Растущая инфляция в условиях перегрева экономики - это плохо. И поэтому для борьбы с ней или ее предотвращения Федеральная резервная система, как ожидается, ужесточит денежно-кредитную политику путем сокращения программы количественного смягчения и повышения ставки по федеральным фондам.
В настоящее время занятость растет, а цены на товары и услуги повышаются. Но трудно утверждать, что экономика перегрета, поскольку занятость по-прежнему на 7,6 млн. рабочих мест ниже допандемического уровня. И трудно утверждать, что инфляция разбушевалась, поскольку рост цен в основном связан с такими "преходящими" факторами, как эффект базы, причуды переоткрытия и краткосрочные проблемы в цепочке поставок.
Тем не менее, учитывая, что в мае индекс потребительских цен (ИПЦ) подскочил на 5,0% в годовом исчислении - самый большой скачок с августа 2008 года - стоит задуматься о том, что может означать ужесточение денежно-кредитной политики для инвесторов.
Джонатан Голуб из Credit Suisse сделал это ранее на этой неделе, и он обнаружил, что ужесточение политики не так уж плохо для акций, как ожидают инвесторы.
"Хотя инвесторы могут интерпретировать разворот политики ФРС как плохое предзнаменование, история показывает, что доходность акций остается высокой в месяцы, предшествующие и следующие за первым повышением ставки", - сказал Голуб в записке для клиентов в среду.
"Более конкретно, за последние четыре цикла повышения ставок (94, 99, 04, 15) S&P 500 набрал 9,5% за 12 месяцев до первого повышения и 26,0% за последующие три года".
"Реальный ущерб от повышения ставок, как правило, происходит на более поздних этапах цикла, когда ужесточение политики уплощает/инвертирует кривую", - добавил он. "До этого еще целая вечность".
Теперь мы признаем, что средний расчет Голуба, вероятно, является чрезмерным упрощением, и что четыре цикла повышения ставок - это довольно маленький размер выборки.
А если учесть все остальные переменные на рынке, то можно утверждать, что то, что мы переживаем сегодня, совершенно беспрецедентно. Таким образом, прошлое не поможет определить будущее.
Но мы не можем не оценить энергию "акции обычно идут вверх", исходящую от графика Голуба. И хотелось бы отметить два момента.
Во-первых, все уже говорят о риске роста инфляции. Поэтому негативная сторона ужесточения денежно-кредитной политики на фоне роста цен - это событие, которое уже может быть оценено рынком.
Во-вторых, предприятия могут быть очень гибкими в стремлении к росту прибыли. Это означает, что когда они сталкиваются с проблемами, угрожающими росту прибыли, они вносят изменения в свои стратегии или даже полностью пересматривают свои бизнес-модели. Этому мы научились во время пандемии коронавируса.
В офисах сотрудники работали удаленно. Рестораны расширили возможности самовывоза и доставки. Телеведущие вели передачи из своих домов. И так далее.
Все это говорит о правде о фондовом рынке. Всегда есть серьезные риски, из-за которых инвесторы не хотят вкладывать деньги в рынок. И часто случаются неожиданные потрясения, которые сопровождаются большими пугающими распродажами. Но даже когда ситуация остается плохой, акции растут, поскольку инвесторы смотрят на проблемы сквозь пальцы и делают ставку на то, что потребители и предприятия найдут способ улучшить ситуацию.
Другими словами, падение акций никогда не является само собой разумеющимся.