Наш центральный тезис состоит в том, что инфляция быстро ускоряется не только из-за «эффекта базы», и что финансовые условия слишком мягкие.
Мы взяли предыдущие три очень горячих отпечатка базовой инфляции - 0,7%, 0,9%. 0,3% - для расчета уровня базовой инфляции за 3 месяца в годовом исчислении. Сейчас он составляет 8,21%, это самый высокий уровень с июля 1982 года, когда финансовые условия были очень жесткими во время войны Волкера с инфляцией, и месяц, который находился в 97-м с точки зрения самых ограничительных финансовых условий, измеренных Национальным финансовым департаментом Чикаго. Индекс состояния (NFCI).
NFCI показал слабый результат в 14-и месяцах из 604 месяцев жизни индекса.
Наша точка зрения
Вот наша точка зрения: быстро ускоряющаяся и высокая краткосрочная инфляция при чрезвычайно слабых финансовых условиях.
На следующей диаграмме показан 3-месячный базовый индекс CPI с скорректированной версией - 3-месячный базовый индекс CPI за вычетом увеличенной версии NFCI. Это дает больше контекста историческим данным по инфляции относительно того, являются ли финансовые условия жесткими или слабыми.
Наш скорректированный базовый индекс ИПЦ в мае составил 8,92 процента, что стало самым высоким показателем с сентября 1981 года.
По ощущениям 1977
Мы также просмотрели все ежемесячные инфляции для наших базовых данных ИПЦ с самыми легкими финансовыми условиями, то есть 20 процентов из 600 с лишним месяцев, когда NFCI был меньше -66215. Кроме того, денежно-кредитные органы, хотя и имеют значительное влияние на NFCI, рыночные условия, такие как фондовый рынок, кредитные спреды, ставки по ипотечным кредитам, также играют огромную роль.
Показательный пример: в разгар Великого финансового кризиса (GFC), даже когда ФРС находилась в режиме смягчения паники, ноябрь и декабрь 2008 года находились в 96-и процентах самых жестких финансовых условий в истории NFCI. Это был редкий случай, но он становится все более распространенным, поскольку финансовые рынки теперь имеют огромное влияние на экономику, зависящую от активов.
Приведенная выше таблица показывает, что в месяцах с самыми легкими финансовыми условиями, измеренными NFCI, базовый индекс потребительских цен за 3 месяца за май был наивысшим, что несколько беспокоит, поскольку он присоединяется к уникальной компании всего нескольких месяцев, до большого всплеска инфляции при администрации Картера.
Лица, определяющие денежно-кредитную политику, столкнулись с той же дилеммой, что и в середине 1970-х годов, хотя есть и много различий. Столкнувшись с пандемическим шоком поставок COVID, они также, по крайней мере, нам кажется, повторяют те же ошибочные рассуждения и логику, что и те, кто определял экономическую политику в то время.
В середине 1973 года оптовые цены на промышленные товары уже росли более чем на 10 процентов в год; наше производственное предприятие работало практически на полную мощность; и многие основные промышленные материалы были в крайне дефиците »(Burns 1974). В то время среди разработчиков политики интеллектуальный консенсус заключался в том, что инфляция издержек (тип инфляции, возникающий в результате повышения цен на производственные ресурсы для экономики, т.е. заработной платы рабочих) находится вне влияния денежно-кредитной политики (Romer and Romer 2012 ). По словам экономиста, представленного Федеральному комитету по открытым рынкам в мае 1971 года, «вопрос в том, может ли денежно-кредитная политика что-либо делать для борьбы с сохраняющимся остаточным уровнем инфляции… Ответ, я думаю, отрицательный. … Мне кажется, что мы должны рассматривать продолжающийся рост затрат как структурную проблему, не поддающуюся макроэкономическим мерам »(Romer and Romer 2012). - История Федеральной резервной системы.
Проблема не в отсутствии спроса, проблема в слишком большом спросе
Мы не можем понять, почему ФРС продолжает уделять внимание восстановлению всех рабочих мест, потерянных во время пандемии, продолжая стимулировать спрос. Конечно, мы хотим, чтобы каждый, кто хочет работать, имел работу и достойную заработную плату.
Из 7,6 миллиона невосстановленных рабочих мест, потерянных из-за COVID, 33,3 процента связаны с досугом и гостеприимством, и этот так называемый «огромный резерв избыточной рабочей силы» кажется скорее миражом, чем реальностью, как, похоже, считает ФРС.
Как, продолжающаяся ежемесячная покупка ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, на сумму 40 миллиардов долларов Федеральным резервом поможет вышеуказанному ресторану нанять, удержать и привлечь своих работников? У нас даже сейчас есть проблемы с обеспечением поездок Uber, поскольку в округах не хватает водителей на дорогах.
Пособия по безработице явно исказили рынки труда. Это позитивное заявление, в котором отсутствует какое-либо политическое суждение. Мы все за большее количество рабочих мест и за повышение реальной заработной платы работников, но это должно быть практичным, эффективным и неинфляционным. Мы бы выбрали другой подход.
