Перевод статьи Лин Олден, оригинал здесь: https://www.lynalden.com/contrarian-investing/
Инвестирование против течения означает инвестировать против толпы и скептически относиться к общим рыночным настроениям.
Это инвестиционная стратегия, которая вознаграждает терпение, уверенность и рациональность высокой доходностью, и является стратегией, которую большинство инвесторов мирового класса в истории применяли, чтобы заработать свою огромную прибыль.
Это идет вразрез с человеческой природой – быть “зиг”, когда другие “заг”, и быть меньшинством в ваших убеждениях и выборе. Но вот почему Инвестирование против течения так безопасно – если бы это было легко, все бы это делали.
К счастью, успешное использование этой стратегии относится больше к дисциплине, нежели просто к интеллекту. Если вы ищете лучшие инвестиции в 2021 году, то ищите те активы где другие люди не присутствуют.
Эта статья включает в себя:
- Обзор того, как эффективно инвестировать с помощью противоположной стратегии
- Инвестиционная тактика для увеличения доходности и снижения риска
- Специфические недооцененные инвестиционные идеи на 2021 год
Как инвестирует толпа
Dalbar Incorporated проводит ежегодное исследование под названием Количественный анализ поведения инвесторов, в котором они сравнивают инвестиционную доходность паевых фондов и индивидуальных инвесторов в этих фондах.
JP Morgan показали на графике как средний инвестор значительно отстает практически в каждом виде инвестиционного актива:
Причина этой огромной разницы в том, что инвесторы последовательно брали деньги из средств, которые недавно недоработали, и вкладывали их в фонды, которые в последнее время показали себя очень хорошо.
Это полная инверсия противоположным инвестициям – они следуют успеху, который уже произошел, а не определяют успех, который, скорее всего, произойдет в будущем. Они переходят от неэффективных секторов к тем, которые уже подорожали, поэтому они постоянно инвестируют в топы рынка и убирают деньги со дна рынка.
Последовательная ошибка такого масштаба – это буквально разница между комфортным и сложным выходом на пенсию.
И люди делают то же самое для отдельных акций и других фондов. Они статистически выходят в кэш после того, как их портфель упал в стоимости во время краха рынка, а это означает, что они не только теряют стоимость во время кризиса, но и упускают будущее восстановление.
Инвестирование против течения 101
Идти против течения в этом контексте означает, что, когда большинство людей эйфоричны по поводу акций, вы становитесь осторожными по рациональным и математическим причинам.
И когда большинство людей боятся из-за недавней потери денег на коррекции, вы должны стать оптимистичными, потому что вы видите, насколько недооценены многие компании.
Большинство невероятно успешных инвесторов в истории, кто управляли миллиардами долларов – были инвесторами стоимости, что, следовательно, означает, что они инвестировали против течения. Они видели ценность там, где другие нет, и они избегали дорогих компаний, в которые все остальные были влюблены.
Уоррен Баффет, мультимиллиардер генеральный директор Berkshire HathawayЯ расскажу вам, как стать богатым. Закройте двери. Будьте жадными, когда другие боятся, и бойтесь, когда другие жадны.
Сет Кларман, менеджер миллиардного хедж-фондаИнвестирование стоимости лежит на соприкосновении нестандартного мышления и калькулятора.
Ирвинг Кан, председатель Kahn Brothers Group, Inc.Стоимостное инвестирование является одним из лучших способов уйти от толпы и защитить себя от непредсказуемого поведения рынков ценных бумаг.
Сэр Джон Темплтон, миллиардер-инвестор и филантропПокупайте стоимость, а не рыночные тренды или экономические перспективы.
Билл Акман, миллиардер-активист-инвесторЯ всегда готов поступать правильно, независимо от того, что думают другие люди.
Уоррен Баффет является самым известным в списке, так как он сделал шестидесятилетнюю карьеру, покупая скучные, но высококвалифицированные компании по низким или разумным ценам. Он покупал страдающие газетные компании, компанию по производству жевательной резинки, кучу банков и сотню других таких компаний.
