Общая картина
До сих пор ФРС убеждала инвесторов в том, что всплеск инфляции во 2 квартале (базовый PCE вырос до 3,4%, а базовый CPI — до 3,8%) в основном обусловлен временными скачками цен и базовыми эффектами, а доходность облигаций остается под контролем. Это привело к тому, что акции выросли по пути наименьшего сопротивления.
Учитывая динамику SPY, индекс продолжал выдерживать технические испытания во втором квартале. С ноября, он не разу не опускался ниже 50-дневной средней более, чем на один день.
![График 1. S&P500 [SPX], синяя линия – 50-дневная скользящая средняя (отвечает за среднесрочный тренд).](https://avatars.dzeninfra.ru/get-zen_doc/4447382/pub_60def767af5456312988c894_60def7979d67ac12b2282b1c/scale_1200)
Несмотря на все разговоры об инфляции и ужесточении денежно-кредитной политики ФРС, у американских и мировых акций было очень хорошее начало года. Во многом это могло быть связано с низкими процентными ставками, которые центральные банки поддерживают по всему миру, что заставляет инвесторов возвращаться к акциям в поисках доходности. Кроме того, в большинстве развитых стран наблюдается быстрое экономическое восстановление, и на подходе увеличение государственных расходов.
Сильный рост экономики, хорошие квартальные отчетности компаний, низкие процентные ставки и небольшая доходность облигаций вытеснили инвесторов в акции. Доходность облигаций до сих пор не реагирует на новости об инфляции. Пауэлл проделал хорошую работу, чтобы сузить спреды на рынке облигаций (см. график 2), так что сейчас золотое время для акций.
Для второй половины 2021 года все еще есть риски. Неустойчивость в торговле может начаться, если ФРС заговорит о сокращении своей программы покупки облигаций или показатели инфляции окажутся слишком высокими для экономики. Также необходимо устранить дефицит и перебои в цепочке поставок; в то же время у многих американцев в сентябре заканчиваются расширенные пособия по безработице. Не стоит забывать и о ситуации с COVID-19 и о его более опасных штаммах.
Сейчас рынок с нетерпением ожидает пятничный отчет по занятости, который даст лучшую картину состояния экономики. Эти данные могут повлиять на позицию денежно-кредитной политики ФРС, которая в настоящее время предполагает два повышения ставок, начиная с 2023 года.
S&P 500 сейчас находится там, где по прогнозам банков Уолл-стрит, он должен быть в конце года. Среди 15 стратегов средняя цель составляет 4325, всего в 15 пунктах от цели (на момент написания статьи 4115 пунктов).
Среди стратегов даже наибольшие оптимисты советуют проявлять осторожность перед началом третьего квартала из-за основных рисков, связанными с инфляцией, ставками и действиями ФРС.
Credit Suisse
Джонатан Голуб из Credit Suisse поставил цель 4600 пунктов, что примерно на 7% выше текущих уровней. Он повысил цель после сильного роста прибыли, наблюдавшегося в первом квартале, отметив, что на ранних стадиях экономического цикла аналитики склонны недооценивать операционный левередж, что приводит к положительным изменениям, и эта тенденция может длиться 2–3 года.
Однако не так давно он выразил обеспокоенность по поводу инфляции, которая может стать проблемой во второй половине года.
«Мы считаем, что инфляция, хотя и носит временный характер, не может исчезнуть до тех пор, пока не будут устранены сбои в цепочке поставок и другие постпандемические трудности, — написал Голуб. — Едва ли мы верим, что это случится до Дня труда или даже до Рождества. Иными словами, переходный период затягивается. Но до тех пор, пока экономические потрясения портят экономический ландшафт, а инфляция накаляется, циклические акции и акции стоимости будут лучшим выбором».
Bank of America
С другой стороны, Савита Субраманиам из BofA считает, что индекс S&P закроет год на отметке 3800, что означает потерю почти 12% по сравнению с текущим положением. Она сослалась на растущую эйфорию, высокие оценки и пиковые стимулы в качестве причин, по которым рынок ждет хороших новостей.
