Северсталь — это вертикально интегрированная горнодобывающая и металлургическая компания с основными активами в России и небольшим количеством предприятий за рубежом.
НЛМК — одна из самых эффективных металлургических компаний мира с активами в России, ЕС и США.
ММК входит в число крупнейших мировых производителей стали.
Эти три компании являются лидирующими среди предприятий черной металлургии России.
Решив покупать акции компаний сектора чёрный металлургии России, обычно инвестор покупает эти компании. Я уже делала обзор на Северсталь доходность +60% за 5 мес, НЛМК доходность 1,2% за 4 месяца при рекомендации не покупать и ММК доходность 0% за месяц с рекомендацией не покупать. Предлагаю рассмотреть результаты за 2020 год всех трёх компаний. Выручка Северстали сократилась на 15.8% до $6,87 млрд . Снижение выручки связано с более низким уровнем цен на стальную продукцию и уменьшением объема продаж за период. На экспорт пришлось 38% консолидированной выручки. Продажи проката снизились на 6,4%, составив 8,4 млн тонн. Сегмент изделий конечного цикла продемонстрировал увеличение продаж на 2,1%. Объем реализации полуфабрикатов увеличился на 23,4%. Объём реализации в сегменте Северсталь Ресурс сократился на 13,4%. EBITDA снизилась на 13.7% и составила $2,422 млрд. Прибыль от операционной деятельности сократилась на 17% и составила $1,93 млрд. Отрицательные курсовые разницы составили $361 млн. Финансовые расходы аналогичны. Переоценка финансовых инструментов составила $77 млрд. В итоге чистая прибыль сократилась на 42,5% и составила $1,016 млрд.
Выручка НЛМК снизилась на 12,4% до $9,2 млрд из-за снижения средних цен реализации и увеличения доли полуфабрикатов в портфеле продаж на фоне ослабления спроса на готовую продукцию. EBITDA выросла на на 3% до $2,65 млрд. Операционные расходы сократились на 16,1% вследствие снижения цен на сырье, обесценения рубля и мероприятий по повышению операционной эффективности. В результате операционная прибыль увеличилась на 3,4% до $2,1 млрд. Процентные платежи выросли с $68 млн до $90 млн из-за увеличения долговой нагрузки с $2,7 млрд до $3,5 млрд. Отрицательные курсовые разницы составили $40 млн. Дополнительно компания отразила убыток от обесценения инвестиций в NBH в размере $120 млн. Чистая прибыль снизилась на 7,7%, составив $1,2 млрд.
Выручка ММК сократилась на 15,5% – до $6,4 млрд на фоне снизившихся цен на сталь и сократившихся объемов продаж металлопродукции, вызванных снижением спросом и проведением плановой реконструкции стана 2500 г/п. Продажи металлопродукции составили 10,8 млн тонн снизившись на 5,0%. Доля выручки от продаж на рынке России и стран СНГ в общей выручке составила 83%. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общих отгрузках составила 47,8%. EBITDA снизился на 17% до $1,49 млрд. Операционные расходы сократились на 13,3%. Коммерческие и административные расходы снизились на 10,9%. В итоге операционная прибыль сократилась на 26,1% до $942 млн. Чистые финансовые расходы компании сократились на 15,1%. Расходы на обслуживание долга возросли на 15,8%. Компания зафиксировала убыток по курсовым разницам $129 млн. Компания отразила в своей отчетности прибыль от переоценки резерва под рекультивацию земель в размере $66 млн. В итоге чистая прибыль снизилась на 29,4%, составив $604 млн. В итоге, НЛМК показал самую устойчивую динамику финансовых результатов, а Северсталь — самую негативную. Понятно, что каждая компания решала проблемы возникшие из-за пандемии по-своему, так ещё и динамика валюты повлияла на результаты, но давайте рассмотрим динамику основных финансовых показателей за 5 лет в рублях.