В то время как все закупались переоцененными техническими акцями в конце 90-х годов, он не стал следовать за всеми и купил 130 миллионов унций серебра , по самой исторически низкой цене. Когда финансовый сектор обвалился в 2008 году, он помог некоторым из них, реструктурируя очень выгодные сделки для себя, с перспективой восстановления.
Джон Темплтон сделал свое состояние, купив все акции, которые торговали менее чем за 1 доллар на американсокм рынке в 1938 году (которых было всего около ста), когда мир стал очень темным местом с приходом Гитлера и Хирохито. Это привело к тому, что за несколько лет он увеличил свое состояние в четыре раза.
Сет Кларман генерировал более 16% доходности в годовом исчислении в течение более трех десятилетий, анализируя ликвидационную стоимость компаний и покупая борющиеся компании по таким низким ценам, что его риск поддерживается на низком уровне.
Ирвинг Кан удвоил свои деньги после краха рынка 1929 года. Он узнал пузырь, встал в шорт и быстро и много заработал, и был старейшим активным инвестором в мире вполть до своей смерти в 2015 году в возрасте 109 лет.
Билл Акман известен своими высокопрофильными короткими позициями и активистским инвестированием. Например, в начале 2000-х годов он начал замечать растущую проблему с кредитными дефолтными свопами и ипотечными ценными бумагами, поэтому он начал шортить MBIA, крупного страховщика ипотечных ценных бумаг. В течение нескольких лет его инвестиции не окупились, до 2008 года, когда стоимость компании полностью рухнула, и он вышел из сделки гораздо более богатым человеком.
Стратегия бесстрастного поиска ценности, как правило, ставит вас не на неправильную сторону большинства, что хорошо.
Пример мышления против толпы
Для начала определите ключевые сектора, в которых у вас есть знания и опыт.
Давайте используем их в качестве примера:
Теперь предположим, что в этом году мои активы распределены поровну по этим шести категориям. У меня есть пара зрелых технологических компаний (одна из сферы программного обеспечения, одна из сферы полупроводников), пара из сферы финансов (один региональный банк, один страховщик), две промышленные компании (одна железнодорожная компания и одна компания по автоматизации), немного золотого ETF, два MLP (нефтепровод и газопровод) и пара REITs (медицинский REIT и коммерческий REIT).
И затем, в течение года, мои промышленные и технологические компании поднимаются на 35% и 29% соответственно, и я использую дисконтированный анализ денежных потоков или другую оценку
и делаю вывод, что эти сектора переоценены.
В то же время, есть распродажа в секторе REIT, так что мои REITs идут вниз. И цены на нефть и газ падают, и поэтому энергетический сектор идет вниз. Но даже некоторые трубопроводные компании, которые не были подвержены влиянию ценами на энергоносители, тоже упали до недооцененных уровней, что для меня означает возможность.
Итак, вот что бы я сделала:
Я бы продала часть или все акции из переоцененных секторов (все то о чем остальные только и говорят, а рынок толкает цены акций вверх) и перераспределил бы свой капитал на увеличение позиций в REITs и MLP (которых люди в значительной степени избегают и продавая опускают цену).
И важно отметить, что вы не просто двигаетесь против рынка интуитивно. Если вы перемещаете активы в REITs, это потому, что вы в количественном выражении пришли к выводу, что они становятся недооцененными, что их сочетание дивидендной доходности и роста становится привлекательным при текущей оценке, что их фундаментальная стоимость остается неизменной, в то время как их рыночные цены снижаются. То же самое относится и к MLP и их доходности распределения и росту распределения.
Теперь предположим, что год спустя, MLP восстанавливаются до нормальных оценок, REITs и финансы становятся переоцененными, в то время как техи растут хуже, а цена на серебро падает до исторических минимумов.
