь лайк, подпишись на канал и будь в курсе последних событий на фондовом рынке!