Субраманиам также указала, что у S&P не было 10% коррекции за 14 месяцев, тогда как они обычно происходят раз в год.
Citi
«В следующие несколько месяцев мы будем предельно осторожны, особенно с учетом того, что инвесторы могут столкнуться с четырьмя различными катализаторами (обсуждение сужения QE, инфляция, давление на маржу и налогообложение), и они могут сработать примерно в одно и то же время», — пишет Тобиас Левкович из Citi, у которого есть цель в 4000 по S&P 500.
«Настроения на рынке остаются оптимистичными, хотя оценка не является привлекательной, так как Wall Street уже ожидает сильных тенденций в отношении будущей квартальной прибыли. Программы обратного выкупа акций и низкие процентные ставки обеспечивают некоторую подушку безопасности на рынке, однако с учетом того, что на середину 2022 года цель по S&P 4350, в результате мы уже покупаем слабый рынок».
«Мы должны подчеркнуть, что, в отличие от конца марта 2020 года, настроения инвесторов оставались эйфорическими уже более шести месяцев, и просадка 9% -10% весьма вероятна», — говорит он.
«Действительно, на текущих уровнях наша модель подтверждает, что вероятность снижения составляет 100%, основываясь на анализе данных за последние 45 лет».
Доходность облигаций
Во втором полугодии акции будут в значительной степени зависеть от рынка облигаций.
Доходность 10-летних казначейских облигаций составляет всего 1,48%. После большой распродажи облигаций в первом квартале – доходность достигла пика в 1,75%, а затем снизалась во втором квартале. Но Уолл-стрит ожидает, что она восстановится в третьем квартале.
Согласно недавнему опросу Reuters, средний прогноз тридцати аналитиков по доходности 10-летних облигаций составил 1,75%. Прогнозы варьировались от 1,5% до 2%.
«Хотя мы считаем, что краткосрочные ставки останутся неизменными, мы ожидаем, что более высокие темпы экономического роста и инфляции (по сравнению с темпами до пандемии) приведут к значительному повышению долгосрочных ставок по сравнению с сегодняшним днем», — говорится в сообщении Wells Fargo Investment Institute.
Дэвид Костин из Goldman Sachs говорит, что его цель в размере 4300 по S&P предполагает рост доходности 10-летних облигаций до 1,9% к концу года, причем рост номинальной доходности казначейских облигаций в основном обусловлен реальными ставками, а частично — доходностью глобальных облигаций. Но при прочих равных, если ставки останутся «примерно на одном уровне» в течение года, это повысит цель по S&P до 4700 пунктов.
UBS, у которого есть цель S&P в 4400, заявляет, что ожидает продолжения ротации в стоимости акций в течение года, отчасти из-за более высоких ставок.
«Мы ожидаем повышения доходности 10-летних казначейских облигаций США примерно до 2% к концу года по мере дальнейшей нормализации мировой экономики и перехода ФРС к сокращению покупок облигаций», — пишет Марк Хефеле из UBS Global Wealth Management. — Это должно стать тормозом для роста акций».
Доходность долгосрочных казначейских облигаций продолжает снижаться, в то время как ставки по краткосрочным облигациям растут, что приводит к «сглаживанию» кривой доходности. Это признак того, что инвесторы видят замедление экономического роста в будущем и повышение процентных ставок.
Третий квартал станет проверкой того, насколько устойчивыми стали инвесторы в акционерный капитал, учитывая уверенный прирост в первом полугодии и ожидаемое замедление темпов экономического роста. Как правило, сильная первая половина порождает сильную вторую половину. В то же время, по данным LPL Research, третий квартал исторически является самым слабым за год.
Читайте по теме:
Как доходность 10-летних казначейских облигаций влияет на Nasdaq
Как золото и другие товары связаны с доходностью 10-летних казначейских облигаций