Предлагаю немного отдохнуть от разговоров об экономике. Ниже — забавная и поучительная история о том, как однажды я нашел отличную (как мне тогда казалось) компанию, вложил в нее свои кровью и потом заработанные деньги, а потом что-то пошло не так.
🤪 День дурака
По странному совпадению история эта началась 1 апреля 2020 года. Хоть основные фондовые индексы США и открылись значительным падением (S&P 500 и NASDAQ Composite на момент открытия были в минусе больше чем на 3%), ситуация в целом перестала выглядеть безнадежной. Вид графика S&P 500 и общий новостной фон давали понять, что рынок, вероятно, прошел фазу "ААА продавай все и беги" и занял выжидающую позицию. Чего конкретно ждали профессиональные участники — оставалось неясным, но для себя я твердо решил, что больше ждать не имеет смысла. Будущее, тем не менее, было туманным как никогда, поэтому план был простой: не пытаться предсказать движения рынка, а просто разделить имеющиеся сбережения на несколько равных частей, и раз в месяц покупать акции компаний из заранее подготовленного списка. Чтобы не откладывать, первую часть накоплений я решил инвестировать в тот же день — как раз начало месяца же! Сказано — сделано, и вот я уже открываю торговый терминал...
☕ Китайский Старбакс
Итак, познакомьтесь с нашим сегодняшним героем. Luckin Coffee — китайская компания по продаже кофе. На январь 2020 года компания управляла сетью из 4507 кофеен — это больше, чем китайская сеть Starbucks на тот момент. В начале 2020 о Luckin Coffee не говорил, кажется, только ленивый (не все же время ковид обсуждать). И неудивительно — компания построила свою сеть с нуля за чуть больше чем 2 года, а к 2021 собиралась увеличить ее размер до 10 000 кофеен. В отличие от того же Starbucks, компания делала ставку на маленькие киоски, расположенные внутри офисных зданий, а не на привычные нам кофейни, где можно купить кофе и посидеть за столиком. Киоски эти работают только на вынос, а оплата заказа возможна исключительно через мобильное приложение. Также есть опция доставки заказа курьером.
Использование мобильного приложения дало Luckin Coffee возможность значительно увеличить количество постоянных клиентов. Приложение постоянно напоминает о себе, предлагая купоны на скидку и акции вроде "вторая чашка бесплатно". Поэтому второй раз думать о том, где купить кофе, клиенту уже не приходится. Компания же тщательно анализирует данные о предпочтениях пользователей и разрабатывает на их основе стратегию дальнейшего роста.
❓ Тень сомнения
Казалось, дела у Luckin Coffee шли отлично. Компания непрерывно сокращала расходы, использовала современные технологии и квартал за кварталом увеличивала объем продаж. Конечно, рост стоит денег, но это справедливо для всех молодых компаний. Если темпы роста сохранятся, получение прибыли — лишь вопрос времени.
Увы, была в этой истории успеха и ложка дегтя. За пару месяцев до этого (в пятницу, 31 января 2020 года) инвестиционная компания Muddy Waters Research, которая специализируется на поиске проблемных компаний, опубликовала в Твиттере ссылку на неизвестно кем подготовленный отчет о том, что Luckin Coffee фальсифицирует финансовые показатели. В частности, там утверждалось, что продажи компании за 3 и 4 квартал 2019 года были завышены чуть ли не в 2 раза. Рынок на публикацию отчета отреагировал нервно — в начале торгов цена одной акции Luckin Coffee на NASDAQ составляла примерно 36 долларов, а в течение дня она опускалась ниже 27.
В понедельник (3 февраля) представители Luckin решили успокоить инвесторов, и выступили с опровержением. С отчетом, говорят, не согласны, все обвинения — чушь, и вообще там методика подсчета неправильная. Это сработало — цена прекратила падение, а к 19 февраля даже достигла отметки в 42 доллара за акцию.
