С третьей декады января пара «доллар – рубль» начала формировать восходящий тренд. Поводом для этого стали заявления о нежелании президента США Джо Байдена «перезагружать» отношения с Россией и его готовности к новым санкциям.
Масла в огонь подлили массовые протестные выступления. Распродажи ОФЗ и российских акций только усилили давление на рубль. При этом некоторые аналитики считают, что все это именно поводы: технические факторы начали сигнализировать о будущем росте доллара еще раньше.
Спекулянты разуверились
Многие аналитики в конце года говорили о неизбежности укрепления курса российской валюты. Эти прогнозы строились на росте цен на нефть и газ, а также традиционном усилении платежного баланса России в I квартале каждого года. Похоже, этим ожиданиям не суждено сбыться.
В начале декабря прошлого года завершился восходящий тренд по рублю. Курс доллара снизился с достигнутых 2 ноября 81 руб. до почти 73 руб. Именно эта отметка в дальнейшем выступила сильной поддержкой паре «доллар – рубль» – она неоднократно «прокалывалась», но закрепиться ниже так и не удалось.
Одним из драйверов роста был спекулятивный спрос на российскую валюту со стороны нерезидентов. Как свидетельствуют данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), с конца сентября число открытых спекулятивных позиций трейдеров на фьючерсных рынках Чикаго и Нью-Йорка по производным инструментам на пару «доллар – рубль» стало отрицательным. То есть игроки делали ставку на укрепление рубля.
Это довольно редкое явление: большую часть времени спекулянты играют против рубля. Однако отметка 73 руб. за $1 так и осталась непокоренной. И неудивительно, что, видя отсутствие прогресса в укреплении рубля, в конце года многие начали закрывать короткие позиции.
Именно это стало одной из основных причин, помешавших рублю вырасти в начале года, когда нефть на решении ОПЕК+ рванула выше $55 за баррель, а доллар продолжил уверенное снижение к основным мировым валютам, в паре с евро уйдя на минимальный уровень с весны 2018 года. И опять сработало старое нехитрое правило спекулянтов: если рынок не идет вниз, значит, он пойдет вверх.
Санкционные страхи
В середине позапрошлой недели на рынке сформировалась новая девальвационная волна. Поводом для нее послужило заявление из-за океана о том, что администрация президента Байдена не намерена «перезагружать» отношения с Россией, а новые санкции уже готовятся.
Сложно сказать, что именно на этот раз предпочтут сделать американские власти, но самой серьезной мерой, вероятно, могло бы быть отстранение российских банков от долларовых расчетов. Это приведет к серьезному падению российской экономики и удару по уровню жизни в стране. Однако обратной стороной медали станет переход России на расчеты за поставки нефти, газа и металлов в евро и других валютах, что ударит уже по международной позиции доллара.
Болезненным, но некритическим для отечественной финансовой системы будет и жесткий запрет на покупку российского госдолга. Внешние заимствования уже давно не делают погоды в финансировании бюджета. Что же касается ОФЗ, то в прошлом году Минфин обкатал уже довольно привычную для современной мировой финансовой системы схему: продажу ОФЗ банкам (преимущественно с госучастием), которые могли совершать сделки РЕПО с ЦБ под залог этих бумаг.
Но, как бы то ни было, инвесторы этих санкций побаиваются. Подлил масла и арест оппозиционного политика Алексея Навального, спровоцировавший протестные выступления населения. Как отмечала в своем обзоре главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова, «по данным независимых источников, всего по России в протестах приняли участие около 110 тысяч человек. В отличие от предыдущих лет, в этот раз в регионах активность возросла. Кроме того, примерно 30% участников, по оценкам, участвовали в протестах впервые, что указывает на потенциал возможного роста протестной активности в дальнейших акциях».
Это вызывает опасения на рынке даже безотносительно угрозы санкций, ведь рост протестных настроений сам по себе является мощным дестабилизирующим фактором для рубля и фондового рынка. Но в целом данные события стали лишь поводом для распродажи рубля. Причины его слабости кроются глубже.
Рублевый негатив
Наибольшая угроза для рубля исходит от состояния отечественной экономики. На прошлой неделе МВФ опубликовал прогноз, согласно которому среднемировой прирост ВВП в 2021 году составит 5,5%, в то время как экономика России прибавит довольно скромные 3%. При этом у нас крайне низкая база: с 2014 года (времени присоединения Крыма) мировая экономика уверенно росла, а российская – почти нет.
Многие аналитики говорят о завышенных социальных обязательствах государства, которые лишь нарастают в преддверии думских выборов. Для их финансирования придется прибегнуть к увеличению заимствований на внутреннем рынке и последующим сделкам РЕПО с ЦБ, что фактически означает денежную эмиссию. Но инфляция уже и так заметно превысила таргет Банка России, достигнув 5,3% в годовом исчислении.
Не все хорошо и с платежным балансом за последний квартал прошлого года. «Сальдо счета текущих операций РФ увеличилось ... на 2,3 миллиарда долларов, до 5,5 миллиардов долларов, однако осталось практически в два раза ниже значения за аналогичный период 2019 года», – отмечает Анна Зайцева из «Финама».
С 15 января Минфин РФ возобновил покупку валюты в рамках бюджетного правила. До 4 февраля объем покупки составит эквивалент 7,1 млрд руб. в день, в то время как в предыдущем периоде ежедневно продавалось 2,2 млрд руб. Это немного относительно объема сделок на рынке, но надо учитывать, что это чистая покупка, в то время как большинство оборота валютных торгов приходится на спекулятивные сделки.
Стоит ожидать, что в I квартале нынешнего года платежный баланс России также будет сильным, прежде всего из-за сезонного роста цен на газ. Поддержат его и высокие цены на нефть и промышленные металлы, составляющие значимую долю российского экспорта. Однако нет уверенности, что они и дальше будут сохраняться на высоком уровне.
Особую угрозу для рубля несет начавшаяся распродажа ОФЗ. С начала года Индекс гособлигаций МосБиржи снизился на 1,6%, что является довольно значительной величиной для этого индикатора.
Рост темпов инфляции означает, что среди прочего повышаются и риски ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ, а подъему ключевой ставки сопутствует снижение котировок облигаций. Но основным риском для иностранных держателей рублевого долга является падение курса рубля, поскольку это снижает валютную доходность их вложений. Поэтому неудивительно, что при первых признаках начала новой волны девальвации многие инвесторы поспешили выйти из рублевых облигаций и «уйти в валюту», что еще больше усилило давление на рубль. Впрочем, по-настоящему массовых распродаж ОФЗ пока не отмечается.
По данным ЦБ, за ноябрь – декабрь 2020 года объем вложений нерезидентов в ОФЗ вырос на 128 млрд руб., но их доля на рынке сократилась на 0,7 п. п. (до 22,7%) за счет роста объема госбумаг в обращении. И все же именно со стороны иностранных инвесторов исходят основные риски для ОФЗ и рубля. Они, опасаясь потерять валютную доходность, при угрозе девальвации обычно первыми начинают распродажу госбумаг, конвертируя полученные средства в доллары и евро, что еще больше усиливает давление на рубль.
При этом техническая картина по паре «доллар – рубль» говорит о высокой вероятности роста. Как уже отмечалось, отметка 73 руб. за $1 осталась непокоренной. Усиление санкционной риторики вызвало быстрый пробой промежуточного сопротивления на уровне 74,7. Теперь преградой выступает район 76, преодоление которого отправит пару на штурм отметки 78 руб. за $1.
