💡Цены на сталь, как и акции компании сейчас находятся на пике. И это несмотря на падение выручки по итогам года почти на 16%. Аналитики прогнозируют снижение цен на сталь уже в этом году, однако компания намерена заплатить очень хорошие дивиденды. Стоит ли рискнуть и взять бумаги в преддверии возможной смены цикла у металлургов?
🔎 Тикер - CHMF
О компании 🗒
Северсталь – это вертикально интегрированная горнодобывающая и металлургическая компания. Компания состоит из двух основных производственных дивизионов: «Северсталь Ресурс» (добыча и обогащение железорудного сырья и коксующегося угля) и «Северсталь Российская сталь» (заводы по производству стали). Основные направления деятельности – это продажа металлопроката и стальных труб, а также добыча железной руды и коксующегося угля. На предприятиях компании трудится свыше 52 тыс. человек. Продажи осуществляются в 69 странах, а основными рынками сбыта кроме России, являются Европа, СНГ, Азия и Ближний Восток.
Компания начала свою деятельность в 1955 году (когда заработал Череповецкий металлургический комбинат), на IPO вышла в 2006 году.
Глобально у компании есть четыре стратегических приоритета – это увеличение производства, повышение маржинальности, внедрение цифровых технологий и снижение воздействия на окружающую среду.
Структура акционерного капитала:
📌Алексей Мордашов* – 77,03%
📌Казначейские акции – 1,43%
📌Free-float – 21,53%
*Алексей Мордашов – председатель совета директоров Северстали, владеет акциями через группу кипрских офшоров. Он является российским миллиардером – №4 в списке Forbes. Среди его активов также числятся TUI, Лента и Утконос.
Продажи по регионам в 2020 году:
📌Россия – 62% (-5% г/г)
📌Европа – 25% (+3% г/г)
📌СНГ – 7% (+1% г/г)
📌Ближний Восток – 3% (+1% г/г)
📌Азия – 1% (+1% г/г)
📌Другие – 2% (-1% г/г)
Продажи по отраслям в 2020 году:
📌Строительство и обрабатывающая отрасль – 57% (0% г/г)
📌Автомобильная промышленность – 11% (+1% г/г)
📌Нефтегазовый сектор – 6% (-3% г/г)
📌Другие – 26% (+2% г/г)
📌 Финансовые показатели
❇️ Капитализация 14,6 b $
❇️ За 5 лет котировки выросли на 261,6%, отрасль на 231,7% (оба показателя с учетом дивидендов)
❇️ За год акции выросли на 82,9%, отрасль на 57,9%
❇️ P/E 14,5 среднее по отрасли 12,4
❇️ P/S 2,3 среднее по отрасли 1,2
❇️ P/B 5,4 среднее по отрасли 1
❇️ Выручка за 5 лет выросла на 80,1% (https://t.me/infousamarket/70)
❇️ Прибыль за аналогичный период выросла на 7,4%
⛔️ Долг на среднерыночном уровне. Debt/Equity составляет 95,2%. Ликвидные средства 589 m $, Долг 2,612 b $.
❇️ Дивиденды: Компания платит в зависимости от соотношения чистого долга к EBITDA. При значениях от 0,5 до 1 она направляет на выплаты весь свободный денежный поток. Если коэффициент будет ниже диапазона, то вероятно направление более 100% потока, а если выше, то всего 50%. У Северстали сейчас активная инвестиционная программа, поэтому для расчета дивов будут использовать «нормализованный свободный денежный поток». Инвестиции, которые перешагнут порог в 800 m $ не будут включены в расчет дивидендной базы. Компания платит 4 раза в год, при этом текущая дивидендная доходность составляет 11,6%.
📋 Отчетность за 2020 год:
💰Выручка 6,87 b $ (-15,8% г/г)
💰Чистая прибыль 1,016 b $ (- 42,5 г/г)
💰EPS 1,232 $
Преимущества 👍
1️⃣ Спрос на сталь: В долгосрочной перспективе потребность в стали будет только расти, так как сфера применения этого металла постоянно расширяется. За 70 лет производство стали выросло в 10 раз. А в последние 5 лет средние темпы роста производства были около 3,5%. По мнению ряда аналитиков, значительную долю спроса будет обеспечивать Китай, так как правительство продолжит развивать промышленные проекты, начатые в 2020 году. Сейчас страна испытывает политический кризис в отношениях с Австралией, которая обеспечивает страну железной рудой больше чем на половину. Это открывает дополнительные возможности увеличения экспорта для Северстали.
