Есть только две вещи, которые инвесторы могут контролировать, когда дело доходит до инвестирования на публичных фондовых рынках. Во-первых, цена, уплаченная за ценную бумагу, которую вы решили включить в портфель, и, во-вторых, затраты. Практически все остальное не поддается контролю.
Здравствуйте уважаемые подписчики и гости канала!
Мы не знаем, сколько времени потребуется компании, чтобы достичь оценки внутренней стоимости, если она вообще когда-либо будет достигнута. И мы должны оказывать огромное доверие руководству компании, чтобы действовать в общих интересах акционеров.
Менеджмент - это, как я считаю, наиболее заметные неконтролируемые риски, с которыми сталкиваются инвесторы. Легко избегать компаний, которые выглядят переоцененными.
Легко избежать актива в циклических отраслях с низкой рентабельностью и товарной продукцией. Однако оценить качество управления сложно, и всегда есть элемент неопределенности, с которым приходится иметь дело инвесторам при поддержке любой управленческой команды.
Я говорю не только о генеральных директорах. Эта неопределенность распространяется на всю управленческую иерархию, особенно на финансовых директоров и исполнительных директоров, которые, как предполагается, являются глазами и ушами акционеров.
Никаких лягушек в игре
Громкие крахи трех отдельных британских компаний подчеркивают, насколько жизненно важно для инвесторов доверять менеджерам.
Conviviality Retail, Flybe и Patisserie Valerie выделяются тем, что они рухнули так быстро, что большинство инвесторов практически не успели выйти. Conviviality Retail и кондитерская Valerie рухнули так быстро, что большинство акционеров были обанкрочены.
Стивен Вуд, CFA, являясь основателем Greenwood Investors, партнерства, ориентированного на проблемные ценности и особые ситуации, писал инвесторам в конце 2018 года, что фирма закончила год с небольшим убытком, отчасти благодаря своим инвестициям в Flybe.
Greenwood всегда искал способы улучшить свой инвестиционный процесс.
Проанализировав все активы с использованием подхода исключения любой позиции, которая не генерирует альфа к первому году, фирма решила отказаться от своих позиций в Flybe в начале 2018 года, осознав существенный убыток.
Как оказалось, это было правильное решение. С тех пор акции упали еще на 80%.
Flybe долгое время был в процессе принятия отчаянного предложения о поглощении по цене чуть более 1 пенса/акцию, что составляло мизерную долю от тех 16 пенсов, которые они стоили пока переходили из рук в руки за день до краха.
После катастрофы с Flybe компания Greenwood решила добавить еще два критерия в свой контрольный список выбора акций - правила того, как избежать подобных ситуаций в будущем, о чем Вуд сказал:
“Flybe подсказал нам два дополнительных критерия, которые мы добавили в нашу систему ранжирования для оценки качества компании. Как уже упоминалось ранее, два новых критерия, которые мы добавили, - это способность анализируемости и оценка совета директоров.
Анализируемость уже подразумевалась в процессе инвестирования только после того, как тщательное исследование подтвердило нашу оценку диапазона возможностей, критериев качества и разрыва в ожиданиях. Однако также важно понимать, насколько познаваемы многие из этих предположений.
В грязном сценарии Brexit мы не удивимся, если фунт упадет до паритета с долларом США. Конечно, это экстремальный и маловероятный сценарий, но это уже не вероятность стандартного отклонения > 6. Включение паритетных обменных курсов в модель Flybe ставило всю операцию глубоко в минус.
Всего за шесть месяцев до того, как акции компании рухнули, совет директоров отклонил предложение о выкупе по цене, которая, скорее всего, была в 60 раз выше цены, принятой им пару кварталов спустя”
Эти критерии, а также добавление ежегодного процесса фильтрации, являются частью попыток Greenwood избежать превращения в вареную лягушку, что является ссылкой на историю, которую Чарли Мангер однажды рассказал в одной из своих знаменитых лекций.
Мангер сослался на открытие одного ученого, который обнаружил, что, когда лягушек помещают в кастрюлю с кипящей водой, они выпрыгивают. Однако если лягушку положить в кастрюлю с холодной водой и медленно довести до кипения, они этого не заметят и впоследствии закипят.
Возможно, читая эти строки, вы думаете: "Какое это имеет отношение к инвестированию?" Ответ на этот вопрос очень прост.
Инвесторы могут превратиться в вареных лягушек, если не будут обращать внимания на компании, которыми владеют. Flybe, возможно, и выглядела привлекательной инвестицией три года назад, но за последние несколько лет финансовое положение компании значительно ухудшилось.
Инвесторы, которые удерживали позицию все это время и усреднялись, закипели. Будучи инвесторами, мы никогда не достигнем 100% - ного коэффициента успеха в поиске бизнеса до того, как он потерпит неудачу, но мы можем склонить шансы в свою пользу.
