Бывает так, что в какой-то момент все начинает идти не по плану. Это актуально для любой сферы жизни, применимо это и к инвестициям - по фундаментальным параметрам компания смотрится выгодно для вложения средств, при этом акции падают в цене и компания дешевеет. Почему так происходит и что в этой ситуации делать - разберёмся в статье.
Череда событий, которые повлекли к удешевлению цены в краткосрочной перспективе - это способно отпугнуть не только краткосрочного, но и долгосрочного инвестора. Никто не хочет покупать дешевеющие акции с маленькими дивидендами.
Основные факторы, повлиявшие на текущую стоимость компании, заключаются в следующем:
- Отмена налоговых льгот, связанных с добычей сверхвязкой нефти и разработкой истощенных месторождений.
- Сокращение ожидаемой дивидендной доходности по результатам 2020 года до минимально возможной.
- Продолжающиеся "коронавирусные риски".
Если последний фактор актуален для всех компаний, и висит над всей мировой экономикой, как грозовая туча, то первые два касаются именно "Татнефти". Разберём их.
Отмена налоговых льгот
Если сильно не углубляться в историю вопроса, можно сказать, что "Татнефть" в наибольшей степени страдает от налоговых изменений, теряя деньги сразу от отмены налоговых льгот на добычу сверхвязкой нефти и на разработку истощенных месторождений.
По словам заместителя гендиректора компании, Азата Ягафарова, это может привести к существенному сокращению добычи нефти (на 98 млн тонн нефти до 2030 года), чо приведет к снижению инвестиций в добычу нефти (225 млрд руб за тот же период).
Для справки: по результатам 2020 года компания добыла 26 млн тонн нефти и зафиксировала чистую прибыль в размере 104,6 млрд руб.
В настоящее время ведутся переговоры представителей компании с руководством страны о предоставлении каких-либо иных льгот, связанных с добычей сверхвязкой нефти, однако в Москве особого отклика эти действия не находят.
Локальным позитивом был планируемый Минфином РФ переход компании на систему налога на дополнительный доход (НДД), что привело к мартовскому росту акции, однако уже 27 апреля Минфин РФ заявил, что в 2021 году действия в этом направлении не планируются.
Выплата дивидендов по нижней возможной границе
Мы помним, что суть дивидендной политики "Татнефти" вкратце заключается в том, что на дивиденды направляется не менее 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ, в зависимости от того, какая сумма больше.
Учитывая, что чистая прибыль по МСФО составила 104,6 млрд руб, по РСБУ - 81,7 млрд руб, мы могли рассчитывать минимум на половину от 104,6 млрд руб (52,3 млрд руб).
Однако компания в лице своего руководителя, Наиля Маганова, неоднократно заявляла, что у нее "нет своих денег, а есть только деньги акционеров". Эти слова все хорошо знают и помнят.
На деле это означает, что компания стремится выплачивать в качестве дивидендов около 100% FCF. Этот параметр по результатам провального 2020 года тоже был не очень высок (94 млрд руб). Акционеры готовились к распределению этой суммы.
Компания поступила формально: решила за 2020 год выплатить 50% от чистой прибыли по МСФО - около 53 млрд руб. Чувствуете разницу?
Само собой, это связано с теми рисками, которые вскрылись после решения об отмене налоговых льгот и фактическим предложением Минфина нефтяникам "затянуть пояса". Сейчас не время разбрасываться деньгами.
Техническая картина
В конце апреля началась та самая "цепочка событий", о которой я сказал в начале статьи.
- 27 апреля Минфин заявил о том, что в 2021 году не планирует рассматривать систему НДД для компенсации потерь "Татнефти".
- 28 апреля "Татнефть" заявила о выплате дивидендов по нижней границе дивидендной политики.
Естественно, это привело к обвальному падению акций "Татнефти" в ходе двух последних сессий.
Если взглянуть на график на большем масштабе и сравнить его с "бенчмарками" (активами, на которые ориентируются трейдеры, торгующие акции "Татнефти") - индекс Мосбиржи и график нефти марки "Brent", получится следующая картина:
Если сравнить "Татнефть" с бенчмарками, получаются очень интересные выводы:
- нефть "Brent" выросла на 3%;
- Индекс "Мосбиржи" вырос на 10%;
- "Татнефть" упала на 39%.
Несмотря, на все обозначенные сложности компании, виден очень сильный дисконт к "бенчмаркам" и недооцененность компании рынком. Очевидно, что инвесторы, несмотря на отсутствие фундаментальных проблем компании, опасаются вкладывать средства в ее акции сейчас.
Выводы
Да, акции "Татнефти" стоили дорого. В 2019 году капитализация компании была сопоставима с капитализацией "Сургутнефтегаза", и это притом, что последний добывает нефти вдвое больше "Татнефти" и бонусом имеет валютную "кубышку" на $50 млрд. Неплохое "приданное" компании акционеру!
Само собой, такая капитализация "Татнефти" была обеспечена полной прозрачностью компании, лояльностью к акционерам в виде высоких дивидендов (а не 10% от чистой прибыли "Сургутнефтегаза"), а также наличием существенных налоговых льгот. Сейчас из перечисленного осталась только прозрачность компании. Печально.
Однако акции уже отыграли эти факторы - компания потеряла около трети своей капитализации и бумаги стали очень привлекательными по цене. Вопрос - стоит ли вообще покупать (держать) эти акции?
Мой ответ - пока стоит. И вот почему:
- Ключевой акционер компании - республика "Татарстан". Именно республика, а не российское правительство. Для республики дивиденды - очень важная статья доходов, которую она не хочет терять. Поэтому в будущем, вероятно, она заставит "Татнефть" платить больше.
- Всё ещё верятен положительный итог переговоров с Москвой по поводу частичного возвращения налоговых льгот. Если компании удастся договориться на выгодных условиях, это также стимулирует улучшение положения компании и повышение дивидендов.
- Если что-то из этого случится, текущая цена акций окажется очень дешёвой относительно справедливой цены.
Отменой сценария будет провал переговоров и выплата низких дивидендов в следующем году.