Уже не первый год специалисты фондового рынка предупреждают об опасно высоких ценах на акции. Это значит, что коэффициент цена/прибыль (P/E), или, по другому, срок окупаемости приобретаемой компании для большинства акций сейчас на рекордно высоком уровне. "Индикатор Баффета" (общая капитализация компаний США / ВВП США) также рекордно высокий. Последний раз он имел такие значения в конце 90х, а в начале 2000х случился жестокий обвал доткомов.
Сейчас многие говорят о том, что современный рынок работает по другому, что он эффективен и отражает все происходящее с компанией. Интересно то, что Бенджамин Грэм и Филипп Фишер (признаные величайшие инвесторы в мире) пишут в своих книгах, что перед кризисами 30х, 67х, 80х и 2000х люди говорили точно также.
Интересный пример из прошлого. 1999 год, акции всех компаний растут на протяжении последних 5 лет. Акции высокотехнологичных компаний прибавляют в цене до 200% в год. Народ ликует. В Америке рекордное количество открытых брокерских счетов.
Особенным спросом на биржевом рынке пользуется компания Microsoft. Тогда это такая же высокотехнологичная компания, первооткрыватель в сфере персональных компьютеров, как сейчас Tesla в сфере электромобилей. За 4 года с 1995 по 1999 она увеличивается в цене в 5 раз. В 1999 году срок окупаемости компании (P/E) составлял 60 лет (нормальным для США считается 25-30 лет).
И вот наступает 2000 год, несколько крупных компаний показывают неожиданные убытки, другие меньший прирост прибыли, чем ожидалось. На бирже начинается общий спад. В результате крупные инвесторы продают акции Microsoft и тянут рынок вниз ещё сильнее.
А теперь представьте, что Вы купили акции microsoft в 1999 году. Тогда пришлось бы 15 лет быть в жестком убытке. Что Вы будете делать, если акции в Вашем портфеле начнуть терять каждый день по 10-20%? Предположим, у Вас крепкие нервы и Вы решили ждать. Даже если Ваших нервов хватит на 15 лет и Вы дождешься прибыли. Хватит ли их еще на 5 лет, что бы дождаться хорошей прибыли? И даже если хватит, то акции сейчас всего в 3,67 раза дороже. а за 20 лет это всего 6,7% годовых, что ниже доходности некоторых менее популярных компаний.
Конечно я выбрал одну из самых пострадавших компаний с P/Е 60 на тот момент. Но разве сейчас tesla, amazon и apple не выглядят такими же? Их P/E сейчас:
Tesla - 1128
Amazon - 75
Apple - 34
Когда я говорю об этом частным инвесторам, мне возражают:
- сейчас все работает по другому
- у tesla большое будущее
- кризисы в наши дни и так явления постоянные, можно не опасаться чего то особенного.
Интересно, что Грэм и его последователи, переиздавшие его книгу в 2000х годах писали, что люди в 28, 66, 86 и 99 годах говорили точно также, что теперь рынок работает по другому, не надо обращать на P/E, что акции всегда растут и т.д. И всегда это заканчивалось жутким падением цен на бирже.
Филипп Фишер писал, что надо выбирать компании, за которыми будущее. Они должны постоянно развивать новые технологии, а руководство этих компаний должно четко понимать тенденции и развивать направления, которые будут востребованы в скором будущем. Но больше всего дохода, по его словам, принесут компании, подходящие под данное утверждение и в то же время на настоящий момент являющиеся непризнанными финансовым сообществом.
На мой взгляд tesla подходит под первое, но не подходит под второе. Это отличная компания, с прекрасным руководителем и вдохновителем в лице Маска. Она уже разработала и внедрила в нашу жизнь множество новейших технологий, и планирует внедрить не меньше. Но соотношение P/E у этой компании 1000. Это значит, что если кто то купит весь бизнес этой компании и начнет перечислять всю прибыль себе в виде дивидендов, она окупится через 1000 лет.
Мне можно возразить. Tesla это растущая компания, ее прибыль будет только увеличиваться, и поэтому, если купить ее сейчас, а прибыль с годами вырастет, то срок окупаемости станет намного меньше. Кроме того много прибыли этой компании списывается на новые разработки и запуск заводов, что в дальнейшем несомненно приведет к ещё большему увеличению прибыли.
Есть множество историй, в том числе описанных в книгах Грэма и Фишера, которые говорят о том, что излишний оптимизм в финансовых вопросах почти всегда вредит. Ожидание будущего серьезного увеличения прибыли компании, я считаю излишним оптимизмом, за который придется дорого заплатить. Но давайте опустим эти догадки и посчитаем цифры. Компания Voltswagen продала 10975000 машин в 2020 году и получила выручку с них 252632 млн евро или 294147 млн $. Её прибыль составила 13887 млн евро или 15553 млн $. Компания Tesla продала 304783 машин в 2020 году, получила выручку в размере 25000 млн $ и чистую прибыль -862 млн $. В 2020 году компания впервые показала прибыль, аж 721 млн $. Это более чем в 20 раз меньше, чем прибыль Voltswagen, при этом компания Tesla дороже Voltswagen более, чем в 4 раза. Вопрос, неужели Voltswagen на столько хуже Tesla? Может быть они не делают разработок? Или не производят электромобили? Да, tesla пока впереди планеты всей по автопилоту, но это так же временно. В течении 5 лет все мировые автопроизводители вплотную займутся разработкой подобного программного обеспечения и разделят этот рынок.
