26 мая 2021 года на сайте ПАО Лукойл появился свеженький отчет по МСФО за 1 квартал 2021 года и презентация с инфографикой.
Отчет вышел отличный. С открытия цена акций вчера выросла почти на 2 %. И у меня возникла мысль прикинуть потенциал дивидендов за 2021 год !!! :))))))))))))))))))))) Сразу скажу, что в целом я признал свое поражение в решении этого вопроса, но некие довольно полезные суждения для себя все же сделал.
Новая дивидендная политика компании была утверждена в декабре 2019 года. Это дает довольно незначительную возможность некоторого сравнения с историческими данными. 2020 год, понятное дело можно вычеркнуть, поэтому сравнивать уместно разве что с 2019 годом.
Итак, смотрим дивидендную политику:
- общая сумма дивидендов по акциям Компании (за вычетом акий принадлежащих организациям группы "Лукойл") составляет не менее 100 % от скорректированного свободного денежного потока.
- скорректированный свободный денежный поток рассчитывается по данным отчетности МСФО и определяется как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности , за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде, а также расходов на приобретение акций ПАО Лукойл.
Какой вывод можно сделать из этих норм.
Первое, на что я сразу обратил внимание: оборот речи «не менее». Иначе говоря , весь свободный денежный поток – это наши с вами дивиденды и меньше этой суммы заплатить нам никак нельзя (больше можно). В противном случае это будет в разрез с див политикой компании, а ПАО Лукойл одна из немногих компаний на российском рынке, которую можно назвать дивидендным аристократом.
Второе, что привлекает внимание: слово «скорректированный». То есть, получается, дабы самостоятельно рассчитать дивиденды, я не могу просто взять данные свободного денежного потока (далее по тексту - СДП) из отчетности компании и разделить на количество акций. Если я правильно понял формулировку второго абзаца див политики, то СДП , указанный в отчетности нельзя применять для целей расчета дивидендов (или все таки можно ???), поскольку есть четкая формула расчета именно скорректированного СДП , которая определяется как … - см. 2-й абзац див политики.
Ок, чтобы разобраться в этом вопросе, нужно знать как компания рассчитывает СДП, указанный у себя в отчетности и будет ли этот СДП «биться» , если самостоятельно рассчитать скорректированный СДП по указанной в див политике формуле. Дополнительно , все осложняется тем, что в отличие от понятий «выручка» , «чистая прибыль», понятие «свободный денежный поток» не стандартизированное, каждая компания горазда считать его на свой лад. Без пояснений самой компании понять формулу расчета СДП можно только методом «научного тыка». Например так: 270,8 млрд. руб. (чистые ден. средства от опер.деят-ти) минус 107,2 млрд. руб. (кап затраты) = 163,6 млрд. руб. Если округлить, то как раз будет сумма 164 млрд. как в отчетности по МСФО за 1 кв. 2021 г.
Далее по логике, сумму СДП в 164 млрд. руб. нужно дополнительно скорректировать на сумму уплаченных процентов, сумму погашенных обязательств по аренде и расходы на приобретение акций ПАО «ЛУКОЙЛ».
С приобретением акций все понятно – этих расходов в 1 квартале 21 года не было. Далее уплаченные проценты – эта сумма есть и она незначительная , всего 3,7 млрд. руб., так как у Лукойла низкая долговая нагрузка. А вот где можно увидеть расходы на погашение обязательств по аренде – я не знаю, так как отдельной графой данная группа расходов в учете не выделяется.
Получается, что без учета аренды, скорректированный СДП принципиально не отличается от СДП, указанного в отчетности.
Далее , следующая информация к размышлению: по итогам 2019 года СДП составил 702 млрд. руб. , а дивидендами выплачено 380 млрд. руб. Или эта выплата производилась еще не по правилам новой див политики, или корректировки отъели больше половины годового СДП. Даже не знаю, что тут думать.
В пользу хорошего СДП по итогам 2021 года относительно 2019 года играет фактор девальвации. В качестве фактора против - ограничение на добычу по сделке ОПЕК. Но думаю, сами див выплаты не должны быть меньше , чем в 2019 году, а это практически 400 млрд. руб.
Если очень грубо взять СДП за 1 квартал 2021 года и дисконтировать его на весь год , то годовой СДП (нескорректированный) может составить сумму в районе 656 млрд. руб. , что меньше СДП по итогам 2019 года. За минусом уплаченных процентов это будет 641 млрд. – примерно та же сумма (с учетом погрешностей).
Учитывая див политику и приведенные выше грубые расчеты, возникает принципиальный вопрос: неужели див выплаты по итогам 2021 года могут составить рекордную сумму порядка 600 млрд. руб. ?
Продолжим считать и строить предположения.
Допустим див выплаты составят 600 млрд. – делим эту сумму на количество акций 652,9 млн. шт. и получаем 919 руб. на акцию, что при текущей цене 6000 руб. на акцию дает див доходность 15,3 % !!! При сумме див выплат 500 млрд. руб., див доходность составит 12,7 % При сумме див выплат 400 млрд. руб., див доходность составит 10,2 %
Конечно, это все очень грубые прикидки, но они в рамках разумного диапазона. Безусловно мы не знаем каким будет итоговый фин результат за 2021 год. И вряд ли сможем корректно посчитать скорректированный СДП. Но есть ощущение, что рынок не просто так оценивает сейчас Лукойл по 6000 руб. за акцию (это практически доковидный уровень). Если взять самый оптимистичный сценарий и предположить, что див выплаты составят 500-600 млрд. руб., то цена акций Лукойл в перспективе года должна вырасти до 8000 руб. Если оставить самый консервативный сценарий с выплатой в районе 400 млрд. руб. (плюс минус), то даже по текущей цене в 6000 руб. за акцию мы получаем форвардную двузначную див доходность. При этом исторически значительную часть времени акции Лукойла торговались с див доходностью в 6 %, то есть даже при выплате на дивиденды 400 млрд. руб, есть потенциал роста акций минимум до 7000 руб. , что даст свыше 8 % див доходности.
Учитывая изложенное, ничтоже сумняшеся, то есть пребывая в состоянии уверенности, докупил я вчера себе в портфель акций Лукойла в количестве 10 штук, доведя долю по нему до 1,4 % от портфеля. Не исключаю , что буду докупать лучок и дальше, особенно если вдруг скатают цену до 5000 руб. (ну а вдруг?). Кстати сейчас моя средняя по Лукойлу 5266 руб. , так что даже по нижней планке выплат моя див доходность с большой долей вероятности будет двузначной. Это вселяет в душу радость !!!
В целом отчет по МСФО за 1 квартал 2021 показывает хороший тренд на восстановление всех фин показателей. Ниже основные данные по отчету о прибылях и убытках в сравнении от 1 квартала 2020 года к 1 кварталу 2021г:
· выручка выросла с 1,7 трл. руб. до 1,9 трл. руб;
· операционная прибыль выросла с 40,1 млрд. руб. до 200,6 млрд. руб. (за счет снижения транспортных расходов, а также акцизов и экспортных пошлин);
· вместо убытка в 45,7 млрд. руб. показана чистая прибыль в 157,9 млрд. руб. !!!
· СДП в первом квартале 2020 года был 85,4 млрд. руб., а стал 164 млрд. руб.!!!
Будет интересно узнать мнение знатоков в комментах: кто , что думает, какую все таки сумму скорректированного СДП за 1 квартал 2021 года можно принять в качестве базы для исчисления дивидендов.
Все Удачи, Богатства и Добра !!!
Подписаться на мой канал можно тут.