Вот что я бы сделала:
Опять же, я бы рассчитал справедливую стоимость некоторых технологических компаний и купил недооцененные. И я бы сделал позицию в серебряном ETF.
Основное внимание всегда уделяется переносу капитала от переоцененных секторов к недооцененным , в которых существуют возможности.
Применение этого к индексным фондам и ETF
Противоположная инвестиционная стратегия работает не только для инвестирования в отдельные компании, но и для индексных фондов и ETF.
Отправной точкой для этого является следить за коэффициентом Шиллера P/E . Это циклически скорректированное соотношение цены и прибыли S&P 500:
Он может быть применен и к другим фондовым индексам, таким как FTSE 100 или Nikkei 225.
Таким образом, когда все остальные бурно растет до максимумов, противоположный инвестор будет расти осторожно и уменьшать долю вложений в акции или находить недооцененные акции. Аналогичным образом, всякий раз, когда рынки попадают до исторической заниженной оценки, и все люди думают, что фондовый рынок является опасным местом, противоположный инвестор с радостью начинает охотиться за сделками, покупать большие компании или фондовые индексы по отличным ценам.
Большая часть этой идеи заключается в том, что есть десятки стран, и часто, когда рынок одной страны дорог, рынок другой страны очень дешевый.
Это немного сложнее, поэтому читайте больше о подходах к оценке индексных фондов здесь .
В своем бесплатном информационном бюллетене я даю инвесторам обновленную информацию о рыночной оценке и смотрю на несколько метрик, таких как соотношение CAPE, рыночная капитализация к ВВП, средняя цена к балансовой стоимости, средняя цена к продажам, средняя чистая стоимость к располагаемому доходу, среднее распределение капитала инвесторов и другие обширные метрики.
Когда он вырастает, это, как правило, означает, что люди переплачивают за акции, а когда он низкий, это означает, что люди недоплачивают за акции. Исторически сложилось так, что каждый раз, когда это соотношение было высоким, это приводило к тому, что доходность на фондовом рынке S&P 500 была плохой в течение следующего 20-летнего периода. И всякий раз, когда соотношение было низким, это приводило к тому, что доходность фондового рынка была хорошей в течение следующего 20-летнего периода.
Консервативный подход
Когда люди думают об Инвестировании против толпы, они часто думают о стратегиях высокого риска, высокого вознаграждения, но это не обязательно реальность.
Игра на понижение (The Big Short) , фильм о парнях, которые шортиили рынок жилья перед финансовым кризисом 2008 года, показывает пример Инвестирования против толпы в виде высоких ставок «все или ничего».
Майкл Берри, доктор медицинских наук, которого играет Кристиан Бейл, шортил рынок жилья своим фондом и из-за структуры своих коротких инвестиций платил огромные премии инвестиционным банкам, до момента истины он почти разорил свой фонд, поскольку инвесторы хотели вывести деньги, но в итоге он оказался прав. Он и его инвесторы заработали тонну денег, когда рынок жилья рухнул.
Он последний пример противоположника – у него синдром Аспергера, и он пришел в виде аутсайдера (как врач, а не финансовый профессионал), и поэтому он просто посмотрел на цифры и рационально инвестировал деньги своего фонда на их основе, хотя почти все в финансовой отрасли думал, что он сумасшедший.
Еще одним резонансным примером является Билл Акман, описанный ранее. Он известен активистским инвестированием и резонансными позициями шорт. Он займет короткую позицию в компании, которую он считает мошеннической, обрекая свой фонд на процентные платежи, пока эта компания не упадет так или иначе, и все это время он будет публично об этом заявлять и критиковать ее, а другие инвесторы будут пытаются противостоять ему и будут поддерживать на плаву эти компании. Это хардкор, и иногда стоимость его портфеля сокращается вдвое, в то время как в других случаях она резко возрастает.
