Являясь активными участниками некоторых известных бизнес-клубов, мы достаточно частно дискутируем относительно перспектив финансовых рынков. Как и везде, есть заядлые оптимисты и такие же заядлые пессимисты. Споры бывают весьма горячими!
Недавно мы обсуждали статью Андрея Мовчана относительно позитивных обратных связях и перспективах финансового рынка. Совершенно потрясающий материал, который можно и нужно разбирать на цитаты!
Мовчан красавец! Как всегда, просто и понятно об очень сложных механизмах! Но почему мы решили предоставить собственное видение и комментарий к данной статье?! Очевидно, что мы согласны далеко не со всеми выводами, сделанными Андреем Сергеевичем.
Давайте попробуем их вытащить из подтекста и разобрать на запчасти.
Нам очевидны следующие несостыковки, которые бросились в глаза, вероятно, из-за желания уважаемого экономиста показать рыночные процессы в выгодном для себя свете как консервативного управляющего.
Мы попробовали собрать несколько тезисов, о которых Андрей Андреевич либо умолчал, либо придал им, с нашей дочки зрения, недостаточно важности и статуса. Собственно, вот они.
1. Андрей Мовчан не учитывает цифровую трансформацию экономики, об ускорении которой пишут и говорят не менее уважаемые личности, например Рубен Варданян. Мы упрощаем, конечно. Иначе надо отдельную статью писать. Понятно, что бизнес «Coca-Cola» не будет расти по 50% в год, так как она в зрелой стадии развития. Но мы с вами свидетели создания новых отраслей, сегментов, направлений, емкость которых на наших глазах начинает составлять даже не миллиарды, а триллионы долларов! Мовчан пишет про потребление в США, и он абсолютно прав. Если ты получаешь мясо, рыбу и фрукты в достатке сейчас, то ты не сможешь потреблять их в 3 раза больше завтра. Просто не нужно. Закон убывающей полезности. С другой стороны, твои затраты на интернет, облачные хранилища, кибербезопасность могут еще долго расти на 20-30% в год, а в некоторых сегментах быстрее! Инфляция – очень непростой показатель! Он ничем не лучше «справедливой» стоимости акций, о которой пишет Андрей Андреевич. Инфляция зависит от набора показателей, в отношении которых она считается, от их весов в общей корзине и от многих других параметров. Попробуйте заглянуть в состав потребительской корзины Росстата, на основе которой рассчитывается потребительская инфляция, и сравнить ее с динамикой собственных затрат. Уверены, что вы сочтете официальные данные по инфляции заниженными не только потому, что стоимость гречки или спичек по вашим наблюдениям выросла сильнее, а еще и потому, что ваше потребление состоит далеко не только из тех статей, которые учтены при расчете инфляционных индексов. Так что, само государство в лице Минфина и/или регулятора (в США герулятор ФРС де-факто является вообще частной организацией) может осознанно или нет искажать реальность в экономической модели и регулировать тем самым что угодно, начиная от объема денежной массы, заканчивая стоимостью собственного же долга. Главное – убедить инвесторов в том, что данные, заложенные в модель, верны. Тут как в пропаганде Гебельса, если постоянно твердить человеку, что черное – это белое, он в это рано или поздно поверит.
2. Долговые инструменты имеют высокую корреляцию по ценам с долевыми инструментами(акциями). Если на рынках будет паника, о механизме позитивных обратных связей которой пишет г-н Мовчан, инвесторы не будут перекладываться из акций в облигации. Это такой же миф, как и объективность оценок оптимистов. Яркий пример - кризис марта 2020 г! Наш портфель IPO просел МЕНЬШЕ, чем портфель еврооблигаций с кредитным рейтингом BBB- и выше.
3. Траектория движения к финансовой цели может быть совершенно разной. Важно понимать, что на агрессивных продуктах рано или поздно можно потерпеть локальную неудачу. И если для сознательного инвестора исторически достигнутые риски на прошлых кризисах приемлемы, то какой смысл излишне себя ограничивать в принятии смелых решений?! Мы, например, сознательно берем на себя риски портфеля по умолчанию! Что лучше: зарабатывать по 3-4% в год на бондах при риске падения на 25-30% на панике или зарабатывать на агрессивных инструментах 50-100% при риске падения на 50%? Для нас ответ очевиден, особенно, если успеть "поймать" период ускоренного роста рынка длиною в несколько лет!
