Enron
В первой статье мы говорили об американской энергетической компании Enron, как о мошеннике. Настало время детализировать их схемы использования SPV для сокрытия убытков и повышения стоимости капитала. Например, в 1997 году Enron предложила присоединиться CalPERS, пенсионному фонду штата Калифорния. CalPERS была заинтересована, тем не менее Enron не хотела отображать убытки от слияния на своем балансе, для этого была создана SPV Chewco Investments, которое привлекло долг под гарантию Enron и использовалась для приобретения доли совместного предприятия CalPERS за 383 миллиона долларов. Благодаря этому убытки не фигурировали в балансе Enron. Позже, когда схему вскрыли, оказалось, что заявленная прибыль Enron с 1997 по середину 2001 года должна быть уменьшена на 405 миллионов долларов и что задолженность компании увеличится на 628 миллионов долларов.
Далее, в том же 1997 году была создана SPV Whitewing Associates при финансировании со стороны Enron (579 млн долларов) и внешних инвесторов (500 млн долларов). Через два года структура новой компании была изменена таким образом, что она перестала учитываться в балансе Enron, далее в 1999-2001 годов Whitewing использовалась для покупок активов Enron на сумму 2 млрд долларов, используя акции Enron в качестве обеспечения. Таким образом, данная операция являла собой по сути ссуду, а не продажу. Это были лишь две схемы из многочисленного арсенала Enron, до сих пор выпускаются научные труды по делу компании, а в сленге корпоративных служащих появилось слово “Энронинг”, означающее систематическое сокрытие убытков. Определённо, в мошеннических схемах компании SPV сыграли свою значительную роль.
Газпром
Самым, пожалуй, известным примером использования SPV является «Газпром». Данная компания создавала и продолжает создавать SPV в разных отраслях. Так, для привлечения финансирования, путем размещения облигаций, «Газпром» использует компанию «Газпром Капитал», которая была создана в 2008 году. В 2019 году данная SPV-компания разместила облигации объемом 15 млрд. рублей. В 2020 году она уже разместила два выпуска облигаций объемом 30 млрд. рублей. В настоящее время в обращении также находятся 15 выпусков биржевых облигаций эмитента на общую сумму 110 млрд рублей. В отрасли ипотечного кредитования «Газпром» стал первооткрывателем, создав SPV-компанию «Газпромбанк» в 2007 году. Тогда доходность от деятельности компании составила 7,27%.
Сейчас «Газпромбанк» является одним из лидеров российского рынка ипотечного кредитования и занимает 3-е место по размеру ипотечного портфеля. В 2019 г. ДОМ.РФ и Газпромбанк подписали меморандум о сотрудничестве по выпуску ипотечных облигаций с поручительством ДОМ.РФ в объеме до 350 млрд руб. Также «Газпром» создает SPV-компании для реализации своих крупных проектов. Так, в 2008 году «Газпром», «Total» и «Statoil» (по инициативе «Газпрома») создали компанию специального назначения «Shtokman Development» для проектирования, разработки, строительства, финансирования и эксплуатации первой фазы освоения Штокманского месторождения. Всего с 2008 по 2012 год на проект было потрачено приблизительно $1,5 млрд. Объем инвестиций оценивался в $15 млрд.
Также совсем недавно, в 2021 году «Газпром» зарегистрировал в Монголии компанию специального назначения «Газопровод Союз Восток». Именно так будет называться и продолжение магистрального газопровода (МГП) Сила Сибири-2 на территории Монголии. SPV создана для проведения проектно-изыскательских работ (ПИР) и разработки технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта строительства МГП для поставок российского газа через территорию Монголии в Китай. Пропускная мощность Газопровода Союз Восток может превысить мощность МГП Сила Сибири-1 более чем в 1,3 раза. Проект достаточно сложный и дорогостоящий, по предварительной оценке - от 4,5 до 13,6 млрд долл. США, однако на его конечную стоимость может также повлиять высокая сейсмическая активность.
Тинькофф банк и Тинькофф
Еще один пример, который связан с Российской компанией «Тинькофф банк». В 2010 году было создано SPV « TCS Finance Designated Activity Company » , главной организации которой является «Тинькофф банк». Данная компания специального назначения выступает в роли эмитента, а главная организация – в роли заёмщика.
