У экономики США просто нет производственных мощностей, чтобы удовлетворить спрос, созданный пакетом стимулов Байдена. Политика стимулирования Байдена невольно превращает Америку в кошмар стагфляции. Пакет мер по стимулированию, предложенный администрацией Байдена в размере 1,9 трилл. долл., в дополнение к прошлогодним 2 трилл. долл. в виде раздаточных средств, связанных с Covid-19, дает эффект кормления сахаром диабетика. Пациент находится на высоком уровне сахара, но рискует потерять сознание.
У США нет производственных мощностей для удовлетворения спроса, создаваемого федеральным правительством и Федеральной резервной системой. Результатом стала стагфляция – комбинация инфляции и экономической слабости, которую мы в последний раз видели во время правления Джимми Картера в 1970-х годах.
Однако между сегодняшним днем и 1970-ми есть две большие разницы. Первый – это взрывной рост государственного долга США. Второй – Китай. Вместо того, чтобы «выбрасывать деньги с вертолета», США должны были бы инвестировать триллионы долларов в инфраструктуру, НИОКР, в субсидии для выборочного производства (например, полупроводников) и научное образование. В настоящее время администрация Байдена подвергает риску кредитную и будущую заемную способность США в обмен на временный рост производства.
На прошлой неделе Федеральный резервный банк Филадельфии опубликовал самые высокие значения индекса диффузии в обрабатывающей промышленности с 1972-го года, сразу после того, как Федеральная резервная система сообщила о падении производства в обрабатывающей промышленности на 3,1% в феврале. Этим резко расходящимся показателям есть простое объяснение: более высокие цены на сырье привели к скачку индекса ФРС в Филадельфии. Что еще хуже, разница между ценами, уплачиваемыми производителями за вводимые ресурсы, и ценами, полученными за готовую продукцию, выросла до самого высокого уровня со времен Великой рецессии 2009-го года, как показано на следующей диаграмме:
На диаграмме показана разница между долей производителей, сообщающих о более высоких ценах на выпускаемую продукцию, и долей производителей, сообщающих о производственных затратах. Большинство опрошенных фирм сообщают о более быстром росте производственных затрат с отрывом 40% от всех производителей. Этого не происходило после Великого финансового кризиса 2008-го года.
Вот из чего состоят рецессии. Когда между производственными затратами и уплаченными ценами открываются ножницы, производители ограничивают операции, а не теряют деньги. Но есть критическая разница между дефляционной рецессией 2009-го года и стагфляцией 2021-го года. В 2009-м году цены на ресурсы и готовую продукцию резко упали. В 2021-м году они выросли, как показано на графике ниже:
Столкнувшись с увеличивающимся разрывом между затратами на вводимые ресурсы и конечными ценами, многие производители предпочтут закрыть производственные линии, чем потерять деньги. Это, а также катастрофическое отключение электричества в Техасе, объясняют, почему производство упало: потребители сопротивляются более высоким ценам, в то время как производственные затраты увеличивают стоимость производства. Индекс потребительских цен (ИПЦ) в США растет менее чем на 2%, и Федеральная резервная система считает эту цифру очаровательной. Но это артефакт измерения.
Показатель потребительской инфляции, проведенный Бюро статистики труда, остается невысоким в значительной степени из-за того, что стоимость аренды жилья в последние месяцы росла медленнее (примерно на 2% в год), чем раньше, из-за высокого уровня безработицы. Жилье составляет почти две пятых ИПЦ, и это снижает индекс. Кризис 2009-го года произошел со стороны спроса. Когда пузырь на рынке жилья рухнул, вместе с ним рухнули производные ценные бумаги на триллионы долларов, обеспеченные жилищными кредитами, уничтожив капитал домовладельцев и основу капитала банковской системы.
Стагфляция 2021-го года – несчастливое сочетание роста цен и падения производства – это явлением со стороны предложения. Вот что происходит, когда правительства выбрасывают из вертолета триллионы долларов, в то время как инфраструктура и производственные мощности приходят в негодность. Хронический недостаток инвестиций в американские машины и оборудование, а также в инфраструктуру поставил американские цепочки поставок и транспортные сети в напряженное состояние.
Эксперты винят холодную погоду в Техасе и последующее отключение электричества в нехватке всего, от пластика до полупроводников, но проблема возникла из-за того, что Техас не инвестировал средства в оборудование для защиты от замерзания для своих источников энергии. Безусловно, более высокие цены на нефть увеличили затраты на производственные ресурсы в начале этого года, но цены на нефть выросли отчасти из-за того, что производители США не смогли нарастить добычу достаточно быстро, чтобы удовлетворить рост спроса в конце 2020-го года. Всего лишь на треть меньше нефтяных вышек работают в США сегодня, как и в 2018-м году.
Транспортные расходы также увеличили стоимость вводимых ресурсов. Транспортная сеть Америки – самая ветхая среди всех крупных индустриальных стран. В конце 2020-го – начале 2021-го года расходы на грузовые перевозки подскочили, хотя объем грузовых перевозок оставался ниже уровня прошлого года.
США просто не инвестировали в производственные мощности. Заказы на капитальное оборудование, за исключением самолетов и вооруженных сил, в реальном выражении находятся на том же уровне, что и в 1992-м году, с использованием индекса цен производителей на капитальные товары для корректировки номинальных показателей. Это едва ли половина от предыдущего пикового уровня.
Учитывая, что производственные и транспортные мощности ограничены хроническим недостатком инвестиций, пытаться получить больше продукции из экономики США, раздавая стимулирующие чеки, все равно что засасывать мяч для гольфа через садовый шланг. Мощности нет, чтобы удовлетворить спрос, вызванный так называемыми стимулами на триллионы долларов. Вот почему импорт в США из Китая вырос почти на 50% в годовом исчислении, что является самым большим ростом в истории. Несмотря на разговоры о разделении, Китай - единственная страна, которая может производить большие объемы бытовой электроники, а также медицинского оборудования.
Все больше денег Вашингтона «получает с вертолета» для покупаки товаров в Китае, который в прошлом году внес наибольший вклад в рост экспорта за последние десятилетия. Стимул Байдена означает увеличение долга США и усиление доминирования Китая в мировой торговле.
DAVID P. GOLDMAN