Китай первый восстановился после пандемии, в остальных странах были локдауны.Правительство Китая финансировало промышленные проекты, чтобы ускорить рост экономики, а производственные мощности у большинства стран простаивали. Поэтому спрос превысил предложение, что подтолкнуло цены.
Прогнозируется рост спроса на металл и со стороны развивающихся стран, а именно, Индии и стран Юго-Восточной Азии. Глобально компания ожидает рост спроса на сталь в 2021 году на 4,1%
Что касается внутреннего рынка, то спрос на сталь в 2020 году снизился на 3%, однако в 2021 ожидается восстановление на 3-4%.
2️⃣ Активы и инвестиции в них: Ключевые предприятия «Северсталь ресурс» – Карельский окатыш, Олкон и Яковлевский рудник – имеют содержание железа в руде около 65%, а это достаточно высокий показатель в отрасли. Эти активы не бессмысленно используются до истощения, а постоянно модернизируются. Например, на Яковлевском руднике в 2020 году завершился крупный инвестиционный проект стоимостью примерно 3 млрд. руб. По итогу компания сможет снизить содержание влаги в продуктах с 8% до 2%, что позволит ей значительно увеличить поставки в холодное время.
Кроме того, «Северсталь ресурс» закрывает практически полностью потребность Северстали в железной руде и на 80% в коксующемся угле твердых марок. В 2021 году инвестиции в ресурсное направление будут около 524 m $. Большая часть средств уйдет на строительство циклично-поточного комплекса (технология перевозки горной массы самосвалами) на Карельском окатыше, а также на продолжение программы по увеличению добычи на Яковлевском руднике (к 2023 году планируется нарастить объем производства руды до 5 млн. тонн).
Что касается подразделения «Северсталь Российская сталь», то в него входят Череповецкий металлургический комбинат (одно из самых рентабельных металлургических предприятий в мире), а также Ижорский трубный завод, Северсталь-метиз (выпускает профили, крепежи, проволоку и т.д.) и различные торговые компании. В итоге у металлурга имеется полная производственная цепочка – от добычи руды до изготовления товара. Это защищает компанию от сезонных колебаний и помогает держать высокую рентабельность. В 2021 году инвестиции в этот дивизион составят около 785 m $. Среди наиболее крупных проектов: строительство 2-й очереди коксовой батареи №11 и вывод доменной печи №3 на проектную мощность.
3️⃣ Подход к клиентам: У Северстали есть два глобальных направления – upstream (добыча) и downstream (сбыт). Задача последнего - это учет запросов клиентов, а именно, прямое внедрение пожеланий покупателей в производство. Потребители получают не только качественную сталь, но и готовые решения для бизнеса. Это позволяет компании быть более гибкой и принимать большее количество заказов.
4️⃣ E-commerce: Северсталь еще в 2019 году успешно запустила интернет магазин вместе с Evraz (EVR). За счет партнерства удалось расширить географию продаж и сократить издержки на логистику, так как используется складская инфраструктура партнера. Это позволило Северстали расширить присутствие в городах, где у компании нет складов. На платформе можно приобрести более 2000 видов продукции Северстали. Покупатели могут заказать стальную продукцию также легко, как купить джинсы в онлайн-магазине. А согласно прогнозам аналитиков, с ростом спроса на сталь маркетплейс сможет принести компании до 500 тыс. $ EBITDA в год.
5️⃣ «Убойные» дивиденды:
Сейчас активно спорят о дивидендах компании за 2021 год (будут выплачены в 2022). Например, аналитики Ренессанс Капитала при сохранении текущего уровня цен и курса рубля прогнозируют «сказочные» выплаты акционерам в районе 23%. Однако эксперты из ВТБ говорят о том, что цены на сталь могут скорректироваться на 30%, так как правительство Китая сбавляет темпы поддержки экономики, в Латинской Америке наращивают производство, а низкие цены на уголь делают производство стали дешевле. Прогнозировать дивиденды за еще не завершенный год очень сложно, никто не знает что будет с ценами на сталь, но перспективы получить очень высокие дивиденды есть. По итогу они могут быть в диапазоне от 13% до 23%.
