Предлагаю еще раз обратиться к вопросу стоит ли покупать Татнефть по текущим ценам.
А для начала оценим качество нефтяных месторождений компании:
1) Ромашкинское одно из крупнейших в мире, прозванное буровиками «Второе Баку». Открыто оно было еще в 1948 г., а добыча началась в 1953 году. Геологические запасы нефти были оценены в 5 млрд тонн., доказанные и извлекаемые запасы - в 3 млрд тонн. Данные по уже добытой нефти я смог найти только по состоянию на 2004 год. Так за 56 лет с 1948 года по 2004 год было добыто 2,2 мрлд. тонн. Таким образом, по состоянию на 2004 год оставшихся запасов оставалось всего 0,8 мрлд тонн. Какая часть была добыта за 17-летний период с 2004 года по 2021 год я данных не нашел. В википедии есть информация , что за год (видимо в среднем) добыча нефти с Ромашкинского составляет более 15 млн тонн. Получается, что за 17 лет могли добыть 255 млн. тонн , следовательно доказанные извлекаемые запасы на этом месторождении могут составлять порядка 600 млн. тонн. То есть на следующие 20 лет точно хватит. Опять же я не геолог-нефтиник и могу лишь предположить, что на выработанном месторождении может со временем увеличиваться себестоимость добычи, поскольку при истощении самых доступных нефтяных пластов добытчики переходят к более трудноизвлекаемым.
2) Ново-Елховское представляет собой около 8 песчано-алевритовых пластов (то есть опять же трудно-извлекаемая нефть). Месторождение расположено всего в 2-х километрах от Ромашкинского месторождения. Эксплуатация началась в 1961 году.
3) Бавлинское, открыто в 1946 году и введено в промышленную разработку в 1949 году. С начала разработки до 1993 года отобрано 110 млн. тонн нефти. Данные по запасам на сегодняшний день я не нашел.
4) Бондюжское, открыто в 1955 году, разрабатывается с 1958 года
5) Первомайское введено в пpомышленную pазpаботку в 1964 году. Нефть с этого месторождения относится к типу сеpнистых, смолистых, паpафинистых.
6) Сабанчинское открыто в 1963 году, относится к трудно-разрабатываемым месторождениям.
7) Архангельское было открыто в 1974 году, введено в промышленную разработку в 1980 году, считается сложным месторождением.
8) Ашальчинское месторождение сверхвязкой нефти открыто еще в 1960 году, но промышленная разработка начата компанией Татнефть в 2006 году.
Как видно практически все месторождения нефти были открыты и введены в промышленную разработку советскими геологами, буровиками и нефтяниками. Силами собственной разведки Татнефть не открыла ни одного крупного месторождения. Самостоятельно компания приступила к разработке в 2006 году лишь одного месторождения, которое содержит неконкурентную сложно-извлекаемую сверхвязкую нефть. На сайте компании указывается, что за пределами Татарстана разведка и добыча ведутся на территориях Ненецкого АО, Ульяновской, Самарской, Оренбургской областей, Республики Калмыкия. Есть у меня подозрения, что и через 10 лет на сайте компании будет примерно такая же фраза, а новых месторождений не прибавится. Сам факт, что они взялись разрабатывать трудно извлекаемую сверхвязкую нефть свидетельствует об отсутствии иных альтернатив.
То есть все месторождения Татнефть либо в значительной степени выработаны еще с советских времен, либо сложные в разработке либо с нефтью не самого лучшего качества, либо и то и другое вместе.
Это конечно не означает , что завтра вся нефть Татарстана закончится. На одном только Ромашкинском месторождении можно просидеть не один десяток лет. Но в целом перспективы увеличения нефтедобычи чисто по ресурсной базе – сомнительны. А с отменой налоговых льгот по добыче сверхвязкой нефти – сомнительны вдвойне. На фоне сокращения нефтедобычи в рамках сделки ОПЕК, на фоне избытка нефтяных ресурсов, которые были выключены из мирового рынка в последние 20 лет (Ливия, Венесуэлла, Иран) - насколько целесообразным является поддержка государством добычи неконкурентной нефти из сложных месторождений и добычи сверхвязкой нефти ? Тем более, что в России есть такие монстры как Роснефть, Лукойн, Сургутнефтегаз, Газпромнефть. Нефти в нашей стране точно хватает. А с учетом нового глобального проекта Роснефти «Восток – Ойл» - хватает даже с переизбытком. Было бы кому продать, а что качать у нас есть с большим запасом на десятки лет вперед.
Уже на этом этапе стоит задаться вопросом: так ли хорош этот бизнес, что мы готовы его купить ? Представьте , что вы владеет этим бизнесом целиком. Когда я покупаю бизнес золото-добытчиков, я рассчитываю не только на рост цены золота, но и рост производственных показателей по добыче и производству золота, серебра, меди. Если я беру сельско-хозяйственный бизнес, то также рассчитываю , что с годами новые инвестиции приведут к увеличению производственных показателей. Также и с нефтяными компаниями, одним из показателей эффективности которых является количественное увеличение нефтедобычи.
А увеличение добычи у Татнефти как раз под вопросом, удержать бы что есть.
Далее предлагаю рассмотреть, что компания Татнефть делает с добываемой нефть ?
Как следует из консолидированной отчетности за 2021 год нефть либо продается в сыром виде либо перерабатывается.
