Новость: Татнефть опубликовала отчетность за 4к20 по МСФО. Ее основные показатели и наши комментарии представлены ниже.
Наш комментарий (ВТБ): EBITDA за 4к20 оказалась ниже нашего и консенсус-прогноза, что обусловлено более высокими расходами в сочетании с чуть меньшей выручкой. Вместе с тем свободный денежный поток получил поддержку в виде высвобождения оборотного капитала на сумму 156 млн долл., благодаря чему показатель достиг 411 млн долл., что соответствует нашей модели.
В целом мы считаем результаты негативными с точки зрения прибыльности основной деятельности. Как это скажется на дивидендах, остается неясным, поскольку возможны различные сценарии выплат. Исходя из опубликованной ранее отчетности по РСБУ, дивиденды за 2020 г. могут составить 35,10 руб. на одну акцию, что подразумевает окончательную доходность 4,2% по обыкновенным акциям и 4,4% по привилегированным бумагам.
Расходы оказали давление на EBITDA. Валовая выручка подросла на 1% к/к, до 2,8 млрд долл., но оказалась на 2% ниже нашего прогноза ввиду меньшей выручки в сегменте переработки и сбыта. Операционные расходы снизились на 3% к/к, при этом расходы в сегменте переработки и сбыта и прочие расходы существенно сократились, а коммерческие, общие и административные расходы поднялись на 68% к/к, тогда как мы ожидали повышение только на 23% к/к.
Расходы на закупки, социальные статьи и разведку также оказались выше наших прогнозов (на 6%, 29% и в четыре раза соответственно). Помимо этого, компания показала 57 млн долл. неденежных расходов, связанных с переоценкой стоимости кредитов Банка Зенит.
Татнефть отразила чистое обесценение финансовых активов на сумму 26 млн долл., которое было компенсировано чистым восстановлением стоимости основных средств и других активов на сумму 27 млн долл. В итоге общая EBITDA составила 620 млн долл., не дотянув 4% до нашего прогноза.
Вместе с тем, учитывая показатели прошлых периодов, мы ожидали, что компания отразит обесценение в размере около 157 млн долл., поэтому с поправкой на этот фактор EBITDA оказалась на 23% ниже нашей оценки.
Высвобождение оборотного капитала поддержало свободный денежный поток. Компания показала процентный доход в 54 млн долл., полученный в основном от разового погашения обязательств одним должником. Это поддержало чистую прибыль, которая составила 327 млн долл., но все равно оказалась на 8% ниже нашей оценки. Свободный денежный поток достиг 411 млн долл., чуть превысив наш прогноз в 404 млн долл., благодаря высвобождению оборотного капитала на сумму 156 млн долл.
Что это значит для дивидендов. Компания опубликовала отчетность за 2020 г. как по РСБУ, так и по МСФО. Как результаты скажутся на дивидендах за год, остается неясным. Если компания выплатит 100% чистой прибыли по РСБУ за весь год (как за 1п20), дивиденды могут составить 35,10 руб. на одну акцию (включая промежуточные выплаты – см. Ежедневный обзор рынка – Татнефть опубликовала финансовые результаты за 4к20 по РСБУ – коэффициент дивидендных выплат в 100% чистой прибыли по РСБУ предполагает дивиденды в 25 руб. от 30 марта), что подразумевает окончательную доходность 4,2% по обыкновенным акциям и 4,4% по привилегированным бумагам – это наш базовый сценарий.
Однако, если компания выплатит 100% свободного денежного потока (руководство заявляло о таком стремлении), дивиденды достигнут 40 руб. (доходность 5,2% и 5,6%).
Наконец, формальное применение официальной дивидендной политики Татнефти (выплата 50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО, в зависимости от того, какая выше) дает дивиденды за 2020 г. в размере 22,24 руб. (доходность 2,1% и 2,2%). К тому же компания воздержалась от выплаты дивидендов за 3к20, поэтому, если Татнефть подтвердит, что выплат за 3к20 не будет, общие дивиденды могут снизиться еще значительнее.