X5 Retail Group - лидер в сфере розничной торговли продуктами питания в России. Компания продает продукты питания в сети магазинов под брендами небольших супермаркетов Пятерочка, Перекресток, Карусель и Чижик.
О компании
X5 Retail Group была основана в 2006 году в результате слияния самостоятельных розничных торговых сетей Перекресток и Пятерочка. Непосредственно Перекресток был основан в 1995 году инвестиционной компанией “Альфа-групп”, а Пятерочка - другими предпринимателями, 4 года спустя, в Санкт-Петербурге.
При слиянии объединенная компания получила опцион на право покупки сети гипермаркетов «Карусель», принадлежавшей тогда акционерам Пятёрочки. В 2008 году Карусель была присоединена к группе, а за последующие годы Х5 поглотила еще несколько десятков федеральных и региональных торговых сетей.
Структуру акционеров ( 2 ) вы видите сейчас на экране, мажоритарный акционер с долей почти в 48% - компания CTF Holdings, принадлежащая инвестиционной компании “Альфа-групп” Михаилу Фридману, Герману Хан и Алексею Кузмичеву.
Еще 11,43% принадлежат основателям “Пятерочки” и почти 41% ГДР компании обращаются на Лондонской и Московской фондовых биржах под тикером FIVE. Каждая ГДР соответствует 0,25% одной обыкновенной акции.
Кстати, на Московскую биржу Х5 вышла только в феврале 2018 года, после чего ее котировки выросли всего лишь на 16% в рублях (рис 3 ), а в долларовом выражении - и вовсе потеряли 23% с того времени.
Торговые форматы
Раскроем разницу в форматах сети. Всего их четыре:
Первый - торговая сеть «Пятёрочка» - это так называемые небольшие магазины «у дома» для покупки товаров повседневного спроса.
Второй - «Перекрёсток» - это уже бОльшие по площади супермаркеты с бОльшим ассортиментом продукции, расположенные в крупных микрорайонах и на пересечении транспортных потоков.
Третий - Торговая сеть «Карусель» - большие гипермаркеты, которые имеют автопарковки и расположены в черте города.
И четвертый новый формат под названием Чижик - сеть жестких дискаунтеров площадью 200-250 кв.м., о запуске которых Х5 объявила в марте 2020 года. Пока открыты всего 4 магазина в Москве и Подмосковье.
Формат предполагает ограниченный ассортимент из не более чем 800 позиций, более низкую стоимость средней продовольственной корзины на рынке и высокую долю продукции собственного производства, - не менее 60%. В этом году планируется расширить сеть до 40-50 Чижиков.
Буквально несколько дней назад X5 открыла первый "жесткий" дискаунтер "Чижик" уже и за пределами Московской области - в Твери ( рис 5 ).
Подобное разделение магазинов на различные форматы - распространенная практика розничного продуктового ритейла во всем мире. Это делается для максимального охвата всех категорий клиентов:
- тех, кто привык покупать большими тележками в гипермаркетах по выгодным ценам,
- тех, кто делает покупки по дороге с работы - домой,
- и тех, кто предпочитает в халате и тапочках выскочить за чем-нибудь вкусненьким в ближайший продуктовый.
Сегодня Х5 - это самая крупная по торговой площади, по капитализации и размеру выручки продуктовая розничная компания в России. Компания управляет 42 распределительными центрами и почти 18 тыс. магазинами по всей стране, а их общая торговая площадь составляет 7,84 млн. кв. метров.
Для сравнения - площадь Красной площади в столице России составляет всего 24 750 кв. м. Другими словами, магазины Х5 занимают почти 317 Красных площадей.
Еще один интересный пример - если все магазины Х5 расположить на территории княжества Монако, то их потребуется разместить в 4 этажа, поскольку площадь всего княжества составляет 2,02 млн. кв. метров, против 7,84 млн кв. метр. у Х5.
