АЛРОСА — это группа российских компаний, занимающая первое место в мире по объему производства природных алмазов и располагающая крупнейшими в мире доказанными запасами алмазов. Основным видом деятельности является разведка, добыча и реализация природных алмазов. Компания осуществляет полный цикл производства алмазного сырья — от геологоразведки, добычи алмазов, их обогащения, сортировки до сбыта продукции. Ключевым акционером является государство. С одной стороны, недавно появилось существенное преимущество для миноритариев государственных компаний – это обязательная выплата минимум 50% от чистой прибыли, но с другой стороны, с текущей платежеспособностью компания итак платит 100% свободного денежного потока, что больше половины прибыли.
Финансовые результаты за 1 кв 2021
Выручка выросла на 44,7% до 90,8 млрд руб. на фоне значительных продаж накопленных ранее алмазных запасов несмотря на падение цены реализации на 10,8%. Запасы компании к концу апреля составили всего 10 млн карат. Операционные расходы выросли, составив 60,9 млрд руб. Себестоимость продаж выросла на 77,5% до 53 млрд руб. Прибыль от продаж выросла на 15,2%, составив 29,9 млрд руб. Долговая нагрузка компании за год увеличилась со 163,2 млрд руб. до 172,9 млрд руб., отразив переоценку валютного долга. Чистая прибыль выросла в 7,8 раза, составив 23,9 млрд руб. Свободный денежный поток за квартал составил 52,7 млрд руб., а соотношение чистый долг/EBITDA стало отрицательным.
Прогнозы компании
Компания повысила свой производственный прогноз на 2021 год на 5% год к году до 31,5 млн карат. Компания намерена довести объемы добычи до 37-38 млн карат к 2024 году. Инвестиционная программа составит около 25 млрд руб. Компания ожидает рост спроса на 10% гоовых к 2023 году. По прогнозу Алросы, среднегодовые темпы роста предложения алмазов составят всего 1-2%.
Операционный результаты за май
Общий объем продаж алмазно-бриллиантовой продукции АЛРОСА в мае составил $365 млн, в том числе алмазного сырья – $346 млн, бриллиантов − $19 млн. Всего за пять месяцев 2021 года продажи алмазно-бриллиантовой продукции составили $1,926 млрд, в том числе алмазного сырья – $1,855 млрд, бриллиантов – $71 млн. Со стороны конечного потребления на всех ключевых рынках сохраняется высокий спрос на ювелирную продукцию. В США он за первые четыре месяца текущего года превысил допандемийные уровни 2019 года на 30%, в Китае – на 10%. Несмотря на это, очевидно, что большое значение внес отложенный спрос. Запасы снижаются, а продажи выросли относительно АППГ. Кроме того, о действии отложенного спроса говорит динамика продаж по месяцам с начала года (январь-май): 430, 372, 357, 401, 365 – продажи от начала года сократились на 15,12%, что говорит о скором окончании действия отложенного спроса. Это может привести к очередному сокращению продаж и росту запасов, что скорее всего мы будет наблюдать ближе к осени.
С одной стороны, компания очень быстро восстановилась за счет отложенного спроса, с другой, это действие не вечно и в ближайшее время можно ожидать очередное падение продаж и «работу на склад».
Динамика результатов с 2016 года
Выручка компании с 2016 сократилась на 22,22%, EBITDA сократилась на 48,36%, операционная прибыль сократилась на 48,66%, чистая прибыль сократилась 60,14%, EPS сократился на 58,91%, свободный денежный поток вырос на 6,62%. Обращаю ваше внимание на то, что показатель сокращаются ежегодно, поэтому списать это сокращение на пандемию никак нельзя. За этот же период активы компании выросли на 17,68%, обязательства выросли на 23,75%, чистый долг стал отрицательным, капитал вырос на 12,58%. Интересная ситуация, активы у компании растут, капитал растет, а все денежные потоки ежегодно снижаются. Посмотрим, как изменялась рентабельность (хотя это уже очевидно): рентабельность активов снизилась с 29,41% до 9,9%; рентабельность капитала снизилась с 88,11% до 20,07%; чистая рентабельность снизилась с 42,46% до 21,76%; рентабельность по EBITDA снизилась с 56,12% до 37,26%; операционная рентабельность снизилась с 45,48% до 30,02%. Вы скажете: «Ведь в 2016 году была высокая база», но если сравнивать результаты с 2017 годом или любым другим ближайшим годом, то рентабельность упала относительно любого года за последние 5-7 лет и падает практически ежегодно. Капитализация на этом фоне выросла на 62% - удивительная динамика капитализации.
Относительно собственной динамики финансовых результатов компания явно торгуется очень дорого.
Относительно российского рынка (с конкурентами сравнить сложно из-за того, что практически нет больших представителей чисто алмазодобывающего сегмента) компания выглядит дорогой.
Мультипликаторы
Окупаемость компании составляет более 19х, что в 2-3 раза больше исторических показателей самой компании и существенно больше показателя российского рынка (13,3х), да и в принципе больше среднего показателя всех развивающихся рынков (18,8х). Отношение капитализации к капиталу 3,51х, что намного больше среднерыночного. Отношение капитализации к выручке 4,15х, что также больше среднего показателя как сектора, так и рынка в целом. Показатель Долг/капитал остается привлекательным 59,95%, чистый долг отсутствует (платежеспособность обычно была от 0,3х до 0,7х, а сейчас естественно отрицательная из-за отсутствия чистого долга.). Рентабельность (данные выше или в таблице) хоть и остается привлекательной, но постоянно падает. В целом компания торгуется дорого относительно сектора и рынка РФ в целом.
Вывод
Компания получила мощный толчок для восстановления из-за отложенного спроса, но дальнейший рост лично для меня остается под вопросом, потому что по не понятно, как на самом деле будет меняться динамика продаж, добыча и цена реализации. Я считаю, что в компании назрела коррекция как минимум из-за опережающей динамики капитализации относительно собственных результатов и российского рынка. Возможно капитализация компании до дивидендов 02.07.2021 еще немного подрастет, но я ожидаю коррекцию после дивидендной отсечки намного ниже уровня дивидендов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Поставь лайк, подпишись на канал и будь в курсе последних событий на фондовом рынке!