В ходе анализа мы выявили три продукта, которые предоставляют SPV. Пожалуй, я начну с основного: предоставление услуги по секьюритизации. Здесь выделено три основных вида: секьюритизация будущих денежных потоков, ипотечного кредитования и застройщиков. Также хотелось бы отметить, что выпуск ценных бумаг может быть обеспечен не только этим и активами , но и другими: автокредитами , кредитами МСП (то есть кредитование субъектов малого и среднего бизнеса) и так далее. Но эти виды встречаются крайне редко. Есть ещё другой продукт, а именно - выпуск облигаций, который делится на выпуск классических локальных облигаций и еврооблигаций.
Теперь рассмотрим основные ценности, которые предоставляют SPV:
1) Трансформация неликвидных активов в высоко ликвидные ценные бумаги
2) Привлечение капитала - достигается за счёт выпуск облигаций
3) Снижение предпринимательских рисков
4) Выгодное налогообложение - когда компания создаёт SPV для размещения еврооблигаций, она выбирает страну с низким налогообложением доходов от ценных бумаг
5) Ограничение объема раскрываемой информации - очень часто облигации выпускаются через дочерние общества - SPV - с целью избежать раскрытия информации по материнской компании. И в таком случае в роли эмитента выступает дочерняя фирма, а материнская - в роли поручителя по займу. А к поручителям по закону предъявляется гораздо меньше требований по раскрытию информации, чем к эмитенту.
Законодательное регулирование
Во-первых, наиболее эффективным средством ограничения риска банкротства является выбор правильной организационно-правовой формы SPV. С принятием Закона № 379-ФЗ и появлением новых специализированных обществ, предназначенных исключительно для секьюритизации активов, полагаем целесообразным использовать для учреждения SPV именно их, а не хозяйственные общества и товарищества, как это практиковалось ранее. Нормативное регулирование деятельности специализированных обществ закрывает почти все ключевые риски банкротства компании.
Во-вторых, следует определить целевую правоспособность компании в учредительных документах, а также внести соответствующие ограничения в должностные инструкции руководства SPV и иные документы. Для контроля над деятельностью SPV целесообразно ввести в корпоративные структуры компании независимого директора и передать общее руководство SPV независимой управляющей компании.
Предприятия реального сектора экономики нуждаются в финансировании. В настоящее время, на наш взгляд, весьма недооцененными являются механизмы проектного финансирования, заложенные в ФЗ «О рынке ценных бумаг». Данный Закон позволяет выпускать высоколиквидные долговые инструменты, в том числе облигации специализированных обществ проектного финансирования. В качестве инвесторов в такие облигации при их надлежащем рейтинговании могут выступать в том числе негосударственные пенсионные фонды, заинтересованные в размещении денежных средств в надежные финансовые инструменты. Применение таких инструментов на практике может стать весьма перспективным для развития экономики в целом.
Риски, связанные с деятельностью SPV
К основным рискам компании специального назначения относятся:
- Отсутствие прозрачности: сложность структуры SPV может затруднить мониторинг уровня риска.
- Репутационный риск: предполагаемое кредитное качество материнской компании может быть снижено из-за неэффективности или дефолта аффилированной SPV-компании.
- Риск ликвидности / фондирования: низкая эффективность дочерней специальной компании может повлиять на доступ материнской компании к рынкам капитала.
- Регулирующий риск: нормативные стандарты, применяемые к активам SPV, не совпадают с активами материнской компании на балансе. Такое слабое регулирование может представлять косвенный риск для материнской компании.
Рассмотрим несколько специфичных рисков на конкретном кейсе компании «Газпром Капитал», являющейся SPV ПАО «Газпром». «Газпром Капитал» был создан для размещения евробондов на зарубежных финансовых биржах, поэтому способность SPV своевременно и в полном объеме обслуживать свои обязательства по облигациям в полной мере определяется финансовым положением ПАО «Газпром».
Банковские лимиты на облигации в целом зависят от волатильных ставок денежного рынка, доходности операций на валютном рынке и стоимости внешнего фондирования. Также на перспективы развития российского долгового рынка, и в частности на платежеспособность SPV, влияют факторы, определяющие волатильность процентных ставок. Среди них можно выделить следующие факторы:
- курс валюты — обратная зависимость: цена облигаций растет, а доходности падают с ростом курса рубля;
- доходность российских еврооблигаций — прямая зависимость: доходности рублевых облигаций следуют за евробондами с небольшим временным лагом;
- остатки свободных средств банков — обратная зависимость: рост ликвидности в банковской системе увеличивает цену облигаций и снижает доходности.
В целом, риски, связанные с деятельностью SPV незначительны в силу того, что она создается с целью минимизации рисков, включая риск банкротства и дочерней, и материнской компаний, если SPV создана не в целях легализации доходов, заработанных преступным путем или иных мошеннических действий.
Индустрия компаний специального назначения
Сейчас необходимо рассмотреть основное положение рынка и индустрии касательно компаний специального назначения. Итак, в России SPV появились на 30-40 лет позже, чем в западных странах. Основные тренды, которые происходят на рынке компаний специального назначения связаны, в первую очередь, с тем, что SPV в представлении людей является мошеннической деятельностью. Однако это связано лишь с тем, что для российских эмитентов SPV – это вынужденная мера, поскольку российское законодательство не разрешает российским компаниям напрямую размещать облигации за рубежом. Также простым людям, не связанными с деятельность SPV, гораздо понятнее деятельность компаний в качестве ипотечного агента, поскольку данная деятельность пользуется спросом у людей, чем процессы, связанные с облигациями. В принципе компании специального назначения создаются в основном большими корпорациями, поскольку содержание дочерних компаний требует большого количества ресурсов, поэтому небольшим компаниям не предоставляется смысла создавать данные организации, а также недостаточно ресурсов для поддержки их деятельности. Также в связи с выпуском облигаций на SPV – эмитентов, появляются дополнительные риски для инвесторов. Однако сами компании с помощью SPV – компаний перераспределяют свои риски, поэтому их деятельность становится более стабильной для будущего. Также SPV не обходится и без новостных элементов. Однако все новости, которые связаны с деятельностью компаний специального назначения, можно разделить на две категории: те, которые связаны с регулированием процесса создания SPV, а также необходимостью создания данной системы более прозрачной. И те новости, которые связаны непосредственно с созданием новых SPV. В целом, индустрия компаний специального назначения имеет тенденцию роста, что также обуславливается и улучшением законодательного регулирования.
Подготовили: Катенко Анастасия, Хамитов Данил, Черновол Анастасия, Чистилина Галина, Чувирова Алиса, Шарова Екатерина