- Восстановление цен на коксующийся уголь еще не полностью учтено в оценке Евраза. Также, на наш взгляд, участие в реорганизации угольного дивизиона лучше принимать через акции Евраза, а не через бумаги Распадской.
- Самый высокий в секторе уровень дивидендной доходности в 21% (на спот-ценах) и консервативные консенсус-прогнозы по прибыли определяют наш взгляд на бумагу как фаворита в секторе в условиях стабильных или стагнирующих цен на сталь.
- Мы повышаем рейтинг Евраза до ВЫШЕ РЫНКА с целевой ценой 850 пенсов за акцию, что предполагает потенциал роста на 40%.
Цены на коксующийся уголь из Австралии подскочили до более чем $170/т
Цены на твердый коксующийся уголь из Австралии подскочили до максимума с середины 2019, при этом дисконт к котировкам на рынке КНР сократился примерно до $100/т с $150/т. Это стало следствием затяжного арбитражного разбирательства между Китаем и Австралией, побудившего американских экспортеров переориентировать потоки поставок угля с Европы и Бразилии на Китай. Атмосферу напряженности на спотовом рынке поддерживают опасения дефицита предложения вследствие сокращения поставок из Австралии. В плане спроса по-прежнему высоким остается прогноз по Индии (одному из крупнейших импортеров коксующегося угля), несмотря на начало сезона муссонных дождей. Запасы в Индии остаются на невысоком уровне.
Выделение угольного дивизиона остается структурно положительным фактором
Мы считаем, что предстоящее завершение сделки по выделению угольного бизнеса благоприятно отразится на динамике акций Евраза, акционеры которого получат акции Распадской пропорционально их долям в стальной компании. Новость об изменениях в угольном дивизионе спровоцировала ралли в акциях Распадской – они подорожали с 200 до 250 руб. Таким образом, участвовать в выделении угольного бизнеса через акции Евраза стало более выгодным, чем раньше – рыночная капитализация угольной компании теперь выросла до 17.6% стоимости самого Евраза с 14.5% до анонсирования сделки.
Привлекательная оценка и дивидендная доходность
Консенсус-оценка по Евразу весьма консервативна – прогноз Bloomberg по EBITDA за 2021 составляет всего $3.9 млрд. Мы ожидаем, что EBITDA Евраза за 1П21 составит 67% консенсус-прогноза на 2021, что повлечет за собой повышение рейтингов и оценок – соответственно, публикация финансовых результатов за 1П21, намеченная на 5 августа, должна стать катализатором для акций. Мы ожидаем, что у аналогов Евраза прогресс показателя EBITDA за 1П21 относительно годового консенсус-прогноза будет ниже – $4.9 млрд (57%) у Северстали и $5.1 млрд (58%) у НЛМК.
С корректировкой по рынку Евраз должен заплатить дивиденды в размере $1.8 на акцию, что соответствует доходности 21% – это самая высокая дивидендная доходность среди российских стальных компаний. Мы предполагаем, что компания решит выплатить 100% от величины свободного денежного потока (или $2 600 млн), поскольку дивидендная политика предусматривает только минимальную выплату в $300 млн. Однако инвесторам не следует забывать о возможной волатильности выплат из-за ожидаемого выделения угольных активов.
Цены на ванадий – темная лошадка
Цены на феррованадий в США взлетели на 61% с начала года до $40.75/кг – такой уровень в последний раз наблюдался в середине мая 2019. Спотовые котировки сейчас находятся на средних уровнях 2019, когда Евраз получил $650 млн выручки от ванадия (+85% г/г, до 8% от общего консолидированного показателя). Потенциальный прирост EBITDA на $300 млн также не полностью отражен в оценке Евраза, на наш взгляд.
Устойчивость к рискам внутреннего регулирования
Доля внутренней выручки в общих продажах составляет 38%, что является самым низким значением среди основных российских стальных компаний (62% у Северстали и 83% у MMK). Это, на наш взгляд, делает компанию более устойчивой к рискам внутреннего регулирования, когда правительство обсуждает «ручное» регулирование цен на сталь.
Андрей Лобазов, старший аналитик по металлургическому сектору «АТОН».
Мария Федорова, младший аналитик «АТОН».
Подписывайтесь на наш канал! Здесь аналитики, управляющие и трейдеры компании «АТОН» делятся своими инвестиционными идеями и мнением относительно важных новостей.
А также читайте нас в Telegram.