Конкуренты
Основным конкурентом Х5 является Магнит, с которым компания идет нога в ногу по количеству общей торговой площади. Как мы видим из сравнительной таблицы на экране, в течение 2020 года Х5 показал худшую динамику роста так называемых LFL продаж, нарастив их на 5,5%, в отличие от роста на 7,4% у компании Магнит .
LFL, от английского Like-for-like, или так называемые “сопоставимые продажи” - это показатель продаж без учета открытия новых магазинов. То есть, чтобы данные о росте или падения продаж не искажались из-за новых магазинов, открытых за отчетный период, сравнивают продажи год к году в тех же магазинах, что были год назад .
По росту среднего чека Магнит превзошел X5 Retail Group на 1,9 п.п. , однако стоит отметить, что абсолютный размер среднего чека в магазинах сети X5 почти на 32% выше, чем в сети Магнит . За счет этого, X5 Retail Group является абсолютным лидером в России по размеру годовой выручки и доле занимаемого рынка .
Кстати, о доле рынка: на начало 2020 года Х5 занимала примерно 11,5% доли розничной торговли в РФ. Стратегия развития компании предполагает увеличение доли рынка до 20% к 2030 году . Конечно, это сложная и амбициозная задача для такого капиталоемкого бизнеса, но Х5 планирует свою экспансию в том числе за счет сделок M&A. Поэтому ждем, кого из региональных игроков компания поглотит следующим.
Если Х5 удастся занять 20% -ти процентную долю рынка продуктового ритейла, который по прогнозам, к 2030 году составит 30,6 трлн. руб, то через 10 лет годовая выручка компании будет измеряться более чем 6,0 (шестью) триллионами рублей, что предполагает ее 3-х кратный рост .
Новые форматы
Осенью 2020 года X5 Retail Group запустила небольшой магазин самообслуживания “Пятерочка. На лету”. Это пилотный проект, в магазин нет продавцов и охраны.
Просто так войти в магазин нельзя - для входа нужно загрузить приложение "Пятерочка #налету", пройти регистрацию и отсканировать динамический QR-код на входе. Покупатель просто берет с полок нужные ему товары, сканирует их на смартфон и оплачивает банковской картой, Apple Pay или Google Pay, в зависимости от того, что удобнее. Никто никого не задерживает и не проверяет. Охраны на входе нет, продавцов нет, есть только персонал, который следит за свежестью товаров и выставлением их на полки.
Прототипом послужил пример подобных магазинов в Китае только там они расположены не в стационарных локациях, а в стандартных транспортных контейнерах, которые можно легко перевозить по всей стране и моментально разворачивать розничную продуктовую сеть.
Как признает сама Х5, размещение магазинов самообслуживания в перемещаемых контейнерах - лучший вариант по сравнению со стационарным размещением магазинов, ведь его можно поставить в любом месте, наполнить подходящим ассортиментом и сразу пустить в дело. Компания даже разработала типовой проект подобного магазинчика, но признает, что размещение подобных объектов в крупных городах, таких как Москва и СПб невозможно из-за многочисленных архитектурных требований и тендерными сложностями в аренде земли. Но не исключено, что подобные контейнеры появятся в регионах.
Онлайн-сегмент
Х5 идет активно развивает онлайн продажи, для чего создала собственный единый агрегатор экспресс-доставки «Около», в котором планирует объединить свои существующие сервисы онлайн-заказа и доставки «Пятёрочка Доставка», «Перекрёсток.Быстро» и онлайн-гипермаркет «Перекресток Впрок».
Основной целью агрегатора является привлечение новых клиентов, поэтому сервис будет работать только в рамках магазинов группы Х5. Объединив свои существующие сервисы по доставке в единую экосистему, Х5 планирует в ближайшие 2-3 года выход своего цифрового бизнеса на IPO . Для этих целей цифровые бизнесы будут выделены из X5 в течение 2021 года.
Пандемия стала катализатором роста оборота онлайн продаж Х5 Retail Group. По итогам 2020 года совокупные онлайн-продажи выросли на +347% год к году. По итогам года, X5 заняла долю российского рынка онлайн-торговли продуктами питания в размере 13% и стала № 1 в России . При этом, доля цифровых бизнесов Х5 составляет всего около 1% от общего объема продаж - но это только указывает на потенциал дальнейшего роста этого сегмента.