Но ты не должен быть таким, чтобы быть противоположным инвестором. Вы можете сделать это более мягко, более постепенно и проще, если вы придерживаетесь этих четырех правил:
- Не шорти!
Оставьте короткие позиции Уолл-стрит. Когда вы ошибаетесь на коротких позициях, вы можете потерять деньги быстро. Вместо того, чтобы покупать здоровые компании, шорты предполагают ставки против убыточных компаний. Большинство хедж-фондов, которые используют шорты, в любом случае не превзойдут S&P 500.
- Не используйте маржу или используйте его экономно
Держите свой портфель без долгов. Это снимает давление и позволяет вам выходить из длительных рыночных спадов.
Если вы хотите использовать маржу, используйте ее только тогда, когда есть невероятная инвестиционная возможность, и держите свой коэффициент кредитного плеча на низком уровне.
- Придерживайтесь компаний, которые имеют экономические рвы
Когда у компании сильные фундаментальные показатели, это означает, что она имеет некоторое долгосрочное конкурентное преимущество против конкурентов.
Примеры включают экономию в масштабе, силу бренда, сетевые эффекты, преимущества затрат, недвижимость в лучших местах, которая не может быть воспроизведена, регулируемые монополии, портфели патентов и так далее.
Избегайте соблазна инвестировать в компании, которые являются хрупкими; они могут дать вам огромный рост, но они также могут стоить вам всего. Придерживайтесь компаний, которые имеют несколько линий защиты от конкурентов, и поэтому, даже если эта компания в конечном итоге терпит неудачу, это происходит постепенно, а не быстро.
Подробнее по этой теме читайте здесь .
- Избегайте компаний с высоким долгом
Иногда, в противном случае хорошая компания, с отличными показателями имеет низкую оценку, потому что у нее слишком много долгов. Это может привести к хорошей ситуации стоимости, когда противоположный инвестор понимает, что компания недооценена, и что, хотя это рискованно, стоит в нее инвестировать.
Если вы принимаете более консервативный подход, избегайте компаний с высоким долгом. В значительной степени единственное, что может быстро потопить компанию с отличными фундаментальными показателями, это неправильно управляемый долг.
- Диверсифицируйте должным образо м
Независимо от того, используете ли вы индексные ETF или покупаете отдельные акции, разделение вашего портфеля по различным секторам, компаниям, странам и классам активов значительно снижает вероятность потери значительного объема капитала за короткий период времени.
Неординарная продажа-опционов
Продажа обеспеченных наличными пут-опционов с намерением купить акции, если они снижаются, по своей сути, является противоположной инвестиционной стратегией и является умным способом инвестирования.
Вам платят, чтобы застраховать потери других; покупать именно тогда, когда дела идут плохо. Тем не менее, по иронии судьбы, делая это, вы даете себе защиту от рпдения, в сравнении с покупкой акций по текущим рыночным ценам. Страхуя риски других лиц, вы также частично защищаете свой собственный портфель от риска.
Предположим, что акции большой компании торгуются по цене $52,30 за акцию, и вы думаете, что это приличное значение по текущим ценам. Чтобы купить акции по еще более низкой цене и получить защиту по низкой цене, вместо того, чтобы покупать их сейчас по сегодняшней цене, вы можете продать опцион пут по страйк-цене $50, которая истекает через 6 месяцев, и получить оплату опциона (скажем, $4/акция в этом примере), взять на себя обязательство покупки акций по цене $50, если покупатель опциона хочет присвоить их вам до истечения срока действия опциона пут.
Если акции останутся выше $50, вы сохраните свои $4, и можете продать другой опцион.
Если акции снизится, вы будете покупать по эффективной стоимостной всего за $46 (с учетом цены
$50/акцию и получение $4 за акцию как премии), что значительно ниже сегодняшнего примера рыночной цены в $52,30.
Аналогичным образом, продажа покрытых опционов-Колл с намерением продать ваши акции, если они взлетят в цене, также противоположна.