В качестве плюсов и конкурентного преимущества компании стоит отметить сильный сегмент переработки и нефтехимии. Переработка осуществляется нефтеперерабатывающим и нефтехимическим комплексом в г. Нижнекамск, управляемого АО «ТАНЕКО». Есть своя сеть АЗС. Сегмент нефтехимии представлен шинным бизнесом «Kama Tyres», включающим ПАО «Нижнекамскшина».
А вот экспорт нефти на мой взгляд плохо диверсифицирован по направлениям. Вся проданная на экспорт в 2020 году нефть ушла в две страны : Польша (свыше 90 %) и Словакия. Видимо в азиатском направлении экспорт татарской нефти не рентабелен. А теперь вопрос – считаете ли вы Польшу надежным направлением экспорта сырой нефти в долгосрочной перспективе, учитывая геополитическую напряженность и тренд в Европе на зеленую энергетику, всякие ВИЭ и электрокары. Каким альтернативным экспортным направлением можно будет заменить Польшу, если что то пойдет не так ?
Как бы не случилось такого, что значительная часть нефтедобычи Татнефти в среднесрочной перспективе сократиться до потребностей собственных НПЗ, АЗС и нефтехимического производства известных во всем мире авто-шин «Кама».
Одним словом как то все местечково и не масштабно.
Да, обязательно нужно упомянуть банковский бизнес Татнефти :))) Ведь в 2016 году зачем то был куплен Банк ЗЕНИТ, и теперь на показатели консолидированной отчетности Татнефть будут влиять результаты Банка Зенит. При этом я знаю что такое Сбер, ВТБ, ну еще Банк Санкт-Петербург. А что такое банк Зенит ? и зачем мне покупать нефтяной бизнес, который по совместительству (в какой то части) еще и банковский. Неясно тут больше пользе будет акционерам или обузы. Кто там кормится с этого банка, какие там риски, какие схемы – обычный акционер Татнефти вряд ли это узнает.
Выводы:
После того как на сильном сливе акций 28.04.2021 года я продал всю свою позицию по Татнефть, я все время думаю стоит ли откупать обратно. В принципе моя цена продажи была выше текущих уровней и сейчас я могу откупить акции с плюсом для себя. Но вот , чем дольше я думаю об этом – тем меньше уверенности, что стоит это делать. С одной стороны, как сказал Максим Орловский ( управляющий из группы Ренессанс): «у каждой какашки есть своя цена, после которой она становится интересной». С другой стороны в своей предыдущей статье по ситуации с Татнефть (можно прочитать здесь) я привел аргументы, что именно по текущим ценам к прибыли за 2020 год компания оценена дорого. Есть смысл брать, если фин результат за 2021 год будет сильно лучше (близко к уровню 2019 года). Тогда можно говорить если и о недооценке, то о справедливой цене.
Но для себя я понял одно. Во всем бизнесе Татнефти мне нравились только высокие дивиденды. А как их не стало, то сразу появился вопрос: а готов ли я сидеть в этом бизнесе годами ? И вот уже большие сомнения терзают душу. Скорее нет, не готов. Разве что цена за «какашку» (выражаясь терминологией Орловского) будет обеспечивать высокую доходность (в первую очередь дивидендную ) именно в текущем моменте (без закладки на будущие перспективы), но пока я этого не наблюдаю. Конечно, нельзя инвестиции сводить лишь к размеру дивидендов . Возможно это суждение более справедливо к прошлым котировкам, а прямо сейчас рынок переоценивает бизнес Татнефти без высоких дивидендов, причем не только за 2020 год, а вообще.
В качестве альтернативы Татнефти я почему то наметил для себя Газпром (у меня его почти что нет). У Газпрома по итогам 2020 года дивиденды будут чуть выше , чем у Татнефти за 2020 год. Но масштаб бизнеса этих компаний несопоставим !!! К тому же сейчас точно ясно, что по итогам 2021 года у Газпрома все фин показатели будут отличными, что обеспечит в самом ближайшем будущем высокую див доходность. А вот что будет с Татнефтью, которая сразу же стала хромой коровой, как только из-под нее выдернули стул налоговых льгот - непонятно.
Что бы я делал, если бы не успел вовремя выскочить в плюс, а застрял бы в татке по более высокой средней , чем текущий уровень цен? Сразу могу сказать – однозначно в убыток не стал бы ничего продавать, но и докупаться бы не стал. Сидел бы, получал дивиденды (хоть и маленькие, а все же лучше , чем ничего) и ждал. Бизнес у Татнефть существует не один год, своими корнями уходит еще в советское прошлое. Запасы нефти хоть и истощаются постепенно, но их хватит надолго. У Татнефти один из самых лучших и современных НПЗ в стране, который был запущен в 2011 году и с тех пор перманентно модернизируется. Нефть сейчас на хороших ценовых уровнях, рубль как девальвировался , так долгосрочно и будет девальвироваться (а у Татнефть есть некоторая часть экспортной выручки за валюту), да и сам бензин уже вошел в поговорку и дорожает всегда , даже когда падает нефть, потому что он целеустремленный. Так что я бы сидел и ждал – именно то, чем должен заниматься инвестор. По текущим ценам, как я уже говорил, откупаться не буду. Разве что сильно задумаюсь на уровне в 400 руб. и ниже – если такие уровни вообще будут. Возможно, я навсегда остался без Татнефти. И если честно это меня не печалит.
За сим все.
Всем Удачи, Богатства и Добра.
PS
Надеюсь все понимают, что все мои статьи не являются инвестиционной рекомендацией для третьих лиц !!!