4. Мы бы также с превеликим удовольствием подискутировали бы насчет механизма роста ставок на государственный дол США, о котором как о данности рассуждает Андрей Андреевич. Но есть даже гораздо более явное противоречие! Если нужно ждать рост ставок по долгу США, то надо срочно выходить в КЭШ или хотя бы снижать дюрацию в портфеле (предпочесть еще менее доходные короткие облигации длинным). Облигации при этом точно также могут показать убыток за счет падения их стоимости. Г-н Мовчан сам же об этом вскользь упоминает. Мы считаем, что не будут ставки доходности госдолга США расти в перспективе 1-1,5 лет! Мы, скорее, поверим, что они уйдут в отрицательную зону и будут там находиться очень долго. Почему? Да потому что инфляцию считают из цен на еду, одежду, бензин и т.д. Это со стороны потребления, т.е. только базовый уровень затрат. Со стороны производства - через сырьевые товары. А рост цен на виртуальные услуги и продукты огромной Новой экономики пока совершенно недостаточно учитывается в архаичной методологии расчета инфляции. Поэтому ничего не мешает регулятору осознанно или нет, управлять официальной версией инфляционных показателей, пока абсолютное большинство инвесторов доверяет такой официальной трактовке. Низкая инфляция равно ультра-мягкая денежно-кредитная политика и дешевый долг. Иногда даже бесплатный или, как теперь в Японии и Швейцарии, даже прибыльный для заемщика. В США долговая нагрузка колоссальная в абсолютных цифрах, более 20 трлн долл, но не в относительных! 150% от ВВП – не так много в сравнении с другими развитыми странами, особенно при официальных темпах роста ВВП 6-7% за 2021 г. Действие для ученика пятого класса средней школы: посчитайте, на сколько трлн долл можно увеличить госдолг, сохранив его на уровне 150% от ВВП при росте экономики на 7% в год, если величина госдолга составляет, к примеру, 20 трлн? Цифра вполне соотносится с объемом помощи экономике США в январе 2021 г размером в 1,9 трлн долл, которая, кстати, также будет влиять на рост ВВП страны. Забавно, но факт.
Скорость развития информационной экономики непрерывно растет, удваиваясь, в среднем, как и вычислительные мощности, раз в несколько лет. Однако, сложно поспорить с г-ном Мовчаном в том, что рынок растет пузырями, и сейчас на рынке тоже пузырь. Он может лопнуть, а может сдуваться. Пока мы наблюдаем второй вариант - доходности IPO и технологичного сектора в 21 году начали падать. Индексы S&P500 и, особенно, Dow Jones выглядят намного лучше Russell2000 и NASDAQ! И мы этому факту, как ни странно, очень рады, несмотря на наличие небольшой просадки портфелей здесь и сейчас! Почему рады?! Да очень просто: данный процесс показывает разумность в поведении рынка и инвесторов. То есть, бум инвестирования весьма относительный. Значит, панические продажи, сравнимые с кризисом 2008 г в ближайшее время крайне маловероятны! Откорректируемся и пойдем дальше. А качественные активы, например, Courcera, показывают супер-динамику даже на отстающем рынке IPO. Так что, в этой ситуации надо быть просто более разборчивым и не покупать все подряд, что выглядит красиво и «притянуто за уши» в аналитических записках ангажированных экспертов.
Однако с одним из тезисов г-на Мовчана, которые заставляют задуматься о рисках дальнейшего роста рынков, приходится всецело согласиться. Действительно, в условиях локдауна объем потребления со стороны населения сокращается. Это очевидно. Излишки могут и идут на сбережения / резервы / инвестиции. Действительно, при резком снятии ограничительных мер может возникнуть инфляционный шок, вызванный длительным воздержанием потребителя от многих благ цивилизации, например, в отношении путешествий. А вот будет ли этот инфляционный шок или политические власти во всем мире предпочтут снимать ограничения частично и очень медленно даже без явных на то пандемических рисков, большой вопрос. Поживем – увидим!
Василий Коновалов,
Совладелец и генеральный директор
Noble Russian Finance Club
Подписывайтесь на Яндекс.Дзен , Telegram канал и Instagram , приумножайте свой капитал и знания вместе с NRFC!