В начале недели фондовые рынки всего мира, от Токио до США, активно росли, приветствуя вступление Джо Байдена на должность президента США.
Если посмотреть на период от выборов в ноябре до дня инаугурации, то это было лучшее в истории ралли фондового рынка (рис 1): за 11 недель индекс S&P 500 вырос на 14,3%, а Nasdaq на 22,5%.
Рынок перестал обращать внимание не только на рост зарегистрированных случаев смерти от COVID-19 (рис. 2), но даже на такие серьезные-негативные события, как захват сторонниками трампа Капитолия. Хотя ранее это событие вызвало бы моментальный откат рынков процентов на 5%.
Причина оптимизма, граничащего с эйфорией - консенсус трех из четырех существующих ветвей власти США в вопросе о том, как спасать экономику:
- администрация Байдена (рис. 3), вкупе с демократическим конгрессом и ФРС единогласны в решении направлять на подъем экономики США триллионы долларов и максимально долго сохранять нулевую процентную ставку до тех пор, пока инфляция (рис. 4) не начнет вызывать беспокойство.
- При этом не совсем ясно, какой порог инфляции вызовет беспокойство у ФРС. Джером Пауэлл неоднократно сообщал, что позволит инфляции выйти за порог 2%, но где ее верхняя критическая планка - остается большим вопросом.
В день инаугурации Байдена росли даже акции технологических гигантов, хотя, как ожидается, по ним может быть нанесен первый удар в виде увеличения корпоративного налога.
Как вы уже знаете, Байден предложил пакет помощи в размере 1,9 триллиона долларов, но судя по политической повестке, - это будет не последний триллионный пакет:
- вчера Джанет Йеллен, на слушаниях в Сенате призвала законодателей “действовать по крупному” в вопросах экономической помощи, воспользовавшись историческим периодом низких ставок (рис 5).
Йеллен заявила, что выгода от новых бюджетных стимулов перевешивает отрицательные факторы, связанные с более высокой долговой нагрузкой (рис. 6).
В связи с этим и проводимой вакцинацией, инвесторы видят возможности для дальнейшего роста фондовых рынков.
За прошедшие 5 торговых дней наиболее активно росли такие сектора, как:
- товары для дома и недвижимость (REITs), прибавили примерно по 5%,
- акции биотехов и технологических компаний, выросшие на 4 и 3% соответственно,
- IT-компании и производители полупроводников выросли в пределах 3%-х процентов,
- Хуже всех себя проявил финансовый сектор из-за выхода разочарующих отчетов о доходах за 4 квартал 2020 года, а также нефтянка и нефтесервисные компании.
Я считаю, что на волне новых денежных стимулов, низких доходностей, слабого доллара и вакцинации, можно ожидать продолжения ралли рынка акций еще некоторое время.
Однако не забываем, что фондовые рынки не только растут, но еще периодически уходят в коррекцию. Тем более, что исторически, оценки S&P 500 уже довольно высоки, а именно:
- Премия за риск по акциям, - это усредненная доходность S&P 500 за вычетом доходности безрисковых 10-летних казначейских облигаций, - составляет примерно 3,2%.
- Чем ниже премия, тем дороже оцениваются акции.
- Исторически, премия за риск редко когда снижается ниже 3%, но когда это происходит, это предвещает слабость рынка и предшествующую коррекцию.
- Технически, эти 0,2% рынок может пройти довольно быстро, или просто отыграть их заранее.
Кроме того, опрос институциональных инвесторов, проведенный Bank of America, дал результат 7,1 по шкале от глубокого пессимизма до сильного оптимизма. Чем ближе показатель приближается к 10, тем больше поводов для беспокойства по поводу рынка.
В то же время, у инвесторов сейчас гораздо меньше денежных средств, чем было всего несколько месяцев назад:
- Согласно последнему опросу управляющих фондами Bank of America, денежные авуары инвесторов в настоящее время составляют в среднем 4% от их портфеля.
- Говоря проще, инвесторы тратят практически все свои свободные деньги чтобы приобрести акции. Эта тенденция не может длиться долго.
- Исторически, когда доля денежных средств инвесторов падает до 4%, индекс S&P 500 снижается в среднем на 3,2% в следующем месяце.
