На отечественном рынке драгоценных металлов давно не было новых имен. Поэтому IPO GV Gold в условиях падающих цен на золото уже обратило на себя внимание ряда инвесторов. Есть ли смысл инвестировать в золотодобытчика средних размеров?
О компании 📋
Высочайший (GV Gold) – горнодобывающая компания, которая входит в топ-10 крупнейших российских золотодобытчиков (7 место согласно рейтингу Forbes). Основные производственные активы расположены в Иркутской области и Якутии. В GV Gold трудится около 3,5 тыс. сотрудников. Компании принадлежит 6 золотоизвлекательных фабрик с совокупной мощностью 10,6 млн. т. руды в год. Высочайший также имеет свыше 30 различных лицензий на разведку и добычу. А P&P (доказанные и вероятные) запасы компании составляют 5,3 млн. унций золота. Основана в 1998 году, на IPO планирует выйти в конце марта.
Структура акционерного капитала:
📍 Докучаев Сергей – 20,36%
📍 Опалева Наталия – 20,36%
📍 Тихонов Валериан – 20,36%
📍 BlackRock Global Funds – 9,67%
📍 BlackRock Gold and General Fund – 8,32%
📍 Кочетков Владимир – 5,46%
📍 АО «Золотодобыча Респ. Саха» – 5,26%
📍 Fayweld Holdings Ltd. – 2,95%
📍 Васильев Сергей – 0,91%
📍 Прочие – 6,35%
Докучаев Сергей, Наталья Опалева и Валериан Тихонов также являются совладельцами «Ланта-Банка» и партнерами одной из крупнейших отечественных ювелирных компаний «Русские самоцветы». Это похоже на некую экосистему. «Ланта-Банк» специализируется на драг. металлах, а «Русские самоцветы» обеспечивают для GV Gold постоянный канал реализации золота.
📌Про IPO
Предполагается, что акции будут включены в «Первый уровень» списка ценных бумаг, торгующихся на MOEX. Предполагаемый ценовой диапазон установлен в рамках 1650-2050 руб. за 1 ценную бумагу. Это соответствует рыночной капитализации в диапазоне от 1,2 b $ до 1,5 b $. При этом до объявления ценового диапазона аналитики оценивали компанию на уровне 1,5-2 b $. Ориентировочно старт торгов на Московской бирже планируется 30 марта. Ожидается, что Высочайший предложит примерно 37% акций, однако это значение может быть снижено из-за выкупа бумаг в ходе стабилизации*
Координаторами и букраннерами предложения являются Goldman Sachs, UBS, Сбер CIB и ВТБ Капитал, ко-букраннерами выступят Raiffeisen Bank и Sova Capital.
Продающими акционерами станут Докучаев Сергей, Опалева Наталья, Тихонов Валериан, Васильев Сергей, а также фонды BlackRock.
* - Согласно стабилизационным соглашениям Goldman Sachs от лица андеррайтеров обеспечит приобретение 13% ценных бумаг. Это делается для поддержания котировок на более высоком уровне. Акции, которые купят в течение срока стабилизации (30 дней), будут выкуплены продающими акционерами после или во время стабилизационного соглашения.
📌 Операционные показатели за 2020 год
❇️ Добыча руды – 8665 тыс. т. (-23,6% г/г)
❇️ Объем переработки руды – 10500 тыс. т. (+5,1% г/г)
❇️ Производство золота – 272 тыс. унц. (+4,6% г/г)
📌 Финансовые показатели
❇️ Капитализация 1,2-1,5b $ (предварительная оценка)
❇️ Выручка за 5 лет выросла на 172,3%
❇️ Прибыль за аналогичный период выросла на 142%
⛔️ Долг низкий. Net Debt/EBITDA составляет 0,77. Ликвидные средства 28 m $, Долг 191 m $.
❇️ Дивиденды: В январе этого года GV Gold принял новую политику выплат, в соответствии с которой при значении показателя Net Debt / EBITDA менее 1,5 - целевым уровнем дивидендов будет 40% от EBITDA. Если соотношение будет в диапазоне от 1,5 до 2,5, то компания направит 30%, а если уровень чистого долга к EBITDA будет от 2,5 до 4, то золотодобытчик заплатит акционерам до 20% EBITDA. При значении свыше 4 выплаты ожидать не стоит. Прогнозные дивиденды за 2020-й год 4-5%.
