В пятницу Банку России предстоит непростое решение. Инфляция и идущее с декабря падение цен ОФЗ говорят в пользу повышения ключевой ставки. Но не факт, что оно серьезно улучшит ситуацию, ведь часть причин, поддерживающих эти процессы, находится за границей.
Повышение же стоимости кредитов негативно отразится на реальном секторе. Еще в феврале председатель ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что цикл смягчения завершен и регулятор будет переходить к нейтральной денежно-кредитной политике, то есть поднимет ставку до 5–6% годовых. Многие посчитали это отдаленным будущим, но шансы на то, что подъем начнется на ближайшем или следующем заседании совета директоров Банка России, быстро растут.
Ставки на инфляцию
На прошлой неделе оценки годовой инфляции в России приблизились к 5,8%, опередив тем самым прогнозы. С 2 по 9 марта потребительские цены выросли на 0,2% – это пятая такая неделя подряд. Практически одновременно с обнародованием этих данных в интервью газете «Известия» Эльвира Набиуллина не исключила повышения ключевой ставки в этом году.
При всей кажущейся обтекаемости формулировок, использованных при этом председателем ЦБ, многие аналитики сделали из них вывод, что регулятор обеспокоен ситуацией. Часть из них полагает, что ставка будет поднята уже на следующем заседании совета директоров ЦБ, которое состоится 23 апреля (одно из четырех опорных в этом году). Некоторые же допускают, что это случится уже в пятницу – на ближайшем заседании.
С того момента как Эльвира Набиуллина возглавила Банк России, одной из главных задач регулятора стала борьба с инфляцией. Она окончилась победой ЦБ, которая не осталась незамеченной. Президент РФ Владимир Путин не раз отмечал, что впервые в постсоветской истории России удалось загнать инфляцию в приемлемые рамки, что должно стимулировать приток западного капитала. И понятно, что регулятор не будет спокойно смотреть на то, что инфляция возвращается на былые уровни.
Тем более что со второй частью победы все и так-то непросто. Темп роста цен оказался не главным критерием для инвесторов. «У нас есть в России доли в нескольких очень успешных предприятиях. Они генерируют прибыль, вроде бы все хорошо. Вот только девальвация рубля отправила в помойку все наши бизнес-планы и прогнозы, ведь мы вкладывались в долларах и их хотим получить», – рассказал «ФГ» представитель одного из западных инвестфондов.
Если к девальвации добавить постоянный рост фискальной нагрузки, ухудшающийся деловой климат, падение внутреннего спроса и снижение имиджа России на мировой арене, то даже отсутствие инфляция не ведет к притоку средств нерезидентов в реальный сектор экономики. Рост цен к тому же связан и с падением курса рубля. Несмотря на достижения в области импортозамещения, многие отечественные производители используют импортные комплектующие и технологические линии, которые приходится закупать за валюту. Слабый рубль способствует увеличению экспорта.
Правительству уже пришлось принимать меры для ограничения роста цен на зерно, растительное масло, мясо птицы. Есть у него вопросы к металлургам. «Рост цен в ноябре и декабре (основной рост состоялся в декабре 2020 г.) составил до 50%, а по ряду позиций (линейная арматура) – до 100%», – говорится в документах Минэнерго.
Это неудивительно. С 1 марта прошлого года цены на рулонную сталь в США выросли на 116%, медь подорожала на 57%, алюминий – на 25%. Не лучше ситуация с продовольствием. За прошедшие 12 месяцев пшеница на мировом рынке подорожала на 26%, соя – на 62%, кукуруза – на 48%. Рост цен на сырьевые ресурсы стал прямым следствием накачки мировой финансовой системы ликвидностью.
Естественно, что в условиях падающей национальной валюты экспорт становится сверхприбыльным, а цены в пересчете на рубли способны расти быстрее мировых. В середине февраля глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина прогнозировала, что пик инфляции будет достигнут в феврале – марте и составит 5,5%. Таким образом, инфляция явно превысила даже недавние ожидания.
Пока рост стоимости сырья еще не в полной мере отразился на ценах конечной продукции, но это обязательно произойдет. «В удельном весе товаров, даже произведенных в России, велика доля иностранных комплектующих и технологий. Напомню, что рубль за прошлый год обесценился к доллару на 20,64%, к евро – на 33,25%. Все, кто является импортером или просто зависит от иностранных поставщиков, не могут не повышать цены», – полагает доцент Института мировой экономики и бизнеса РУДН к. э. н. Владимир Григорьев.