Даже если tesla в через 5 лет отберёт у Voltswagen половину рынка и продаст 5,5 млн машин, что в 18 раз больше, чем сейчас, а прибыль с одного авто увеличится в 2 раза, то прибыль компании составит 26000 млн $ (721000/305 * 5500 * 2). То срок окупаемости компании(P/E), если купить ее сейчас составит 24+5 лет. Что уже не плохо для американской компании, но все равно не свидетельствует о недооценки. При этом, это очень оптимистичный и маловероятный прогноз. Вряд ли автогиганты отдадут свою долю рынка в таком размере, скорее всего у них хватит средств и специалистов, что бы не упустить свои лидирующие позиции.
Сейчас среди молодых инвесторов часто преобладает точка зрения о том, что рынок в век интернета и смартфонов работает совсем по другому, что подход, о котором я рассказываю, который описан в книгах Грэма и Фишера устарел, что сейчас все финансовые стороны компании учтены в цене и угадать будущую цену акций и заработать можно только на основе технического анализа графика. Один мой приятель, например, на момент написания статьи, выразил свое мнение, что сейчас акции tesla "дошли" до "линии поддержки" и теперь пойдут вверх. На мой вопрос, в чем физический смысл линии поддержки, он ответил: "Это психология". Я с ним согласен, по техническому анализу графика можно прочитать тренды с помощью психологии угадать дальнейшее развитие событий. Но это худо-бедно работает ровно до тех пор, пока в дело не вступают инстуционарные инвесторы владеющие крупным пакетом акций данной компании. Когда один такой крупный инвестор решает выйти или зайти в этот бизнес, это сильно повлияет на цену акций. Если таких инвесторов будет несколько, это может обвалить или, наоборот, взвинтить цены. Обычно, все инстуционарные инвесторы держат крупные пакеты акций десятилетиями, до тех пор, пока им не понадобятся деньги на другие цели, или они решили выйти из данной компании. Возникает вопрос, зачем же такому инвестору продавать большое количество акций такой растущей и хорошей компании, как Tesla?
Первая причина: инвестору понадобились наличные, обычно это единичные случаи и большого изменения цены не призойдет. Но часто возникает такая ситуация, когда инстуционарный инвестор вложил деньги в 4 разных компании равными долями по 25%. Спустя 10 лет, одна из компаний сильно выросла над другими и соотношение изменилось. На эту компанию теперь приходится 70% портфеля, а на остальные 3 примерно по 10%. Из-за недостаточной диверсификации портфель становится сильно рискованным и инвестор принимает решение продать половину акций данной компании и докупить на эти деньги акции других трёх компаний. Как Вы думаете, если инвестор решил продать 1 млн акций компании он будет смотреть на "линию поддержки" или ждать, когда график опишет "голову и плечи медведя"? Инвестор понимает, что продажа такого количества акций точно вызовет изменение цены, не зависимо от того, какую фигуру описал график. В этом случае технический анализ бессилен.
По этой причине вероятность предсказывания будущей цены акций от лучших специалистов Wolt Street никогда не превышает 65%, а у большинства специалистов не превышает и 50%.
Верить в то, что "линия поддержки" заставит повернуть график в спять, все равно, что верить, что если в полнолуние посеять картошку, она будет лучше расти. В обоих случаях это совершенно не связанные события.
Я рассказал эту мысль своему приятелю, что акции надо покупать не исходя из графиков, а из тщательного анализа компании, ее средней прибыли за 10 лет, долговой нагрузки, перспектив в своей отрасли, возможной будущей прибыли от новых разработок, что на изучение каждой компании, которую я купил у меня ушло не менее 4-6 часов чистого времени, и этого достаточно, только если Вы не планируете зарабатывать сверхприбыли. Меня удивил его ответ, что это слишком долго и не интересно, что гораздо проще делать оценку по графику. Я считаю, что инвестиции - это очень рискованный продукт и, что бы свести этот риск к минимуму, надо тщательно изучать компании. Это работа. Часто скучная, рутинная работа. Если Вам она не нравится, или Вы чувствуете, что не осилите эту науку, или на это не хватит времени, лучше откажитесь от самостоятельной покупки акций. Выберете индексный ПИФ S&P 500, Russel или найдите брокера и не продавайте их паи 10 и более лет. Как лучше выбрать ПИФ или брокера отлично написано в книге Грэма "Разумный инвестор". Не делайте ошибок, не покупайте акции без анализа, думая, что акции всегда растут. Брокерские приложения специально не показывают нам графики акций за 30 лет и больше. А если бы показали, то Вы бы увидели, что акции умеют не только расти, но и падать, очень сильно и на долго. Не забывайте, что всем бесплатным брокерским аналитикам выгодно, что бы Вы как можно больше покупали и продавали. Им нет разницы: заработаете Вы или проиграете, они получают премию только тогда, когда Вы совершаете больше действий и платите комиссию.
В этой статья я ссылался на следующую литературу:
1. Бенджамин Грэм "Разумный инвестор" - это первая книга, которая должна быть прочитана каждым инвестором. В ней описаны азы фондового рынка.
2. Филипп Фишер "Обыкновенные акции и необыкновенные доходы". У Фишера довольно интересный свой подход к торговле на бирже.
Так же, в дополнение книги Грэма рекомендую прочитать книгу Стоковой Елены "Как сравнить бизнес по аналогии". В ней четко изложено, как самим рассчитать мультипликаторы. У Грэма эта информация преподносится на словах и довольно поверхностно, а у Елены описаны четкие формулы.