Баланс, финансовые результаты и рентабельность
С 2011 по 2020 год X5 Retail Group продемонстрировала кратный рост общих активов и обязательств. Однако, акционерный капитал компании за 10 лет вырос всего на 60% - совсем немного на фоне роста общих обязательств на 763%. В итоге, отношение обязательств к общим активам компании составляет 90%.
За этот же период, капитализация компании выросла на 330% и составляет сегодня 662,4 млрд руб. У компании не высокая долговая нагрузка: чистый долг составляет менее 90% от годовой EBITDA.
Динамика денежных потоков
За последние 10 лет динамика денежных потоков компании также восходящая ( рис. 10). Благодаря экспансии во все регионы России, компания увеличила выручку и EBITDA на 285% и 545% соответственно.
Несмотря на рост EBITDA на 545%, чистая прибыль за аналогичный период времени показывает откровенно слабую динамику, увеличившись всего на 165% за 10 лет. Однако компания постоянно развивалась, открывала новые магазины и создавала крупнейшую в России логистическую цепь, поэтому вся прибыль уходила на инвестиции. Результат - закономерен.
Более достоверный показатель - свободный денежный поток и операционная прибыль, которые с 2012 года выросли в 18 и в 26 раз.
Традиционно, весь сектор продуктового ритейла в России работает с невысокой маржинальностью. Однако рентабельность денежных потоков Х5 ( 19 ) выше средних значений по отрасли и выше, чем у компании Магнит. Например:
- рентабельность по EBITDA у Х5 = 12,25% против 11,48% у Магнита,
- а чистая рентабельность у Х5 = 1,34% против 0,7% у Магнита.
Более того, рентабельность по EBITDA у компании Магнит как была в районе 11% на протяжении 10 лет подряд, так и остается на аналогичном уровне. В том время, рентабельность по EBITDA у компании Х5 наоборот - выросла со среднестатистических 7,5% до сегодняшних 12,25,%
Дивиденды
Сделали подробный разбор на нашем телеграм-канале:
Новая дивполитика - https://t.me/if_stocks/1672
Какие выплаты ждать - https://t.me/if_stocks/1673
Мультипликаторы стоимости, сравнение с конкурентами
С точки зрения оценки стоимости ( 20 ), компания Х5 оценена примерно сопоставимо с компанией Магнит, поэтому при выборе между этими двумя игроками, нужно руководствоваться не сколько текущими оценками, а сколько будущими перспективами.
Резюме
X5 – это лидер продуктовой розничной торговли, который опережает своего главного конкурента - компанию Магнит на 2,9% по доле рынка и на несколько процентных пунктов по уровню рентабельности.
Кроме того, компания имеет понятные сроки вывода своего цифрового бизнеса на IPO, которое может стать значительным драйвером роста.
Компания семимильными шагами развивает онлайн-продажи и доставку и адаптируется к падению реальных доходов населения - запускает сеть дискаунтеров и в перспективе - магазины самообслуживания.
Как и все продуктовые ритейлеры, Х5 получила выгоду от пандемии и увеличила дивидендные выплаты. Кстати, узнать подробнее про див. политику и доходность можно узнать на канале IF Stocks. Там мы сделали подробный разбор.
Новые перспективные направления компании, такие как создание финансовых сервисов и подписку на пакетные услуги, наверняка направлены на привлекательность бренда и рост доходов компании, что благотворно отразится на капитализации компании.
В целом, мне компания нравится и я считаю, что иметь ее акции иметь в портфеле является разумным решением с точки зрения перспектив роста их стоимости, получения регулярных дивидендов и в качестве защитного актива .
Подписывайтесь и оставляйте комментарии! Что думаете о компании?
🤝 Для инвесторов от InvestFuture!
- Телеграм-канал "InvestFuture"
- Телеграм-канал "IF Stocks"
- Телеграм-канал "IF News"