В этом случае вам платят за то, чтобы взять на себя обязательство продать акции, которыми вы уже владеете, по определенной цене.
Например, если вы купили некоторые акции солидной компании по $18,63 акции, а в течение последних 5 лет акции выросли до 33.15 долларов США, вы можете сделать вывод, что они переоценены на основе широкого набора метрик. Цена акций росла быстрее, чем присущая компании стоимость.
В этом случае вы можете продать опцион -колл по страйк-цене 35 долларов США за акцию, срок действия которой истекает через 3 месяца, и получить премию опциона колл в размере $1/акцию. Если акции останутся ниже $35, вы сохраните их и свою премию в размере 1 доллара (что переводится примерно в 3% за квартал доходности премий), а также все дивиденды, выплаченные в течение этого квартала, если таковые имеются.
Если акции превышают $35, вы сохраните любые выплаченные дивиденды и премию опциона, а также продадите по $35 за акцию. Это освободит ваш капитал от этой переоцененной компании и позволит вам перераспределить его в недооцененную компанию.
Противоположные инвестиции в 2021 году
Как я писала в своем руководстве по инвестированию в акции , показатели оценки являются хорошим предиктором долгосрочной доходности, но не краткосрочной доходности.
Например, форвардное соотношение цены и прибыли рынка довольно предсказуемо в свете 5-летней доходности, но доходность за 1 год в основном случайна:
Таким образом, ни один стоимостной или противоположный инвестор не сможет вам сказать , что произойдет в ближайшем году. То, что они могут сделать, это только указать, что дешево прямо сейчас . Это дает убедительное представление о том, что, вероятно, будет показывать лучший рост в течение следующих 5+ лет. Какими будут лучшие инвестиции 2021 года?
И единственное преимущество , которое небольшие инвесторы имеют над Уолл-стрит, заключается в том, что подавляющее большинство участников рынка сосредоточены на краткосрочной перспективе, в то время как вы можете сосредоточиться на долгосрочной перспективе.
Инвестиционная идея #1: Развивающиеся рынки
Для начала, вот карта циклически скорректированного отношения цены и прибыли (p/e) для развитых и развивающихся рынков по всему миру, любезно предоставленная Star Capital .
Ни одна индивидуальная метрика оценки не является совершенной, но фондовый рынок Соединенных Штатов дорог по любому из показателей.
Отношение p/e в США исторически высокое, соотношение p/b исторически высокое, его CAPE исторически высок, а его дивидендная доходность исторически низка. Мы почти 10 лет находимся во второй по величине экономической экспансии в истории США.
Кроме того, США превзошли большинство других рынков за последние десять лет. Это не противоположная среда.
С другой стороны ,международные акции , и особенно развивающиеся рынки , за последнее десятилетие показали слабые результаты:
Если доллар вступит в существенный понижающийся тренд, как бы то ни было, то развивающиеся рынки могут стать одним из лучших бенефициаров.
Индекс доллара опустился ниже своей 50-месячной скользящей средней в 2020 году, и скользящая средняя начинает немного снижаться. Если это продолжится, это может привести к третьему крупному снижению доллара за последние 50 лет нынешней глобальной валютной системы:
Я считаю, что развивающиеся рынки будут преуспевать в течение следующих 5-10 лет, в первую очередь из-за средней реверсии и более слабого доллара США. Большинство из них торгуются по низким оценкам с более высоким потенциалом роста, чем развитые рынки.
Инвестиционная идея #2: Недооцененные секторы США 2021
Если вы не хотите выезжать за границу, есть некоторые сектора, которые пострадали здесь, в Соединенных Штатах, в то время как остальная часть рынка выросла.
