Обычно если мы говорим именно о рыночной стоимости бизнеса, а не бухгалтерской стоимости недвижимости или оборудования, то у нас два варианта:
- • первый оценить рыночную стоимость всего бизнеса включая все его активы и обязательства вне зависимости от его структуры капитала, то есть вне зависимости от источников его финансирования. Или другими словами если мы оцениваем стоимость всего бизнеса, то нам не важно в какой пропорции бизнес профинансированы долгом или капиталом, нам не важно если у него долги вообще или бизнес полностью закредитован. Применяемое сокращенное английское название стоимости бизнеса #EV (Enterprise Value);
- • второй вариант это оценить рыночную стоимость только акционерного капитала, без учета обязательств компании. То есть ту часть бизнеса принадлежащую только акционером или собственником компании. По-английски вы встретите названия Equity Value.
Если мы вычислим сто процентов акционерного капитала мы можем получить стоимость одной акции или любой доли компании, ведь стоимость одной акции эта стоимость 100 процентов акционерного капитала по деленное на количество выпущенных акций. Важно понимать что при совершении сделки покупки или инвестиций мы можем приобретать разные пакеты акций или доли в компании. Как частный инвестор мы обычно измеряем приобретаемые акции в количестве штук приобретаемых акций, финансовый инвестор или фонд оперирует уже долями в капитале компании, стратегический же инвестор обычно старается приобрести такой пакет акций чтобы осуществлять контроль за деятельностью компании.
И так мы можем разбить приобретаемые пакеты на категории:
- • инвестиции это доля до 20 процентов акций;
- • миноритарный интерес или не контрольный интерес от 20 % до 50 % акций;
- • совместное предприятие 50 на 50;
- • контрольный пакет и 50 % акций и более, часто говорят 50 % плюс одна или плюс одна акция
В зависимости от размеров приобретаемых пакетов акций у компании-инвестора появляются определенные акционерные права. Изменение финансовой отчетности которые также влияют на стоимость финальные сделки.
В независимости от предполагаемой корпоративные сделки на практике обычно оценивают и рыночную стоимость бизнеса и акционерного капитала.
Мы помним стоимость бизнеса или стоимость компании это #оценка стоимости компании вне зависимости от ее структуры капитала, то есть другими словами оценка стоимости бизнеса или EV эта оценка и для акционеров и для кредиторов. Между стоимостью бизнеса и стоимостью акционерного капитала есть понятные зависимости. Например следующие: рыночная стоимость бизнеса эта стоимость активов плюс текущая стоимость будущих денежных потоков, генерируемых этими активами, плюс деньги которыми владеет компания на текущий момент. С другой стороны этого уравнения это то, как мы финансируем этот рост за счет предоставленного нам акционерного капитала и долга, по которому платятся проценты. Обычно это банковские кредиты и облигации. Сумма долгов предоставленного долгового финансирования называется общий долг или TOTAL DEBT.
Теперь важно определиться с понятиями.
Мы помним, что такое стоимость бизнеса и стоимость капитала.
Что такое общий долг и денежные средства. Все на самом деле очень просто. Общий долг компании это сумма краткосрочных и долгосрочных банковских кредитов в бухгалтерском балансе, без учета операционных обязательств таких например, как кредиторская задолженность. То есть это конкретные строчки бухгалтерском балансе ничего считать дополнительно не надо, это то какие кредиты от банков и объем размещенных облигаций, при их наличии в компании есть сейчас, на тот период балансе который вы рассматриваете. Долг компании, это данные бухгалтерского баланса на момент совершения оценки.
Таким образом для целей оценки мы возьмем данные на последнюю доступную отчетную дату исходя из квартальной, полугодовой или годовой финансовой отчетности. При совершении реальных сделок приобретения частных компаний берутся данные также на последнюю отчетную дату, но с проверкой и подтверждением бухгалтерских данных на момент совершения расчетов по сделке.
Денежные средства это просто те деньги которыми компания владеет на текущий момент, они лежат на банковских счетах компании могут быть использованы в любой момент, то есть обладают максимальной ликвидностью. Денежные средства это также строка бухгалтерского баланса на последнюю отчетную дату, доступная перед совершением сделки. Объем денежных средств обычно также подтверждают на момент совершения расчетов по конкретной сделке.
Возвращаемся к нашему примеру. Вычитая денежные средства из общего долга получаем так называемый чистый долг (NET DEBT), то есть долг очищенный от существующих денежных средств которые могут быть пущены в моменте на его погашение. Что получается? Сумма рыночной стоимости акционерного капитала и текущего чистого долга равна рыночной стоимости бизнеса. Наоборот вычитая из стоимости бизнеса чистый долг мы можем получить стоимость акционерного капитала. Это очень важные концепции взаимосвязи между стоимостью бизнеса и стоимостью акционерного капитала.