💰 Покупка
На момент покупки (1 апреля) цена одной акции Luckin Coffee была около 26 долларов. Сложно однозначно сказать, чем именно было вызвано падение до этого уровня — ухудшением положения компании из-за коронавируса, опасениями инвесторов из-за опубликованного Muddy Waters Research отчета или чем-то еще. В конце концов, такая волатильность (т. е. изменчивость цены) типична для большинства развивающихся компаний. Я был уверен, что покупаю акции хорошей компании по хорошей цене, и лишних вопросов не задавал. А зря.
🤬 Плохие новости
На следующий день я и не вспоминал про купленные акции. Пока в середине дня не открыл новостную ленту, где сразу же наткнулся на заголовок следующего содержания:
"Круто", подумал я, а затем грязно выругался. Не могли на день раньше это опубликовать?! Оказалось, что проблемы с фабрикацией отчетности в Luckin Coffee все-таки были. В ходе внутреннего аудита выяснилось, что показатель продаж за 2019 год был завышен более чем на 300 млн долларов. В связи с инцидентом компания начала расследование, о котором публично сообщила 2 апреля. С момента покупки акций прошло меньше суток. Часовой график цены акции теперь выглядел так:
То, что я вчера покупал по 26 баксов, сегодня стоит 7. Я грязно выругался еще раз.
😱 Страх и жадность
Несмотря на то, что потери не были критическими, денег было жалко (очень). Я не придумал ничего лучше, чем пойти и купить еще. А потом еще немного...
В итоге средняя цена покупки снизилась до 11 долларов. Психологически разница между 11 и 7 долларами воспринимается гораздо легче, чем разница между 26 и 7. "К 26 долларам цена, скорее всего, уже не вернется, а вот на 4 бакса вырасти может. Тогда я быстро все продам, и останусь при своих!" Разумеется, ни к чему хорошему такие рассуждения не приведут. За снижение средней цены вы платите тем, что вкалдываете все больше денег в проблемную компанию с сомнительными перспективами. Самым разумным шагом здесь было бы полное бездействие. Но к своему собственному совету я, конечно же, не прислушался.
Ни на какие 4 бакса цена, понятное дело, не выросла. Вместо этого она продолжила постепенно снижаться, и к 6 апреля достигла 4,5 долларов. А потом NASDAQ вообще приостановил торги Luckin Coffee на неопределенный срок из-за обвинений в мошенничестве. Началось томительное ожидание...
🕵️♂️ Новые подробности
За время ожидания инвесторы узнали, что:
- В ходе внутреннего расследования генеральный (CEO) и исполнительный (COO) директора Luckin Coffee лишились своих постов.
- Одна из компаний, контролируемых председателем совета директоров Luckin Coffee, заняла у американского банка Goldman Sachs 518 млн долларов под залог акций Luckin Coffee — и не смогла вернуть долг вовремя. Goldman Sachs пообещал обратиться в суд с требованием о продаже залога с целью возмещения ущерба. Надежда на рост стоимости акций стала еще более призрачной. (Технический момент: позже выяснилось, что банков-кредиторов было несколько, а Goldman Sachs, вероятно, выступал лишь в роли посредника, но сути это не меняет)
- 19 мая NASDAQ отправила Luckin Coffee уведомление о том, что собирается подвергнуть компанию
анафемеделистингу — т. е. исключению из списка акций, торгуемых на этой бирже. Поначалу компания пыталась оспорить это решение.
📉 Крутое пике
Торги акциями Luckin Coffee возобновились больше месяца спустя — 20 мая. Стоит ли говорить, что цена продолжила пробивать дно? 22 мая акции компании стоили меньше 1,5 долларов за штуку.
Я был в замешательстве. С одной стороны, в эту мутную контору больше не хотелось вкладывать ни копейки. С другой стороны — за то время, что торги были приостановлены, никаких особых изменений с компанией не произошло. Она все так же продавала кофе — пусть и меньше, чем было написано в ее отчетах. Не было никаких новостей о расследовании (кроме увольнения директоров и просьбы не доверять последним финансовым отчетам). Похоже, что падение цены после возобновления торгов было связано скорее с угрозой продажи акций Goldman'ом и общим пессимизмом инвесторов. Однако покупать еще я не спешил — решил посмотреть, как будут развиваться события.
