- Тикер VEON
- Доступность на СПб неквалу да
- Цена $1,68 долл
- Дивиденды ранее платила, за 2020 год дивидендов не будет.
О компании
VEON предоставляет коммуникационные и цифровые услуги 212 млн клиентам в 10-ти развивающихся странах мира: в России, Пакистане, Алжире, Узбекистане, Украине, Бангладеш, Казахстане, Кыргызстане, Армении и Грузии. Компания предоставляет свои услуги под брендами Beeline, Киевстар, Jazz, Djezzy и Banglalink.
Ранее компания называлась Вымпелком и сменила название на VEON в марте 2017 года. Компания была основана в 1992 году, ее штаб-квартира находится в Амстердаме, Нидерланды.
47,90% акции компании владеет инвестиционный холдинг LetterOne, принадлежащий владельцу «Альфа-Групп» Михаилу Фридману.
Капитализация компании $2,94 млрд, полная стоимость $11,7 млрд.
VEON — это кошмар инвестора, поскольку акции компании находится в нисходящем тренде уже более 10 лет. Примерно 50% выручки Veon поступает из России от абонентов, которые оплачивают тарифы компании в рублях. Таким образом, долларовая выручка Veon в значительной степени зависит от курса рубля.
Остальная часть выручки поступает также от стран, валюта которых постоянно девальвируется к доллару.
В 2020 году Veon попала в идеальный шторм: девальвация рубля, глобальные блокировки и резкое падение доходов от роуминга отправили акции на минимальные исторические цены.
За 9 мес 2020 г. компания потеряла 9,5% выручки, почти 20% EBITDA и получила $350 млн убытка, в сравнении с $635 млн чистой прибыли годом ранее. Наибольшая потеря выручки в долларовом эквиваленте произошла в Узбекистане (-23%) и что хуже — в России, генерирующей почти 50% выручки (-13,7%).
Стоит отметить, что в местных валютах усредненное снижение выручки составило 2,7%, а снижение EBITDA также показало двузначные цифры: - (минус) 14,6%.
Но даже денежные потери — это ничто по сравнению с потерей более чем 9% российских абонентов всего за 9 месяцев. В Узбекистане компания потеряла 18,5% абонентов, в Алжире 5%.
Это свидетельствует о неэффективности компании и отсутствие у нее “экономического рва”, что делает ее бизнес неустойчивым.
Единственный регион, где Veon увеличила число абонентов — это в Пакистане на 8,5%. Но Пакистан генерирует менее 18% EBITDA компании и даже несмотря на рост пакистанских абонентов, выручка от этого региона все равно снизилась на 8,9% за счет обесценения пакистанской рупии к доллару.
При всех этих негативных условиях было бы логично сэкономить ликвидность, но нет: в ответ пандемии, за 9 мес 2020-го компания нарастила капитальные затраты на 4,5%, направленные на увеличение охвата 4G. Пока основные операторы мира разворачивают 5G, VEON тратит деньги на развитие 4G-технологий.
В абсолютных цифрах на капитальные затраты уходит более 20% от всей выручки компании, при этом менеджмент прогнозирует его рост до 22-24%.
Финансы
Баланс: динамика активов, обязательств и акционерного капитала
За 10 лет баланс компании неуклонно “чахнет”: общие активы неуклонно снижаются. Что еще более показательно — компания полностью растеряла акционерный капитал.
Если 10 лет назад капитал составлял $4,5 млрд, то сегодня его значение составляет -(минус) 25 млн долларов. Т.е., акционерный капитал полностью испарился.
На первый взгляд, у компании относительно небольшой долг: чистый долг равен 2,1 годовой EBITDA. Но с учетом того, что компания генерирует убытки, возникает вопрос в способности обслуживать этот долг. Если VEON не выйдет из территории убытков, то с этим возникнут сложности.
Динамика денежных потоков
Несмотря на снижающуюся выручку и чистый убыток, операционная прибыль компании остается устойчивой — и это первая хорошая новость в компании VEON.
Операционная прибыль имеет огромное значение для анализа, поскольку она не искажена неденежными операциями, учитываемыми при расчете чистой прибыли. На чистую прибыль влияют любые неоперационные и единоразовые прибыли и убытки.
Пока что компания Veon остается операционно прибыльной, — это позитивно и оставляет надежды на способности менеджмента создать условия для возврата абонентов.