Отчетность за 2020 год 📋
💰Выручка 471 m $ (+41% г/г)
💰Чистая прибыль 137 m $ (+90% г/г)
💰EPS 198,99$ (+116,72% г/г )
Преимущества 👍
1️⃣ Активы: Компании принадлежит 5 золотоизвлекательных предприятий, которые могут переработать свыше 10 млн. т. руды в год. Это обеспечивает Высочайшему некий запас роста без капитальных затрат. Объем MI&I ресурсов составляет 10,8 млн. унций.
GV Gold диверсифицирует свои активы. Старейшее месторождение «Голец Высочайший» постепенно истощается и компания замещает это добычей на других точках, например, в 2017 в эксплуатацию запустили ГОК Тарынский и Угахан. Также сейчас золотодобытчик постепенно начинает разработку месторождений Красное и Светловское.
GV Gold ведет добычу открытым способом на всех своих объектах, что значительно снижает технические риски и повышает эффективность в сравнении с подземными работами.
2️⃣ Рост бизнеса: GV Gold исторически обгонял других отечественных золотодобытчиков по темпам роста производства. Например, за последние 5 лет показатель CAGR (среднегодовой темп роста) составил 8,5%. А рост цен на золото позволил Высочайшему увеличить выручку до 471 m $ (+41% г/г). При этом в ближайшую «пятилетку» золотодобытчик намерен поддерживать рост объемов производства выше 9%, что превышает прогнозные значения даже у зарубежных конкурентов. Также в планах GV Gold выйти на объем добычи «желтого металла» до 300 тыс. унций уже в этом году.
3️⃣ Стратегия: Компания намерена достичь объема производства золота в 400 тыс. унций к 2025 году за счет открытия новых проектов и увеличения эффективности на имеющихся мощностях. GV Gold намерен сохранить невысокую (в районе 25-30 $ на унцию) стоимость прироста запасов за счет разведки. При этом планируется сохранить расходы на разведку до уровня 5% от годовой выручки. Компания также не исключает возможности сделок M&A после проведения IPO для ускорения роста.
4️⃣ Дивиденды: Компания сократила чистый долг по итогам года до 191 m $ (-6% г/г). Коэффициент чистый долг / EBITDA опустился до 0,77. Высочайший направит на дивиденды 4,5 млрд. руб. (40% от EBITDA) за 2020 год. Ориентировочно GV Gold заплатит свыше 100 руб. на 1 ценную бумагу по итогам 2020 (в 2019 было 47 руб. на акцию). Пока что специалисты прогнозируют доходность на уровне 4-5%. Однако в перспективе компания планирует поддерживать одни из самых высоких дивидендов в отрасли. При этом радовать акционеров выплатами Высочайший намерен ежеквартально.
Риски 👎
1️⃣ Цены на золото: Индексы экономической активности растут, а цены на золото снижаются вместе с неопределенностью на рынке. Апрельские фьючерсы на золото с пика (свыше 2000 $) в июле упали уже на 13,3% до 1735 $. Весомых причин для новых локдаунов пока нет, поэтому цены на золото вероятнее всего продолжат снижаться, что ударит по финансовым результатам компании.
2️⃣ Рентабельность и долг: Последние несколько лет подряд затраты на добычу у компании только растут. Например, в 2019 году они выросли аж на 39%. Основная причина – это истощение действующих месторождений и проведение подготовительных работ на новых. Золотодобытчику также приходится брать займы для развития добывающей инфраструктуры и новых месторождений. За 5 лет чистый долг вырос в 4,4 раза. Кроме того, рост ЧП компании не поспевает за ростом выручки отчасти из-за того, что обязательства номинированы в валюте.
3️⃣ Конкуренты: Высочайший выглядит слабее отечественных публичных золотодобытчиков. Например, AISC затраты (общие денежные издержки на производство и его поддержание) в $ на унцию у GV Gold выше, чем у Полюса (#PLZL) и Селигдара (#SELG) на 59,2% и 17,3% соответственно. Рентабельность EBITDA у Высочайшего сейчас ниже средней по рынку. У компании это значение на 38,2% ниже, чем у Полюса и на 10,6% ниже, чем у Лензолота.
Итоги 📋
🔎 Компания намеревается активно расти и платить акционерам хорошие дивиденды. Однако у GV Gold проблемы с рентабельностью, а затраты выше, чем у конкурентов, что ставит под сомнение перспективы роста CAGR компании. Неоднозначная идея, на наш взгляд, если инвестировать в золото, то лучше покупать более рентабельного и крупного эмитента - Polymetal. Общая оценка компании нейтральная.
Спасибо за лайк и не забудьте подписаться! Читайте также: SMART-планирование финансовых целей.