18,7 тыс подписчиков

В поисках недооценненной технологической компании

4 марта 20214 мар 2021

5 мин

Оглавление

Научные разработки Qualcomm
Главные конкуренты
Финансовые показатели

Сегодня взглянем на интересного представителя IT-сектора и подумаем, стоит ли становится инвестором компании.

Компания Qualcomm занимается разработкой технологий в области беспроводных соединений и связи, производством чипов беспроводной связи и микросхем для смартфонов. У компании около 13.000 клиентов в различных отраслях в более чем 40 странах.

Технологии и продукты Qualcomm используются в мобильных телефонах, умных часах, ноутбуках, сетевом оборудовании, автомобильных информационно-развлекательных системах и других устройствах IoT.

Зарегистрированные товарные знаки компании включают Qualcomm, Snapdragon, MSM, Hexagon и Adreno. Qualcomm работает в двух операционных сегментах:

Qualcomm CDMA Technologies (QCT)
и Qualcomm Technology Licensing (QTL) - на русском “Лицензирование технологии Qualcomm”

На первый сегмент - QCT - приходится большая часть выручки компании (76,6%), но именно на второй, QTL-сегмент по лицензированию - приходится большая часть доналоговой прибыли компании (доля EBT 55,5%).

Первый сегмент, - QCT (Qualcomm CDMA Technologies) - разрабатывает и производит интегральные схемы и системное программное обеспечение на основе 3G, 4G, 5G и других технологий.

Микросхемы используются в IoT и других устройствах с беспроводным подключением.
Большая часть доходов QCT-сегмента поступает за счет продажи продуктов, используемых в смартфонах.

Второй сегмент, - QTL (Лицензирование технологии Qualcomm) - получает доход от лицензионных отчислений, а также от продажи лицензий и прав на использование интеллектуальной собственности компании.

То есть, различные производители электроники используют технологии компании для самостоятельного производства микросхем беспроводной связи, включая 5G.
Маржинальность этого сегмента очень высокая: рентабельность доналоговой прибыли составляет 68%.

Уникальная бизнес-модель лицензирования

Qualcomm имеет уникальную, но неоднозначную бизнес-модель, которую называют “нет лицензии, - нет чипов” (no license, no chips).

В рамках этой бизнес-модели конкурентам Qualcomm разрешено производить чипы, изготовленные с использованием запатентованной технологии Qualcomm, но продавать они их могут только тем клиентам, которые купили лицензию у Qualcomm .
Этими покупателями являются все мировые производители смартфонов, в том числе Apple и Huawei.

Такая модель бизнеса вынуждает производителей смартфонов покупать лицензию у Qualcomm, даже если они не покупают чипы непосредственно у Qualcomm, а у других производителей.

Это вызвало, в свое время, волны критики со стороны производителей смартфонов и привело к судебным искам от Apple и Huawei. Однако оба истца прекратили судебные разбирательства в апреле 2019 года и в июле 2020 года соответственно. Более того, впоследствии они заключили новое многолетнее лицензионное соглашение с Qualcomm и выплатили солидные единовременные отступные в соответствии с мировым соглашением, которые включали ранее невыплаченные роялти.

В августе 2020 года компания выиграла антимонопольное дело в отношении этой уникальной бизнес-модели лицензирования.

В данные момент Apple работает над разработкой собственных чипов беспроводной связи для своих смартфонов. Это может привести к некоторой потере доходов Qualcomm в будущем. Однако, общее доминирование Qualcomm в мире в чипах беспроводной связи и 5G гарантирует, что исключить компанию из цепочки производства смартфонов - невозможно .

Научные разработки Qualcomm

В портфеле компании более 140 000 действующих и ожидающих решения патентов.
Компания стабильно инвестирует от $5,5 млрд до $6,0 млрд в год научные исследования и разработки (R&D).
Это помогает компании оставаться в авангарде технологических инноваций и опережать многих своих конкурентов.

Главные конкуренты

В число конкурентов компании входят Broadcom, MediaTek, NXP Semiconductors, Samsung, Skyworks, Texas Instruments, а также Huawei и Nokia. Но несмотря на жесткую конкуренцию, Qualcomm занимает сильное положение благодаря огромному количеству патентов, которые позволяют ей доминировать на рынке и получать лицензионные платежи за каждый продукт, произведенный с использованием ее запатентованных технологий.

Финансовые показатели

В последние годы Qualcomm показала волнообразную динамику доходов из-за тех самых судебных споров и их отказом платить роялти. Поэтому в 2018-2019 гг темпы роста выручки и чистой прибыли на акцию стали снижаться :

Однако с 2020 года, после завершения всех судебных процессов, компания с лихвой компенсировала все свои потерянные доходы:

выручка за 3 и 4 кварталы 2020 г. выросла на 73% и 62% г/г соответственно,
чистая за 3 и 4 кварталы 2020 г. выросла на 485% и 165% г/г соответственно,

У компании отличная маржинальность:

валовая - 58%
операционная и чистая - по 30%

Qualcomm имеет устойчивое финансовое положение.

На балансе $12,3 млрд денежные средства, их эквиваленты и рыночных ценных бумаг.
Чистый долг - $15,7 млрд, что составляет 125% от форвардной EBITDA - совсем немного.

С 2016 года компания выкупила почти 25% своих акций в обращении, таким образом, распределив почти $30 млрд между акционерами.

Кроме того, преображаясь в компанию роста, Qualcomm платит дивиденды , годовая доходность которых составят 1,9%.

С учетом прогнозируемой в следующие 12 мес. чистой прибыли на акцию в размере $8,12 на акцию, Qualcomm торгуется за 17 форвардных прибылей, что с учетом консервативных темпов роста в размере 15% год к году является очень выгодным предложением .

В последнее время акции компании находятся в коррекции после бурного роста. Западные инфо-сми сообщают, что коррекция происходит на фоне того, что в 4 кв. продажи компании выросли на 62% г/г до $8,24 млрд, но оказались меньше консенсуса на $20 млн.

Мы считаем, что эти обоснования - глупость. Из акции могут выходить спекулянты, фиксируя бумажную прибыль. В связи с этим и происходит коррекция.

Таким образом, Qualcomm - одна из самых привлекательных компаний в экосистеме 5G и чипов беспроводной связи для смартфонов. Вывод однозначен - buy the dip .