Во многих отношениях стиль стоимостного инвестирования строится вокруг акционерного капитала и балансовой стоимости. Однако за последние два десятилетия мир бизнеса кардинально изменился.
Здравствуйте уважаемые подписчики и гости канала!
Бенджамин Грэм и Дэвид Додд построили свою инвестиционную стратегию net-net на балансовой стоимости, с логикой, что если вы можете купить акции за меньшую ликвидационную стоимость, вы заработаете деньги.
С тех пор как Грэм и Додд опубликовали свой исторический текст "Анализ безопасности" в 1934 году, многие другие исследования пришли к тому же выводу, особенно исследования Юджина Фама и Кеннета Френча.
Однако за последние два десятилетия мир бизнеса кардинально изменился. Наиболее ценными активами теперь являются уже не материальные активы, такие как нефтеперерабатывающие заводы и сталелитейные заводы, а нематериальные активы, такие как бренды, интеллектуальная собственность и данные.
Это создало интересную среду не только для стоимостных инвесторов, но и для инвесторов в целом. Часто эти компании имеют отрицательный акционерный капитал, большой красный флаг для инвесторов, но стоимость нематериальных активов не отражается на балансе.
И, как оказалось, эти компании не так уж финансово нестабильны, как кажется на первый взгляд.
В исследовании Трэвиса Фэрчайлда из O'Shaughnessy Asset Management отмечается, что с 1993 по 2017 год фирмы с отрицательной балансовой стоимостью и компании, которые выглядели дорогими на основе P/B, превзошли рынок в 57% случаев.
Это происходит потому, что балансовая стоимость значительно занижает стоимость компаний, которые потратили миллиарды на маркетинг и инвестиции в интеллектуальную собственность.
Трэвис Фэйрчайлд приводит пример Coca-Cola, которая потратила 90 миллиардов долларов на рекламу, чтобы создать бренд Coca-Cola, но ни одна из этих трат не попала на баланс.
Точно так же “Boing" потратил более 100 миллиардов долларов на разработку самолетов, и все эти инвестиции не создают актива.
И это не единственные примеры:
“Единственное место, где бренд может появиться в качестве актива в финансовых отчетах, - это только тогда, когда бренд приобретен, бренды, выращенные внутри компании и органически выращенные, удерживаются на уровне 0 долларов.
Согласно балансовым отчетам, бренд Netflix стоит 0 долларов, бренд Tesla - менее 60 миллионов долларов, а бренд Nike (который является самым ценным активом Nike) - менее 139 миллионов долларов.
Давайте посмотрим на пример Domino's. Прошло четырнадцать лет с момента их IPO с отрицательным капиталом, и они не только не обанкротились, но и существенно превзошли рынок.
Сколько стоил их бренд на момент IPO? К 2004 году они строили свой бренд в течение 43 лет, были рестораном доставки пиццы номер один в США, владели 20% рынка и потратили 1,2 миллиарда долларов на рекламу за последние пять лет, но их репутация составила всего $20 миллионов.
Нематериальные активы Domino's в этом случае были занижены, а следовательно, и акционерный капитал; каждый доллар, который занижает бренд - занижает и балансовую стоимость на равную сумму.
К слову, McDonalds очень похож, они являются одним из самых ценных брендов в мире, оцениваются в 42 миллиарда долларов, но их бренд несет на своем балансе менее 2 миллиардов.
Исследование завершается предположением о том, что компании с отрицательным акционерным капиталом не являются недостатком, а приносят лучшую прибыль инвесторам в долгосрочной перспективе.
В частности, данные Fairchild показывают, что компании с отрицательной балансовой стоимостью превзошли ожидания в 57% случаев скользящих трехлетних периодов с 1993 по 2017 год.
Более того, компании, считавшиеся самыми дорогими в 33% случаев по балансовой стоимости, но самыми дешевыми в 33% случаев по другим показателям стоимости, превысили показатели в 91% скользящих 3-летних периодов.