5-летняя динамика:
Выручка Северстали за 5 лет выросла на 28%, EBITDA на 15%, операционная прибыль на 40%, чистая прибыль на 117%, а капитализация на 88%. В целом, капитализация многократно опережает динамку выручки, но немного отстаёт от чистой прибыли. По относительной динамике компания выглядит немного дорогой. Выручка НЛМК за 5 лет выросла на 37,5%, EBITDA на 34,5%, операционная прибыль на 77%, прибыль на 52%, а капитализация на 142,5%. Очевидно, что капитализация кратно опережает рост основных финансовых результатов компании.
Выручка ММК за 5 лет выросла на 30%, EBITDA сократилась на 11,5%, операционная прибыль сократилась на 29,5%, прибыль выросла на 94%, но относительно среднего значения за 5 лет, упала в 1,5 раза, а капитализация выросла на 100%. Капитализация компании явно опережает динамику основных результатов компании. В итоге, относительно собственной динамики основных финансовых результатов, Северсталь выглядит привлекательнее конкурентов, но в целом, сектор явно перегрет.
Активы Северстали постоянно растут в основном за счёт увеличения обязательств. Рентабельность активов 14,14%. Обязательства составляют 63% от активов. Чистый долг растёт активными темпами, но платёжеспособность остаётся на хороших уровнях и составляет 0,85х. Капитал практически не растёт три года подряд, рентабельность капитала на высоком уровне 34,66%. Капитализация превышает капитал в 5.8 раза. Капитальная стоимость акции 242₽. Окупаемость компании составляет 15,8х, отношение капитализации к выручке 2,4х. Маржинальность бизнеса снижается, хотя остаётся более 15%. Рентабельность по EBITDA держится на уровне выше 35%.
Активы НЛМК практически не растут. Рентабельность активов 13,12%. Обязательства составляют 52% от активов. Чистый долг растёт активными темпами, но платёжеспособность остаётся на хороший уровнях и составляет 1х. Капитал сокращается 2 года подряд, рентабельность капитала на высоком уровне 24,24%. Капитализация превышает капитал в 3.8 раза. Капитальная стоимость акции 57₽. Окупаемость компании составляет 14,58х, отношение капитализации к выручке 1,95х. Маржинальность бизнеса составляет 13,38%. Рентабельность по EBITDA 28,6%.
Активы ММК постоянно растут. Рентабельность активов 8,15%. Обязательства составляют 38,6% от активов. Чистый долг практически всегда отрицательный, платёжеспособность идеальная. Капитал растёт медленнее обязательств, рентабельность капитала на высоком уровне 12,72%. Капитализация превышает капитал в 1,8 раза. Капитальная стоимость акции 30,4₽. Окупаемость компании составляет 13,9х, отношение капитализации к выручке 1,3х. Маржинальность бизнеса снижается и уже ниже 10%. Рентабельность по EBITDA держится на уровне выше 23%. Из-за разной структуры активов, рентабельность капитала ММК нецелесообразно сравнивать с конкурентами, более прозрачным показателем будет рентабельность активов, но и он значительно отстаёт от конкурентов.
По рентабельности капитала Северсталь выглядит намного лучше НЛМК. Самой привлекательной компанией по платёжеспособности является ММК со своим отрицательным долгом (что может дать ему преимущество во время роста процентных ставок), а вот Северсталь и НЛМК выглядят практически одинаково, покрывая свой чистый долг ~ годовым EBITDA. Самая привлекательная капитальная стоимость акции относительно текущей у ММК, показатель намного ниже конкурентов, аутсайдером тут является Северсталь. Окупаемость практически одинакова у металлургов. А вот отношение капитализации к выручке самое привлекательное у ММК, лучше аутсайдера (Северстали) почти в 2 раза. По маржинальности Северсталь выглядит намного привлекательнее конкурентов, но только НЛМК не показывает ее негативную динамику. Также Северсталь опережает показателем рентабельности по EBITDA аутсайдера (ММК) в 1,5 раза. В итоге, самой слабой компанией по многим показателям является ММК и только ее отрицательный долг и отношение капитализации к выручке заставляет не списывать этого металлурга со счетов.