Рентабельность (маржинальность) бизнеса и сравнение с отраслью
При всех проблемах компании с потерей выручки, прибыли и абонентов, на удивление она продолжает работать с очень хорошим уровнем рентабельности:
- Валовая рентабельность составляет более 75%.
- Рентабельность EBITDA составляет 44%
- Операционная рентабельность почти 20%.
- А чистая — минус 4%.
Для сравнения приведу пример, что операционная рентабельность AT&T составляет 15,2%, то есть почти на 5 процентных пункта меньше, чем у VEON.
Дивиденды
Дивидендная политика, утвержденная в сентябре 2019 г. предполагает выплаты не менее 50% от свободного денежного потока после вычета расходов на частоты. За 2019 г. VEON выплатил 70% от свободного денежного потока после вычета расходов на получение лицензий на частоты.
Но по итогам отчетности 9 месяцев 2020 года, менеджмент заявил, что считает маловероятным выплату дивидендов за 2020 год из-за низкого денежного потока. Вполне возможно, что с учетом текущей ситуации в компании, дивиденды за 2021 год окажутся минимальными или также не будут выплачены.
Мультипликаторы стоимости, сравнение с отраслью
При текущей цене акций $1,68 акции Veon торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 3.2. Чтобы понять, дешево это или дорого, мы можем сравнить этот показатель с аналогичными Veon компаниями.
Как вы видите, компания дешевле многих аналогов, как российских, так и американских. Вопрос в том, насколько справедлива эта оценка.
Тезисно подведем итоги
Veon работает в развивающихся странах, которые значительно пострадали от пандемии и снижения цен на нефть. Валюты этих стран потеряли от 10% до 20% к доллару за 2020 год. Эти факторы очень сказывается на долларовой выручке Veon.
Veon сообщила о показателях за третий квартал 2020 года, которые показывают двузначное снижение выручки и двузначное падение EBITDA, даже если его значение считать в местных валютах.
Сокращение абонентской базы превратилось для Veon в устойчивый тренд и фиксируется несколько кварталов подряд.
Veon до сих пор не получил лицензию на оказание услуг мобильной связи стандарта 5G, что могло бы стать драйвером роста в будущем.
Руководство Veon основное внимание уделяет повышению доступности 4G на всей территории своих рынков. Это хорошо с точки зрения привлечения подписчиков, но непонятно с учетом стремления всех основных операторов развивать 5G.
Огромный недостаток VEON - это очень короткий средний срок погашения долга, который составляет всего 2,8 года.
- С учетом коэффициента краткосрочной ликвидности менее 0,4, — есть все основания полагать, что VEON возьмет еще больше долга, чтобы остаться на плаву.
- Однако эта дополнительная ликвидность не поможет решить операционные проблемы. Только за последние три года чистая прибыль VEON снизилась в среднем на 40%
Есть также дополнительные риски, которые заставляют меня думать, что инвестиции в VEON — плохая идея:
- Активный рост количества услуг виртуальных операторов сотовой связи (MVNO) в России отрицательно скажется на прибыли компании.
- Большинство этих виртуальных операторов сотовой связи (MVNO) принадлежат крупным банкам, таким как Сбербанк (Сбер Мобайл) и Тинькофф (Тинькофф Мобайл), которые предоставляют услуги большинству населения России.
- Этим банкам будет достаточно легко убедить своих клиентов использовать их телекоммуникационные услуги в рамках единой экосистемы.
- Например, уже двое членов моей семьи перешли в СберМобайл.
Veon стоит довольно дешево, но на мой взгляд, дешевизна оправдана.
- Если я захочу дивиденды, я лучше куплю AT&T, — компанию, которая имеют понятные мне драйверы восстановления и роста.
- Если я захочу сделать ставку на рост, я лучше куплю Ростелеком, по причинам, изложенным мной в видеоролике “ТОП-6 ДИВИДЕНДНЫХ АКЦИЙ 2021”
Поскольку существует вероятность снижения дивидендов и за 2021 год, я не вижу никакого смысла держать постоянно обесценивающиеся акции VEON.
Учитывая, что с компанией связано слишком много неопределенностей, считаю разумным выбрать другие компании для инвестиций, которые имеют понятные триггеры роста акционерной стоимости.
При этом я не исключаю, что акции Veon, торгующиеся вблизи многолетних минимумов могут вырасти вследствие спекулятивной игры на этом “бычьем” рынке. Но спекуляциями я не занимаюсь и не хочу никому советовать.