Сегодня будем разбирать первый выпуск облигаций нового для нас эмитента - ООО "ТФН". Компания немаленькая, но на долговом рынке появляется впервые.
Выпуск
Компания ООО "ТФН", ИНН 7727696432, решила зайти на биржу по крупному. Первый выпуск облигаций ТФН-01-боб будет размещен в первой половине февраля сразу на 1 миллиард рублей.
Номинал облигаций стандартный для рынка и равен 1 000 рублей. Срок обращения составит три года, погашение 6-го февраля 2024 года.
Также обещают нам ежеквартальный купон и амортизацию тела долга по 15% с 7-го купонного периода.
Условия размещения не поражают ни доходностью ни структурой. Привычные уже 12% купона с ежеквартальной выплатой. Из приятных моментов можно отметить наличие амортизации.
Не совсем понятна цель привлечения такой суммы. Стандартная оговорка в эмиссионных документах о финансировании текущей деятельности скрывает, как мне видится, попытку привлечь деньги на погашение задолженности перед банками.
Алло, кто на проводе? Описание эмитента
ООО "ТФН" (7727696432) зарегистрировано в 2009 году в Москве. Однако, как следует из Инвестиционного меморандума, бизнес фактически ведется с первой половины 90-х годов. Видимо, ранее были задействованы иные юридически лица, судьба которых нам не ясна. Основным направлением деятельности является оптовая торговля телефонами, аксессуарами и пр. на территории России и, в гораздо меньших объемах, в сопредельных государствах. Компания является официальным дистрибьютором всех основных производителей электроники и средств связи. Структура продаж по регионам распределена следующим образом
Как мы видим, компания представлена сильнее всего в Центральном Федеральном Округе. Доля продаж в иные регионы невелика.
В меморандуме также кратко описана Группа компаний, сформированная вокруг эмитента. При этом, по представленной информации в периметр, помимо самого ООО "ТФН", входят две 100-процентные "дочки": ООО "ТФН-Бивай" (Белоруссия) и SIA TFN TRAIDING (Латвия). Однако, если углубиться в дебри всемирной сети, то можно найти еще одну компанию, которую представители эмитента упомянуть забыли - ООО "Телефон" (ИНН 5003106910 ), собственниками которой также являются учредители эмитента. И это любопытно. Компания была учреждена в 2013 году и вплоть до 2019 года не показывала впечатляющих результатов. Затов 2019 году выручка компании выросла до 365 млн. руб. (с 17 млн. годом ранее), а задолженность по кредитам и займам скакнула до 207 млн. руб. Есть подозрение, что в компашку были вкачаны дополнительные средства собственников.
Помимо этого за собственниками тянется шлейф из ранее уже ликвидированных компаний.
В целом, в пользу эмитента говорит богатый опыт работы в отрасли - более 25 лет, по заявлению компании. Однако, проследить историю бизнеса по истории развития компании невозможно, т.к. основная операционная компания была зарегистрирована лишь в 2009 году.
Компания является официальным дистрибьютером наиболее популярных и продаваемых марок современных гаджетов. Сбыт осуществляется по всей стране с преимущественной концентрацией продаж в ключевом регионе - ЦФО.
Кости с барского стола или немного об отчетности эмитента
Первое, что хочется отметить - довольно свинское отношение эмитента к вопросу раскрытия информации. Отчётность представлена на одну отчётную дату - по итогам 2019 года. Разместить промежуточную отчётность эмитент посчитал излишним.
Что же, будем пытаться грызть кости, которые нам кинул эмитент.
По традиции начну с Актива. По итогам 2019-го года мы видим прирост всем основных статей Актива, что соразмерно росту масштабов бизнеса.
Вызывает определенные вопросы увеличение долгосрочных фин. вложений. Состав статьи не раскрыт эмитентом. Могу лишь предположить, что это вложения в связанные компании. Реальную ликвидность вложений оценить сложно, но сумма все же несопоставимая с валютой баланса.
Гораздо интереснее посмотреть как за год изменился состав Пассива. Первое, что мы видим - резки рост задолженности по кредитам и займам. Если верить данным меморандума, то в составе задолженности учтены займы собственников в размере 600 млн. и задолженность по оверу и кредитной линии в Сбере. К слову, общий лимит, установленный эмитенту Сбером, составляет 1 800 млн. руб. Причем, сроки погашения кредитов приходятся на 2020 год. Что в итоге с ними стало? Они были погашены? Или реструктуризированы? Не потому ли нам не дали заглянуть в промежуточную отчетность, что там видны проблемы с долгом? Еще одна загадка.
Ликвидность баланса на приемлемом уровне. Долговая нагрузка на капитал в пределах разумного (особенно если учесть, что часть долга сформирована долгами перед учредителями).
По выручке наблюдается прирост в 15% к выручке за предыдущий год. Но, увы, данные годовой давности мало говорят о текущем состоянии дел в компании.
Структура выручки по направлениям разбивается на следующие составляющие:
Хочется отдельно отметить отрицательное значение прибыли от продаж на всех периодах, отраженных в отчётности. Чистая прибыль положительна за счёт прочих доходов и расходов, состав которых не раскрыт. Есть предположения, что в прочих доходах могут отражаться бонусы за выполнение объемов продаж. Но это лишь гипотеза.
Рентабельность бизнеса незначительна, есть тенденция к снижению.
Совсем недавно отчётности компании исполнился год. Что изменилось в бизнесе эмитента за весьма непростой 2020-й остается загадкой. А между тем, в минувшем году компания должна была погасить кредиты Сбербанка (общий лимит задолженности - 1,8 ярдов).
Отчётность крайне непоказательна как в силу ее малой актуальности, так и в силу скупости представленной информации.
Выводы
Итак, перейдем к сладенькому.
По поводу облигаций ООО "ТФН" хочу сказать следующее:
- Ничего сверхъестественного эмитент не предлагает. Стандартный выпуск с приемлемой для рынка доходностью. Однако, с учётом явной неполноты информации по текущему состоянию бизнеса, плата за риск могла бы быть и побольше.
- Компания имеет большой опыт работы в отрасли. Однако, перспективы самой отрасли пока не ясны. Эмитент признает, что в минувшем году в сфере продаж телефонов был заметный спад и прогнозирует восстановление спроса в году 2021-м. Верить или нет его прогнозам - личное дело каждого.
- Отчетность компании, с одной стороны, не вызывает особых опасений. Кроме одного - она катастрофически устарела. Судить по отчетности за 2019 год о финансовом состоянии компании практически невозможно. Все, что было написано в предыдущем разделе статьи, суть не более, чем гадание на кофейной гуще. Что произошло в бизнесе в тяжелом ковидном году знают только в руководстве компании. Но знаниями своими не делятся, что уже подозрительно.
С учетом изложенного, лично у меня есть большое желание держаться подальше от бондов ТФН как минимум до моменты размещения актуальной отчетности. Ибо мало что понятно.
PS. Все написанное выше является частным мнением автора и не является рекомендацией по покупке или продаже ценных бумаг.
PPS. Если материал был интересным, прошу отблагодарить автора подпиской, нажатием "пальчика" и вашими комментариями.
Использованные ресурсы:
Официальный сайт: www.tfnopt.ru
Раскрытие информации: www.e-disclosure.ru