Ужесточение поможет рублю и ОФЗ
Повышение ключевой ставки ЦБ теоретически может ослабить этот процесс за счет снижения давления на рубль. Более высокая ключевая ставка повысит интерес к вложениям в рублевые долговые обязательства.
При росте доходностей ОФЗ можно ожидать, что нерезиденты нарастят операции carry trade. Суть их состоит в заимствованиях средств в странах, где процентная ставка низка, и вложении их в другом государстве в госбумаги с высокой доходностью.
На 1 февраля иностранным инвесторам принадлежало 23,4% ОФЗ. За прошедшие 12 месяцев показатель снизился на 10,7 п. п. Это стало следствием не столько выхода нерезидентов, сколько резкого роста размещений Минфином РФ во второй половине прошлого года. Основной объем тогда выкупали крупные российские банки, в том числе за счет средств от сделок РЕПО с Банком России по госбумагам.
С начала декабря прошлого года цены ОФЗ вошли в устойчивый нисходящий тренд, и пока не видно признаков его смены. Техническая картина по дневному графику Индекса МосБиржи гособлигаций негативна: явно прорисовывается фигура «венские стульчики», когда отскоки котировок сменяются усилением распродаж.
Сейчас цены и доходности гособлигаций находятся на уровне начала – середины апреля прошлого года, когда мировые финансовые рынки начинали восходящий тренд после коронавирусной паники, а ключевая ставка ЦБ составляла 6% годовых. Таким образом, если ориентироваться на доходности ОФЗ, то и ключевая ставка сейчас должна быть в этом районе. Это уровень нейтральной ставки. Но о таком повышении прямо сейчас речь явно не идет.
К тому же если посмотреть на рынок РЕПО с Центральным контрагентом, где крупные финансовые компании могут занять средства под залог ценных бумаг, то стоимость денег на конец прошлой недели была примерно на 20–25 п. п. ниже ключевой ставки. Это говорит о том, что кризиса ликвидности в стране нет, а ключевая ставка соответствует рыночным реалиям.
Так что снижение интереса инвесторов к рублевым обязательствам государства в большей степени связано с другими факторами. Прежде всего это риски дальнейшей девальвации рубля, которая способна уменьшить валютную доходность вложений. Впереди у нас думские выборы, в преддверии которых крупный бизнес обычно сокращает вложения в рисковые активы. Есть и опасения начала на этом фоне новой волны протестных выступлений. Продолжают довлеть над рынком санкционные риски. Замена условного срока на реальный политику Алексею Навальному фактически не привела к последствиям для финансового сектора. Но одновременно прошла информация, что США и Великобритания рассматривают возможность ввести ограничения на деятельность ряда крупных российских бизнесменов и их компаний, а также запретить нерезидентам покупку российского госдолга.
Все это вызвало новую волну падения цен ОФЗ, которые ранее попытались совершить отскок на сообщении о планах Минфина сократить объем заимствований в этом году с 3,7 трлн руб. до 3,2 трлн руб. из-за высоких цен на нефть. В последние дни на российские бумаги давит и снижение цен считающихся самыми надежными американских госбумаг. Так, доходности 10-летних US Treasuries взлетели в район 1,5–1,6% годовых, что повышает их привлекательность по сравнению с рублевыми аналогами. Поэтому любое решение Банка России вряд ли вызовет существенные изменения на рынке рублевого госдолга, а вот дальнейшие комментарии регулятора по денежно-кредитной политике могут стать более важными для рубля и ОФЗ.
Не лучший вариант для экономики
У повышения ставки есть много минусов, и далеко не факт, что они перекроют плюсы. Пропорционально возрастут ставки по кредитам. Многие товаропроизводители уже не один год предъявляют претензии ЦБ, говоря, что высокая стоимость кредитных ресурсов препятствует развитию бизнеса.
Если до 2014 года размер ключевой ставки не играл у нас особой роли, поскольку и банки, и крупные компании могли получить зарубежные кредиты, то сейчас российский бизнес фактически отрезан от дешевого западного финансирования. Да и в условиях нестабильности рубля привлечение валютных займов выглядит сверхрискованной операцией.
Стоимость заемных средств будет закладываться в цену конечной продукции, что стимулирует инфляцию в случае повышения ставки. При этом сократится спрос населения, особенно на дорогие товары. Не исключено, что при серьезном увеличении ключевой ставки в течение года прогнозы властей по росту ВВП в текущем году вновь не оправдаются. С другой стороны – правительство сможет отчитаться о росте доходов населения, поскольку вместе с ростом ключевой ставки и стоимости займов возрастут также проценты по депозитам, а объем последних больше, чем кредитов.