Однако ни один из этих показателей не означает, что акции обречены на безусловное и долгое падение. Я говорю всего-лишь о рисках коррекции. Другими словами - у фондовых рынков еще есть топливо для роста, но оно может закончиться довольно скоро.
В пятницу мы с вами увидели, что рынок решил “выпустить пар” (рис. 7) и немного откатился вниз от своих исторических максимумов. Пока что, это выглядит как пятничная передышка, но более точно можно будет судить по торгам в понедельник.
---
Заглядывая в будущее на следующие несколько кварталов, я ожидаю, что рост рынков продолжится по мере роста масштаба вакцинации и снятия ограничений. Поэтому любая краткосрочная слабость рынков может предоставить хорошую возможность для покупок.
В 2021 году я ожидаю опережающие темпы роста от акций компаний, добывающих сырьевые товары, от железной руды до сельскохозяйственных культур.
Также я ожидаю продолжение роста золота, триггером которого может стать дальнейший рост инфляции. Рост денежной массы М2 (рис 8) и набирающая обороты, по мере восстановления экономики, скорость обращения доллара в системе, - с огромной вероятностью выдвинут золото но новые высоты до конца 2021 г.
Кстати, обратите внимание (рис 9), что золото - это единственный сырьевой актив, номинированный в долларе США, который не вырос за последние 6 месяцев в отличие от всех остальных товаров. Если быть точным, за 6 мес. золото прибавило 2%, тогда как:
• Уголь, железная руда, сталь, природный газ, алюминий, медь и серебро,
а также все продовольственные сырьевые товары, такие как: кукуруза, Соя и Сахар и Пшеница - подорожали в диапазоне от 15 до 65%. Жмите паузу и сами посмотрите график. (рис. 9)
---
Что касается российского рынка, - то он, как и всегда, остается заложником политических настроений: российский фондовый рынок начал снижение еще в четверг (рис 10).
Также демонстрирует и снижение рынок российского госдолга: индекс RGBI потерял 1,7% с 8 января.
Российский рубль потерял за четверг и пятницу порядка 2,5% к доллару и евро (рис. 11). Снижение происходит на фоне возросшей международной политической напряженности в связи с арестом Алексея Навального, опасениями новых санкций и бегством отдельных инвесторов из риска в доллар.
Однако уже в понедельник, 25 января, предстоит уплата ряда налогов в бюджет РФ, таких как:
- НДС за 4 квартал 2020 года,
- акцизов и торговых сборов,
- и, что особенно касается экспортеров, - налога на добычу полезных ископаемых за декабрь.
В четверг, - 28 января предстоит уплата 1-го ежемесячного авансового платежа по налогу на прибыль организаций за 1-й квартал 2021 года.
А 1 февраля - еще одна крупная выплата платежей за пользование недрами.
Другими словами, этим локальным отскоком рубля уже с понедельника могут воспользоваться экспортеры и вернуть рубль обратно к отметке 73,20 в течение нескольких дней.
Однако, есть и второй сценарий - в случае массовых протестных движений на выходных и усиления информационного давления в СМИ на тему возможных санкций, рубль может прогуляться до круглой отметки 76. Но в моем понимании, если это и случится, то это будет краткосрочная слабость.
В итоге, в отношении курса рубля к доллару я сохраняю свою прежнюю повестку и жду продолжение укрепления нашей национальной валюты:
- Я думаю, что возможные санкции из-за ареста Навального будут носить персональный характер в отношении конкретных людей из правоохранительных органов, суда и возможно аппарата президента, но никак не затронут госдолг России,
- А если госдолг России затронут не будет, - то рубль продолжит свое локальное укрепление.
В пользу этого говорят сообщения из администрации Байдена о его намерении вернуться к обсуждению с Россией Договора СНВ-3 о сокращении стратегических наступательных вооружений. Это судьбоносное соглашения для безопасности всего мира и маловероятно, что Байден вобьет окончательный клин в судьбу этого договора, введя санкции в отношении российских ОФЗ.
К тому же, рубль значительно отстал от роста цен на нефть, газ, металлы, зерновых культур и других товаров, экспортируемых из России.
В итоге, я жду возвращение рубля в диапазон 68-70 до середины года.