Металлурги под давлением пошлин
Я неоднократно рассказывал, что акции металлургических компаний были одной из наших главных ставок в фондах рублёвых акций.
Так вот, на прошлой неделе правительство утвердило введение экспортной пошлины на продукцию металлургов (подробнее тут), что привело к снижению цен на их акции на 0,5–7,7% (график в конце). Не могу это не прокомментировать.
Ставя на акции металлургов, наши управляющие понимали, что на фоне высоких цен на металлы металлурги могут быть вынуждены повысить свои отчисления в пользу государства.
Мы рассматривали три возможных сценария:
1. Лайтовый: металлурги вводят специальные цены для госстроек.
2. Средний: правительство вводит контроль за внутренними ценами.
3. Самый жёсткий: рост налога на прибыль или пошлины.
Правительство решило пойти по самому жёсткому пути. То есть реализовался самый негативный и маловероятный из ожидаемых нами сценариев.
Как это повлияет на металлургов?
1. Для компаний по результатам 2021 года ситуация точно не выглядит критичной. Мы прогнозируем, что введение пошлин может снизить EBITDA металлургов за 2021 год на 3–9% в зависимости от компании.
2. Пошлина действует до конца этого года. Проще говоря, пока нет понимания, что будет через год и сохранится ли она, если цены на металлы снизятся. Это создаёт неопределённость → негатив для акций металлургов.
3. Если пошлины останутся надолго, то при текущих высоких ценах на металлы влияние на EBITDA будет около 14–16% для компаний на год вперёд (это не очень существенно). Если цены на металл будут снижаться до $700–800/т, то эффект на EBITDA может составить 20–30% на год вперёд, и это уже много.
То есть пошлины будут больнее для финансовых показателей металлургов при снижении цен на металлы. Это создаёт дополнительный риск в их акциях в случае коррекции на рынке металлов.
Из позитивного: 15%-я пошлина — это пока предложение, и есть шанс (минимальный, конечно), что оно не реализуется или будет видоизменено в процессе диалога. Лучшим сценарием (поскольку, видимо, отбиться от налогов шансов мало) в данный момент видится дифференцированная пошлина, которая будет зависеть от цен на металлы.
На прошлой неделе было заявление, что текущий механизм налогообложения может быть донастроен в следующем году.
Вывод: при текущих ценах на металлы пошлины не так существенно повлияют на финансовые показатели металлургов, но вот сама неопределённость вокруг пошлин создаёт негативный сентимент вокруг акций сектора. В этой ситуации мы начали сокращать нашу позицию в акциях металлургов.
Алексей Климюк, @alfawealth