Давайте еще раз. Стоимость бизнеса эта стоимость для всех стейкхолдеров вне зависимости от источников финансирования и структуры капитала. Стоимость акционерного капитала, эта стоимость по сути принадлежащая инвесторам и акционерам компании без учета обязательств, а на обязательства претендуют свои stakeholder’ы кредиторы. Соответственно чистый долг или обязательства представляющие в основном обычно банковские кредиты и облигации, плюс акционерный капитал, это и есть стоимость компании.
Теперь вопрос, а как нам оценить стоимость например 20 процентов акций компании, которую мы хотим продать инвестору или наоборот хотим приобрести как фонд? Исходя из какой базы посчитать эти 20 процентов? Конечно, исходя из стоимости акционерного капитала, но никак не стоимости всей компании целиком, что является достаточно распространенной ошибкой.
Вы уже можете сами ответить на вопрос почему именно стоимость акционерного капитала нужна в качестве базы, для определения 20-процентный доли. Давайте посмотрим на простом практическом примере.
Пример со стороны инвестиционного фонда.
Допустим фонд прямых инвестиций собирается приобрести 20 % в частной не публичной компании. Чтобы определить стоимость такого пакета акции команда фонда сделала следующее:
- • изучила данные финансовой отчетности за прошлые периоды на последнюю отчетную дату;
- • проанализировала деятельность компании;
- • стратегию её развития;
- • разработала сценарии генерирование будущих денежных потоков;
- • и даже подумала о возможном выходе из инвестиций.
Однако сейчас команда фонда думает, по какой стоимости она будет выставлять свое предложение о покупке 20% акций компании существующим акционерам. Фонд использовал несколько методов оценки для анализа, о которых мы поговорим дальше и пришел к выводу что стоимость всей компании целиком, то есть стоимость всего бизнеса составляет 300 миллионов рублей.
И так стоимость бизнеса 300 миллионов рублей. Давайте посмотрим на упрощенный баланс компании на последнюю отчетную дату, наиболее близкую к дате оценки для целей сделки. Во внеоборотных активах компании недвижимость и оборудование на 135 миллионов, на которых генерируются все будущие денежные потоки компании как бизнеса. Компания финансирует свою деятельность за счет денег инвесторов, это 35 миллионов и общего долга 120 миллионов рублей. У компании также 5 миллионов рублей на банковских счетах и сбалансированная дебиторская и кредиторская задолженность.
Давайте по шагам сначала посчитаем общий долг, это обязательство без учета кредиторской задолженности, то есть 40 миллионов рублей плюс 80 миллионов рублей, теперь это 120 миллионов. Теперь посчитаем чистый долг, это 120 миллионов минус денежные средства, получаем 115 миллионов.
Что дальше?
Мы помним, что мы хотим определить сколько стоит 20 процентов компании. Посчитаем стоимость акционерного капитала. Нам дана оценка 300 миллионов рублей за стоимость всего бизнеса, вычитаем стоимость чистого долга 115 миллионов рублей получается 185 миллионов рублей это стоимость капитала для всех инвесторов и акционеров, то есть за 100 процентов акции компании или долей в компании.
Мы уже можем посчитать сколько стоит 20% компаний. Для этого 185 миллионов рублей умножим на 20% получим 37 миллионов. Это можно уже использовать качестве некой базы для определения цены, которую фонд будет предлагать.
Мы также можем посчитать стоимость одной акции компании, для этого нам нужно лишь знать количество ее акций, например 1000 штук исходя из этого стоимость одной акции это 185 тысяч рублей. И опять же, тогда стоимость 20 процентов акций то есть 200 акций составляет те же 37 миллионов рублей за 20 процентов компаний. Другими словами, из стоимости акционерного капитала можно получить стоимость одной акции или любого приобретаемого или продаваемого пакета акций.
Важно отметить что в случае публичной компании акции которые торгуются на бирже, стоимость акционерного капитала это рыночная капитализация, определяемая как стоимость одной акции умноженное на количество выпущенных акций. Как я писал ранее, эта оценка всего лишь точка, реальная сделка произойдет скорее всего по другой цене, на которую влияет множество факторов. Однако эта оценка вполне может и будет использовано как опорная точка для выстраивания переговорной позиции, то есть по сути диапазона стоимость, в котором будут происходить переговоры о свершения реальной сделки.
Это очень простой пример расчета, который почти каждый может применить на практике. Обычно при покупке компании используется более сложная финансовая модель, которая отражает потребность покупателя по отношению к компании-цели. Заказать услугу по финансовому моделированию для целей оценки, Вы можете у меня.