Краткие экономические итоги 2020 года
В декабре мы наблюдали классическое рождественское ралли, когда высокий уровень денежной ликвидности и ожидания новых стимулов усиливали рост на фондовых площадках по всему миру. По данным МВФ, объем вливаний в мировую экономику для борьбы с пандемией коронавируса составил 14 трлн долларов. В кризис 2008 года вся программа количественного смягчения ФРС США была 4,5 трлн долларов, — то есть почти в три раза меньше. И если в 2008 году процесс вливаний был растянут на 5 лет, в сегодняшней ситуации все произошло за год.
Поскольку денег так много, инвесторы, воодушевленные тем, что начинается вакцинация, что мировая экономика начинает оживать, перестали всерьез воспринимать риски и кинулись покупать активы, и, таким образом, классическое рождественское ралли состоялось.
За это время российский рынок вырос на 5,8% — не так много, как хотелось бы, тем не менее общий рост по итогам ралли, то есть рост за декабрь и рост за первую половину января, составил 12% . Это в принципе неплохо, и в спокойные годы составляло чуть ли не годовое движение рынка.
Поведение рубля и рост нефти
Рубль тоже укреплялся. Перед выборами в США иностранцы и наши игроки выходили из риска, опасаясь новых санкций, распродавали российские активы и массово переходили из рублей в доллары даже по курсу 80. Наблюдался колоссальный отток капитала. Но в итоге Байден выиграл президентские выборы, а новые санкции не поступили, соответственно, рубль укрепился на 8% от падения, которое мы видели в конце сентября — в начале октября, и за декабрь укрепился ещё на 3%. Укрепление продолжилось до середины января, то есть до событий, связанных с Алексеем Навальным. Таким образом, рост геополитических рисков пока эту динамику роста рубля перечеркнул.
Нефть, как и все остальные сырьевые активы, в декабре показала неплохой рост — впервые с февраля 2020 года достигла отметки 56 долларов за баррель. То есть в принципе декабрь был позитивным месяцем для российского рынка.
Это все перешло в январь. Но, к сожалению, по итогам января рынок закрылся в небольшом минусе (- 0,01%).
О росте рисков в 2021 году
Что происходит сейчас? Рост рисков. Вернулось понимание того, что на американском рынке надулись пузыри, на российский рынок снова вернулась история с геополитикой, и единственный плюс, который в дальнейшем будут учитывать инвесторы — это то, что Россия и США продлили на 5 лет договор о сокращении стратегических наступательных вооружений (СНВ-3), а также то, что Путин поговорил с Байденом и смог выступить на Всемирном экономическом форуме в Давосе. Это вселяет надежду, что сейчас серьезных санкций не будет, риторика будет мягче, потому что Байден и его администрация только начинают брать бразды правления и какое-то время будут заняты внутренними проблемами. Соответственно, скорее всего в первый год президентства Байдена Соединённые Штаты Америки не будут изображать из себя мирового полицейского, и вполне вероятно, что геополитика отойдет на второй план.
Предпосылки для роста фондового рынка России
Останется экономика. Мы видим очень хороший рост Китая, быстрое восстановление мировой экономики в базовых отраслях. И то, что вакцинация рано или поздно завершится — к марту или апрелю — и пандемия и локдаун отойдут на второй план, — это вселяет надежду, что базовые отрасли и компании-экспортеры, акциями которых на ⅔ представлен наш рынок, вернут потери прошлого года.
Соответственно, на нашем фондовом рынке есть все предпосылки для роста.
Что ожидает рынок США
Рынку США, где надулись пузыри и отыграны все положительные новости, в том числе программа помощи от Байден а почти на 2 трлн долларов, будет очень сложно расти вверх. Коррекционное снижение на американском рынке может произойти уже в феврале и негативно сказаться, в том числе и на развивающихся рынках, и к сожалению, российский рынок в этом случае не станет исключением.
И несмотря на высокие цены на нефть и металлы, несмотря на привлекательность наших акций, давление продавцов еще какое-то время продолжится, иностранцы могут продолжать выходить из рисковых, с их точки зрения, активов. Но потом, когда американский рынок скорректируется вниз, возможен резкий всплеск интереса к акциям развивающихся рынков. Поэтому повторения прошлогоднего опыта скорее всего не будет.