Роль политики должна заключаться в следующем:
1) создавать среду, в которой бизнес процветает в рамках правил,
2) работники защищены и получают поддержку, если необходимо, чтобы помочь им стать более продуктивными
3) обеспечивать эффективная и действенная подстраховка для тех, кто больше всего в ней нуждается. Частный сектор создает богатство, часто сотрудничая с государством - сначала рынки, а затем правительство, когда рынки терпят крах.
Посмотрите, как резко снизились розничные продажи во время паники, вызвавшей хаос в глобальных цепочках поставок - да, избыточный спрос является главной проблемой - из-за « эффекта кнута ».
Допустим, в летний сезон розничный торговец продает в среднем 10 мороженого в день. После сильной жары продажи розничного продавца увеличиваются до 30 единиц в день, чтобы удовлетворить этот новый спрос, розничный торговец увеличивает свой прогноз спроса и размещает увеличенный заказ у оптовика до 40 единиц в день, чтобы удовлетворить новые уровни спроса клиентов и чтобы смягчить любое возможное дальнейшее увеличение спроса, это создает первую волну завышенного спроса, которая движется вниз по цепочке поставок.
Оптовый торговец, заметивший это увеличение спроса со стороны розничного продавца, может затем также встроить постепенное увеличение в свой прогноз, таким образом, генерируя более крупный заказ у производителя мороженого, вместо того, чтобы заказывать 40 единиц для производства, оптовый торговец может заказать 60 единиц у производителя, это еще больше увеличит спрос в цепочке поставок и, таким образом, создаст вторую волну увеличения спроса.
Производитель, также ощущающий рост спроса со стороны оптовых торговцев, также может отреагировать на это увеличение, увеличив производственный цикл до 80 единиц, что создает третью волну преувеличения спроса.
У розничного продавца могут закончиться запасы во время аномальной жары, пока производитель производит новые запасы, и может выбрать вариант перехода на альтернативный бренд для удовлетворения потребительского спроса, тогда это создаст ситуацию ложного спроса, поскольку продажи, похоже, упадут почти до нуля. таким образом, розничный торговец может не поддерживать дальнейший спрос на мороженое оригинальной марки, даже если производитель увеличил объемы производства. В качестве альтернативы, если погода изменится и конечные потребители замедлят закупку мороженого, это может привести к переизбытку запасов по всей цепочке поставок, поскольку каждый уровень цепочки поставок отреагировал на продажи тепловой волны и увеличил их спрос. Это пример волн в эффекте кнута. - CIP
Проблемы в цепочках поставок теперь начинают сокращать производство и сдерживать экономический рост. Конечно, это сложнее, чем наша маленькая история, но использование денежно-кредитной политики для тонкой настройки экономики похоже на попытку проткнуть иглу в боксерских перчатках.
Тем не менее, избыточный спрос - гораздо лучшая проблема, чем отсутствие спроса, но стимулы должны были быть в большей степени нацелены на тех, кто больше всего в них нуждается, а это скорее вопрос бюджета.
Взгляд в прошлое и критика со стороны тех, кто не на арене?
Виновны, как и предъявлено обвинение, но давайте учиться на своих ошибках.
Даже если проблемы в цепочке поставок будут решены относительно быстро, мы по-прежнему считаем, что инфляция будет расти еще дольше, если финансовые рынки не рухнут. Следующая таблица вселяет в нас уверенность в нашей точке зрения.
Глобальные центральные банки увеличили свои балансы на 10 триллионов долларов, 50 процентов в прошлом году, и теперь банки, похоже, стремятся предоставить ссуды в наступающее лето.
Наконец, мы полагаем, что в дебатах об инфляции / дефляции очень мало промежуточной позиции - то есть есть только угловое решение, будь то высокая инфляция или дефляция.
Рынки сейчас оторваны от экономической реальности и чрезвычайно переоценены. Они оказывают такое огромное влияние на экономику, что любая значительная коррекция или сбой серьезно ужесточат финансовые условия.
Цифровые печатные машины центральных банков тогда будут активированы еще больше, и финалом, на наш взгляд, будет, вероятно, высокая инфляция в течение длительного периода.
Больше нет политической воли, чтобы позволить истинное определение цен на рынках. Каждые 20 пунктов падения индекса S&P клоуны с Уолл-стрит взывают о финансовой помощи.
Мы считаем, что экономика США находится в нестабильном равновесии - если такое существует - представьте себе следующую диаграмму, поскольку она воплощает нашу макроэкономическую точку зрения в одну простую иллюстрацию.
Теперь мы с нетерпением ждем, когда 14-летние торговцы монетами прочтут нам лекцию, чтобы рассказать нам, насколько мы ошибаемся.
Однако мы застрахованы, поскольку всегда оставляем за собой право на ошибку, что часто бывает.
Вызов рынков? Трудно предсказать, какую пиццу может съесть Илон в любой день и как это может повлиять на то, что он пишет в Твиттере.
Никогда в моем самом смелом воображении я не думал, что финансовые рынки превратятся в настоящий фарс.
Подпишитесь на канал, чтобы всегда быть в курсе всех актуальных событий в мире инвестиций!
Читайте нас в удобном формате: YouTube, Facebook, Instagram, Telegram