Новость: Результаты Энел России за 2020 г. по МСФО оказались ниже наших и консенсус-прогнозов, а также ниже ожиданий руководства, заявленных в рамках презентации обновленного бизнес-плана в феврале.
Продажа Рефтинской ГРЭС была главной причиной падения EBITDA по сравнению с впечатляющим ростом номинальной чистой прибыли ввиду большого объема списаний за 9м19. Показатели также были под давлением из-за пандемии и повышенной водности, а также в связи с разовыми расходными статьями – в частности, компания отразила обесценение на сумму 588 млн руб. в связи с созданием резервов на уплату штрафов за задержку запуска ветроэлектростанций.
Общая выручка снизилась на 33% г/г, до 44 240 млн руб., чуть превысив наш и консенсус-прогнозы. EBITDA упала на 41% г/г, до 9017 млн руб., на 9% ниже нашего прогноза и на 6% ниже ожиданий рынка, что обусловлено более высокими расходами и созданием резервов.
Чистая прибыль составила 3625 млн руб. – это на 305% г/г больше уровня 2019 г., когда компания зафиксировала крупное списание в связи с продажей Рефтинской ГРЭС, но ниже наших расчетов ввиду более высоких расходов. Чистая прибыль от обыкновенных видов деятельности упала на 40% г/г, на 3% ниже прогноза руководства. Основные итоги телеконференции следующие.
- Резервы на уплату штрафов. В отчетности за 2020 г. компания отразила обесценение на сумму 588 млн руб., пояснив, что это связано с созданием резервов в на уплату штрафов за задержку запуска ветроэлектростанций. По нашим оценкам, сумма может полностью покрыть потенциальные штрафы по проектам строительства Азовской ВЭС и Кольской ВЭС. Ранее руководство заявило, что штрафы за каждый месяц задержки могут составить 30 млн руб. по первому проекту и 60–65 млн руб. по второму проекту, которые должны быть запущены в конце мая 2021 г. и в конце апреля 2022 г. соответственно.
- Фактические результаты за 2020 г. в сравнении с заявленными планами. Бизнес-план не учитывал резервы на уплату штрафов, при этом сроки его утверждения и презентации также сказались на разнице.
- Проекты строительства ВЭС. Строительство Азовского ветропарка завершено – 26 турбин подключены и находятся в процессе сертификации. По проекту Кольской ВЭС существенных изменений нет: построено 19 фундаментов, на площадке размещен трансформатор, завершено сооружение линии электропередач. Руководство не предполагает дополнительных неблагоприятных факторов, которые могли бы еще больше отсрочить запуск электростанции.
- Цены на РСВ. По данным компании, первые месяцы 2021 г. подтверждают предположение бизнес плана о восстановлении цен на фоне увеличения спроса в первой ценовой зоне, исходя из чего руководство подтвердило предыдущие заявления.
- Рефтинская ГРЭС. Из 3 млрд руб. возможных дополнительных платежей за первые 12 месяцев компания не получила 600 млн руб. ввиду динамики цен на РСВ и спроса. В дальнейшем возможность получения 2,4 млрд руб. будет зависеть от конъюнктуры рынка.
Наш комментарий (ВТБ): На результатах Энел России за 2020 г. сказалась не только продажа Рефтинской ГРЭС, но и пандемия. Помимо этого, компания зафиксировала списания, которые ранее не были заявлены руководством и поэтому не были учтены в прогнозах рынка.
Между тем главные неблагоприятные новости – решение не выплачивать дивиденды в 2021 г. (что лишает акции фактора поддержки на ближайшее время) и задержки ввода ветропарков – были заявлены ранее, в ходе презентации бизнес-плана. Также следует отметить, что у компании есть планы улучшения ESG-параметров бизнеса (отсутствие угольной генерации, развитие проектов в сегменте ВИЭ) и увеличения дивидендов начиная с 2022 г., но при этом мы отмечаем возможность проведения вторичного размещения акций для расширения бизнеса.