О российских активах
То же самое относится к рублю . Рубль начал февраль с укрепления. Это укрепление должно быть трендовое — к уровню 70, может быть — к 65. Но укреплению будут препятствовать ожидания новых санкций.
Дело в том, что рубль был сильно перепродан — в том числе на фоне геополитических событий — что не соответствует фундаментальным уровням, величине золотовалютных резервов Банка России и тому уровню долларовой эмиссии, что сейчас делает ФРС.
То есть долларов на денежный рынок поступает очень много, а количество рублей так быстро не растет. Одновременно, российские активы вновь становятся привлекательными.
О росте инфляции официальной и реальной
Из других проблем для нашей экономики, в том числе для рынка ОФЗ, стоит отметить рост инфляции. Девальвация рубля не могла не сказаться на инфляции. И по итогам года официальная инфляция составила 4,9%, но мы понимаем, что реальная инфляция намного выше.
Рынок ОФЗ отступает перед инфляционными ожиданиями, сформированными глубокой девальвацией рубля в 2020 году. Риски новых санкций усиливают давление на рубль, не давая ему укрепиться до более фундаментально обоснованных уровней, что уже подпитывает не только инфляционные ожидания, но и ожидания повышения ключевой ставки. Отрицательными реальные ставки долго быть не могут. Доходности ОФЗ продолжат расти, даже если Банк России будет какое-то время держать ключевую ставку без изменения. Инфляционные ожидания толкают доходности ОФЗ вверх, создавая для нас больше возможностей в этом году для получения прибыли на этом рынке.
Скорее всего, цикл снижения процентных ставок Центральным банком закончен, поскольку на данный момент реальные ставки (номинальные ставки — инфляция) уже отрицательные. И такая ситуация не может продолжаться долго. Либо сейчас Центральный банк немного поднимет ставку, либо не будет ничего делать, но при этом упавшие цены ОФЗ поднимут их доходность и снова станут привлекательными для отечественных инвесторов и иностранцев, и это вновь запустит кэрри-трейд на доллар/рубль и вызовет укрепление рубля.
То есть на укрепление рубля будет влиять разница в процентных ставках между рублевыми и долларовыми активами, рост цен на нефть и на сырьевые товары.
О том, чего ожидать от февраля
Таким образом январь оказался довольно чёрно-белым: сначала все росло, потом все корректировалось. В феврале скорее всего будет более зеркальная картина. Сначала мы сползем вниз, а дальше включатся рыночные механизмы поддержки рынка.
Российский рынок интересен инвесторам, и возможен рост отдельных акций — в основном тех, которые занимаются реальным сектором: например, мы видим, как падают акции Яндекса, но растут акции металлургов. Именно на недооцененные акции нефтяников (прежде всего Татнефти) и акции металлургических компаний мы сейчас делаем основные ставки.
Что будет?
Возможности для роста есть у акций Газпрома, особенно если Северный поток -2 удастся отстоять, поскольку цены на газ резко выросли в мире из-за холодной зимы в Северном полушарии, и есть потенциал роста у акций нефтяников, потому что цены на нефть будут поддержаны растущим спросом и сокращающимся предложением. Огромное количество инвестиций ушло с нефтяного рынка, и теперь для того, чтобы восстановить добычи нефти до уровня 2019 года, необходим приток инвестиций на 260 млрд долларов. Таких денег у нефтяной отрасли нет, поэтому вполне возможно, что к середине года на рынках будет формироваться небольшой дефицит нефти, что подвинет уровни котировок барреля в диапазон 60-70, и это положительно для нашего рынка.
Что делать?
Вполне вероятно, что 2021 год будет волатильным и непростым, но, как показал прошлый год, несмотря на все, что происходило в мире, наш рынок все равно вырос на 8%. Это значит, что бы ни творилось на финансовых рынках – паниковать не нужно, а лучше просто воспринимать это как присущую рынку волатильность и спокойно работать, соизмеряя риски и потенциальную доходность. Поэтому у нас есть все шансы показать примерно такой же результат, а может, даже лучше.
