Новость: Волна ESG-процессов набирает силу и скорость, создавая для нефтяного сектора вызовы, выходящие далеко за рамки широко обсуждаемого пограничного углеродного налога.
К таким вызовам, помимо прочего, относятся быстрое сокращение спроса на нефть (как мы полагаем, он достиг пика в 2019 г.), необходимость выбора для каждой компании, будет ли она участвовать в замещении нефтепродуктов более экологически чистым топливом (что само по себе является разрушительным для отрасли), и, наконец, определение факторов, на основе которых управляющие фондами будут понимать позиционирование компаний в этой нестабильной области.
Учитывая эти недавно появившиеся тенденции, мы добавляем «экологическую» премию в значения WACC для нефтегазовых компаний. Согласно нашей модели, рекомендации Покупать сохраняют только Лукойл и Газпром.
Наш комментарий: Пик спроса на нефть уже в прошлом. Падение стоимости ВИЭ-генерации до уровня ниже, чем традиционной, в сочетании с распространением во всем мире дешевых электромобилей нарушает рыночную парадигму, согласно которой развивающиеся страны всегда будут предъявлять спрос на нефть ввиду ее относительной дешевизны.
В последнее время ESG-тенденции поддерживаются и финансируются крупнейшими нефтяными компаниями, которые, по-видимому, перестали сопротивляться таким изменениям и перераспределяют свои огромные ресурсы, мерами фискального и монетарного стимулирования в ведущих экономически развитых странах, где правительства используют ESG-повестку в качестве оправдания для наращивания бюджетных расходов, а также появлением нового активного сторонника экологической политики – США, которые, как мы полагаем, будут играть важную роль в координации ESG-процессов во всем мире.
Это новое сочетание факторов, на наш взгляд, меняет ситуацию со спросом на нефть, пик которого, пожалуй, уже в прошлом. И это неизбежно скажется на ценах на нефть и доходах нефтяных компаний.
У нефтегазовых компаний есть достаточные возможности. Международные нефтяные компании начали активные преобразования, чтобы увеличить долю «чистого» бизнеса, однако российские производители едва ли составят им конкуренцию в этой области.
Вместе с тем, как мы полагаем, российские нефтегазовые компании обладают достаточными технологиями и опытом, а также сильными преимуществами с точки зрения стоимости энергии, воды и инфраструктуры, что позволит им конкурировать в сегменте улавливания, использования и хранения углерода, а также в производстве водорода, аммиака, других производных от ископаемых видов топлива с «очищенным» углеродным следом. По нашему мнению, новые направления деятельности будут быстро развиваться.
Рекомендации понижаются после добавления экологической премии. Учитывая менее активное обсуждение ESG-повестки и отсутствие определенных измеряемых экологических обязательств в российских нефтегазовых компаниях, при оценке их стоимости инвесторы потребуют некоторой премии.
Мы повышаем значения WACC на 0,9–2,4%, в результате чего по бумагам Новатэка, Газпром нефти, обыкновенным и привилегированным акциям Татнефти и привилегированным акциям Сургутнефтегаза рекомендация снижается до Держать (с Покупать), а по обыкновенным акциям Сургутнефтегаза, обыкновенным и привилегированным бумагам Башнефти – до Продавать (с Покупать). Лукойл и Газпром сохраняют рекомендацию Покупать.
Риски для наших прогнозов включают ускорение инфляции, которое ограничит объемы фискального и монетарного стимулирования и приведет к замедлению ESG-волны, а также ухудшение геополитической ситуации вокруг России.