6⃣ Другое: В 2018 году компания создала подразделение Severstal Ventures, которое развивает венчурные проекты в сфере технологий и материалов. На начальных этапах инвестиции будут составлять 20-25 m $ в год. Вложения осуществляются как в отдельные компании, так и в глобальные фонды в металлургической отрасли. Например, Severstal Ventures уже проинвестировала в профильные фонды и компанию Modumental, занимающуюся наноламинированными сплавами (их коррозийная стойкость в 10 раз выше, чем у обычных сплавов).
Северсталь за 2020 также произвела и поставила рекордные объемы (858,500 тонн) продукции новых видов, что на 40% больше, чем совокупные показатели 2018 и 2019 годов. Благодаря этому компания смогла увеличить выручку на 31 m $. По итогу доля инновационных решений в сортаменте продукции выросла более чем в 2 раза (до 8,6%).
Риски 👎
1️⃣ Большие затраты: Выплаты акционерам который год превышают 10%, что несомненный плюс. Однако компания продолжает наращивать объем инвестиционной программы:
📌 2018 – 0,7 b $
📌 2019 – 1,2 b $
📌 2020 – 1,3 b $
📌 2021 – ожидается 1,35 b $
Объёмы выплат акционерам снижались в последние годы:
📌 2018 – 2 b $
📌 2019 – 1,6 b $
📌 2020 – 1,2 b $
Конечно, все ждут высокие дивы в 2021 году благодаря рекордным ценам на сталь. Компании непросто поддерживать одновременно высокие дивиденды и вести инвест программу. При снижении цен на сталь дивиденды могут быть серьезно урезаны.
Долговая нагрузка (валютная по большей части) у компании хоть и невысокая, однако в последние три года все-таки наблюдается небольшой рост соотношения Net Debt к EBITDA.
📌 2018 – 0,39x
📌 2019 – 0,56x
📌 2020 – 0,84x
2️⃣ Экологические проблемы: В Европе намерены ввести трансграничный углеродный налог в ближайшие пару лет. Специалисты из KPMG оценили ущерб для российский компаний в 50 b евро. Учитывая то, что металлург в 2020 году инвестировала около 100 млрд. руб. в добычу угля, доменную печь и новую коксовую батарею*, Северстали нужно быть готовой раскошелиться на это налоговое нововведение. Ведь ¼ продаж компании приходится на европейское направление.
* - в природе железо встречается в основном в окисленной форме. Чтобы разъединить железо и кислород нужен углерод, который извлекается из коксующегося угля. Во время этого процесса образуется большое количество CO2. Также для доменных печей основное топливо – это кокс, получаемый из каменного угля.
3️⃣ Другое:
Северсталь, как и каждый металлург, подвержена цикличности сектора. Например, сейчас в Латинской Америке – в одном из крупнейших поставщиков железной руды, отменяются ковидные ограничения. Это способствует росту добычи и снижению цен на сырье. Что, в свою очередь, делает дешевле продукцию из стали.
Цены на коксующийся уголь с января 2019 года упали примерно в 2 раза (за 2020 год на 31%). Виной всему простой доменных печей. Кроме того, запрет Китая импортировать уголь из Австралии оказывает дополнительное давление на цены. В условиях этой неопределенности страдает угольное направление Северстали.
Итоги 📋
Северсталь активно инвестирует в свои мощности, что увеличивает рентабельность компании, у которой и без того самая низкая себестоимость добычи в секторе.
Заходить в компанию на текущих уровнях - риск, так как это покупка вблизи пика товарного цикла. На наш взгляд цены вряд ли продержатся долго на текущих высоких уровнях. Безопаснее пройти мимо, но в целом на компанию смотрим умеренно позитивно.
⚖️ Даем компании нейтрально-положительную оценку