Дивидендная политика компаний предусматривает выплаты исходя из свободного денежного потока по МСФО.
Северсталь: 100% от FCF, если значение платёжеспособности менее 1х; не менее 50% от FCF, если значение составляет более 1х. Допускается больше 100% FCF, если значение платёжеспособности менее 0,5х. У компании пока нет риска снижения дивидендов, но значение платёжеспособность приближается к 1х.
НЛМК: Не менее 100% от FCF, если значение платёжеспособности менее 1х; не менее 50% от FCF, если значение составляет более 1х. Очевидно, что компания на грани снижения дивидендов.
ММК: Не менее 100% от FCF, если значение платёжеспособности менее 1х; не менее 50% от FCF, если значение составляет более 1х. Очевидно, у компании нет риска снижения дивидендов.
Прогнозы:
Северсталь: Компания прогнозирует рост объёма производства на ближайшие три года: сталь на 15%, чугун на 21%, уголь на 25,5%. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью к 2023 году повысится до 52%. CAPEX сперва вырастит, потом сократится до $0,9 млрд в 2023 году. Платёжеспособность сохранится на уровне в пределах 1х в ближайшие три года, что позволяет компании направлять 100% FCF на дивиденды. Менеджмент ожидает роста FCF в ближайшие три года. Среднегодовой темп роста спроса на сталь на отечественном рынке в ближайшие три года ожидается на уровне 2,6%.
НЛМК: Увеличение производительности оборудования после реконструкции и его выход на полную мощность позволит увеличить производство стали на НЛМК (Липецкая площадка) в 1кв2021 до 3,5 млн т, что соответствует озвученной ранее цели 14,2 млн т стали в год. Модернизация на Липецкой площадке позволит увеличить мощности по производству стали на 1 млн т в год с 2021 года. На Алтай-Кокс завершено строительство установки трамбования угольной шихты, что позволит снизить зависимость Группы НЛМК от дорогих и дефицитных марок угля. Эффект полного года от этих проектов отразится в финансовых результатах компании в 2021 г. Средние цены реализации в 1кв2021 будут выше кв/кв, что положительно отразится на финансовых результатах компании.
ММК: Устойчивый уровень спроса на внутреннем и международном рынках окажет положительное влияние на объемы продаж в 1кв2021. При этом загрузка агрегатов по производству премиальной продукции сохранится на максимальном уровне. Значительный рост цен на металлургическое сырье и положительная динамика котировок на металлопродукцию на мировых рынках будут поддерживать рост цен на металлопродукцию ММК в 1кв2021. Капитальные вложения в 1кв2021 ожидаются выше уровня 4кв, отражая график реализации проектов в рамках стратегии. Меры по повышению операционной эффективности в рамках обновленных стратегических инициатив благоприятно скажутся на прибыльности в 1кв2021. В апреле цены на сталь продолжат инерционно расти на внутреннем рынке. Повышение может составить 3-5%. В мае-июне этого года прогнозируется прекращение роста цен на сталь в РФ. ММК прогнозирует дальнейшее снижение стоимости ЖРС в последующие 2-3 года, считает справедливой цену в $100/тонна.
Компании прогнозируют сохранение текущих цен на продукцию максимум до июня. Думаю, что после выплаты дивидендов за первый квартал 2021 года (или раньше), сектор чёрной металлургии начнёт корректироваться. Самой привлекательной компанией (по результатам сравнения) я считаю Северсталь, капитальные затраты в недалеком будущем начнут сокращаться, это вернёт компании былую маржинальность (которая все равно лучше конкурентов), притом я ожидаю долгосрочное укрепление рубля, поэтому по валютной структуре выручки для меня Северсталь также выглядит привлекательнее, но в текущей ситуации, я не стану покупать данный сектор и буду ждать его коррекцию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Поставь лайк, подпишись на канал и будь в курсе последних событий на фондовом рынке!