С её помощью «Тинькофф банк» выпускает еврооблигации, поскольку законодательство Российской Федерации запрещает российским компаниям напрямую размещать еврооблигации на международных биржах. В роли «страны риска» выступает Ирландия. Полагаем, именно эта страна была выбрана, поскольку в 2010 году большинство облигаций, которые прошли листинг на разных мировых биржах, находились в европейских странах. В топе стран Евросоюза для создания SPV на тот момент: Англия, Германия, Ирландия. В последние года « TCS Finance Designated Activity Company » выпускает субординированные купонные еврооблигации. Вот данные, которые находятся в открытом доступе:
- В 2017 году выпускает субординированные купонные еврооблигации с плавающей ставкой 9.25% годовых и с периодичностью выплаты – 4 раза в год. Объем эмиссии составляет 300 миллионов долларов США;
- В 2018 году выпускает субординированные купонные еврооблигации с плавающей ставкой 14% годовых и с периодичностью выплаты – 2 раза в год. Объем эмиссии составляет 200 миллионов долларов США.
«Тинькофф банк» хорошо пользуется услугами SPV – у этой компании есть такой опыт. Когда ещё существовал «Тинькофф», который находился в отрасли пищевой промышленности, он в 2003 создал ООО «Тинькофф-инвест» - компанию специального назначения для привлечения капитала. Для этого «Тинькофф-инвест» выпустил облигации:
- В 2003 году выпускает купонные облигации с фиксированной ставкой и с периодичностью выплаты – 2 раза в год. Объем эмиссии составлял 400 миллионов рублей;
- В 2005 году выпускает купонные облигации с фиксированной ставкой и с периодичностью выплаты – 2 раза в год. Объем эмиссии составлял 1 миллиард рублей, но они были аннулированы.
Русский Стандарт
В августе 2002 года в России была предпринята первая попытка осуществить полноценную секьюритизацию банковских активов банком «Русский Стандарт» путем выпуска облигаций, обеспеченных портфелем из 50 тыс. потребительских кредитов. Эмитентом 3-летних облигаций общей суммой 500 млн руб. выступила независимая компания ООО «Русский Стандарт-Финанс». Однако ее структура не обеспечивала четкого отделения активов от оригинатора и не защищала владельцев ценных бумаг в случае его банкротства. Таким образом, ни один из принципов традиционной секьюритизации (действительность продажи, защищенность специальной компании от банкротства, жесткий контроль инвесторов над денежными потоками) не был соблюден. Но всего лишь через 4 года был совершен громадный рывок на российском секьюритизационном рынке, когда в течение одной недели было осуществлено сразу 3 инновационных сделки. Первой стала транзакция, в рамках которой были секьюритизированы около 2 млн потребительских кредитов, выданных банком «Русский Стандарт» в торговых сетях. В ходе сделки SPV, которой являлась компания Russian Consumer Finance S.A., зарегистрированная в Люксембурге, эмитировала 3 класса облигаций на общую сумму 300 млн евро. Облигации старшего транша А1 стоимостью 228,3 млн евро получили от агентств Moody’s и Standard & Poor’s рейтинги инвестиционного уровня и были размещены путем публичного предложения среди европейских институциональных инвесторов. Транш А2 объемом в 39,3 млн евро был приобретен Европейским банком реконструкции и развития, который совместно с Международной финансовой корпорацией также участвовал в покупке облигаций транша В стоимостью 32,4 млн евро. Успеху эмиссии способствовали использование для секьюритизации высокодоходного географически диверсифицированного портфеля активов (инвесторы из 15 стран), а также применение эффективной системы хеджирования валютных и процентных рисков.
Проведение сделки позволило банку «Русский Стандарт» привлечь дополнительные ресурсы и диверсифицировать их по срочности, а также более гибко управлять процентными ставками.
Подготовили: Катенко Анастасия, Хамитов Данил, Черновол Анастасия, Чистилина Галина, Чувирова Алиса, Шарова Екатерина