В целом, мы находимся в течение длительного периода, когда запасы роста опередили стоимость по всему миру, в том числе в Соединенных Штатах:
В частности, производители сырьевых товаров и сырьевых товаров находятся на историческом минимуме по сравнению с S&P 500. Такие возможности приходят только каждые пару десятилетий:
В то время как акции технологий и акции с низкой волатильностью, такие как потребительские основные продукты и коммунальные услуги, в последнее время очень хорошо справляются и находятся выше средних оценок, есть много дешевых акций в пораженных секторах, торгующихся по оценкам ниже среднего. Производители сырьевых товаров, розничные торговцы, потребительские дискреционные компании, промышленные предприятия, компании второго эшелона, управляющие активами и т.д., как правило, упали сильно.
Акции многих из них потеряли в цене по очевидным причинам, у них есть одна или несколько проблем, но большинство инвесторов в наши дни просто торгуют с помощью ETF инструментов, что означает, что они могут продать целый сектор или отрасль за раз и не выбирают отдельные акции. Таким образом, в недооцененных секторах 2021 года есть “не ограненные алмазы”, высококачественные компании, которые были сброшены вместе со всем страдающим сектором.
Недавно я сделала презентацию для Money Show и включила три примера F.A.S.T. Графики «переоцененных», «справедливо оцененных» и «недооцененных» акций, чтобы показать, насколько отличается рынок в зависимости от того, откуда вы смотрите.
Для графиков F.A.S.T. Черная линия – это цена акций, в то время как синяя и оранжевая линии представляют исторически нормальные оценки, основанные на текущей и прогнозируемой прибыли. Таким образом, когда черная линия полностью отделена от синей и оранжевой линий к восходящей или нисходящей стороне, она часто представляет собой переоценку или недооценку.
Цена акций Apple (AAPL) стала параболической в этом году, даже если фундаментальные показатели оставались средними (вероятно, очень перегрето):
Цена акций Amgen (AMGN) в рациональной степени не отставала от фундаментальных показателей (вероятно, правильно):
Цена на акцию Enterprise Products Partners (EPD) рухнула в этом году, несмотря на то, что фундаментальные показатели оставались неровными (вероятно, слишком холодно):
Есть ранние признаки потенциальной ротации и слабой реверсии в этом тренде, поэтому инвесторы должны учитывать это.. Я думаю, что 2021 год может легко стать историей ротации в крупном секторе, хотя могут быть фискальные/политические костыли на пути к этому. Мне нравится владеть разнообразной корзиной акций, таких как AMGN и EPD, упомянутых выше, и я осторожна в отношении акций, таких как AAPL на таком уровне.
Моя премиальная исследовательская служба ищет именно такие виды инвестиций по всему миру для практических инвесторов.
Заключение
Чтобы быть противоположным инвестором, вы постепенно перемещаете деньги из переоцененных секторов в недооцененные сектора.
Вы можете сделать это, покупая и продавая акции в обычном режиме, или если волатильность достаточно высока, вы можете использовать более элегантный подход к продаже обеспеченных денежными средств путов для входа в позиции по отличным ценам, продажи опционов колл для выхода из позиций по завышенным ценам и получения дополнительного инвестиционного дохода на этом пути.
И чтобы остаться в безопасности, избегайте коротких позиций, ограничьте использование маржи, избегайте компаний с высокой долговой нагрузкой и придерживайтесь стратегии вложения в компании с долгосрочными конкурентными преимуществами.
Широкие показатели рыночной оценки, такие как соотношение PE Шиллера , могут дать вам приблизительное представление о том, как переоценен рынок по сравнению с 150-летними историческими данными.
Эти данные из различных показателей оценки могут быть использованы для определения того, какую часть вашего портфеля распределять по акциям на этом рынке и какие международные рынки следует определить как приоритеты, независимо от того, покупаете ли вы отдельные акции или инвестируете в индекс.
Если вам понравилась эта статья, присоединяйтесь к моей бесплатной инвестиционной рассылке , где я каждые 6 недель даю читателям обновления о рыночных оценках, недооцененных секторах или классах активов, конкретных идеях акций и полный снимок моего текущего личного портфеля.