😎 Господин председатель
В следующие пару недель (до 3 июня) цена акции немного подросла и находилась в диапазоне от 1,5 до 3 долларов. В течение этого времени вышел любопытный отчет The Wall Street Journal о том, как именно происходила фальсификация показателя объема продаж Luckin Coffee. Схема оказалась довольно простой:
- Компании, связанные с председателем совета директоров Luckin Coffee, в больших количествах покупают у новоиспеченного кофейного гиганта ваучеры на кофе — якобы для своих сотрудников.
- Поскольку эти сделки — чистый фейк, деньги нужно как-то возвращать, хотя бы частично. Для этого в отделе закупок появляется мисс Лианг — сотрудница, существующая только на бумаге и в воображении менеджмента компании. От ее имени переводят крупные суммы денег различным компаниям, якобы поставляющим Luckin Coffee сок и оказывающим услуги по доставке и подбору персонала. По всей видимости, в результате таких операций деньги возвращались на счета фирм, контролируемых господином председателем, а также его друзьями и родственниками.
Отчет был опубликован 28 мая. После публикации цена акции просела еще на 20% — с 2,5 до 2 долларов. Не так уж и плохо по сравнению с предыдущим падением.
✨ Дальнейшие события
Дальше — больше. На фоне непонятно откуда взявшегося оптимизма к 5 июня цена акции взлетела до 6,5 долларов. Оптимизма, правда, хватило ненадолго — в течение следующих трех недель на инвесторов обрушилась очередная порция плохих новостей:
- слухи о том, что председателя совета директоров ждет уголовное преследование в Китае
- попытка Lu Zhengyao отойти от дел, сохранив контроль над компанией через связанных с ним членов совета директоров
- судебное решение, позволившее банкам-кредиторам продать акции Luckin Coffee, чтобы покрыть убытки
Финальным аккордом стало получение компанией второго уведомления о делистинге — и на этот раз биржа была настроена очень серьезно. После того, как стало окончательно понятно, что 26 июня — последний день, когда акции Luckin Coffee доступны на NASDAQ, их цена снова опустилась ниже 1,5 долларов.
Однако, несмотря на весь окружающий компанию объем негатива, цена акции ниже одного доллара не опускалась. Поэтому я решил — возможно, абсолютно неверно — что хуже уже не будет, и пошел на отчаянный шаг, купив еще немного акций. Новая средняя цена покупки — чуть больше 3,5 долларов.
После этой последней покупки я перестал следить за происходящим с Luckin Coffee. Стало очевидно, что компания либо решит свои проблемы, и цена акций будет постепенно расти (маловероятно), либо у нее кончатся деньги, она не сможет получить новый кредит и обанкротится (очень вероятно). Ниже — дневной график цены акции, начиная с первого дня после делистинга. Да, цена с тех пор значительно выросла, но компания по-прежнему далека от решения проблем. Господин председатель избежал уголовного дела и все так же контролирует компанию — теперь через посредников. Поэтому будущее Luckin Coffee выглядит таким же мутным, как их капучино.
👎 Проблемы с китайскими компаниями
Все публичные американские компании (т. е. те, акции которых можно купить на биржах США) должны публиковать ежегодную финансовую отчетность, которая в обязательном порядке проходит проверку независимой аудиторской организацией. Деятельность аудиторов тщательно контролируется — для этого существует специальный орган, который называется Public Company Accounting Oversight Board (PCAOB). Даже если в аудиторском заключении написано, что отчетность выглядит правдоподобно, у PCAOB есть право усомниться в этом и отправить к аудиторам инспекцию. Теперь уже проверять будут самих аудиторов: они должны будут доказать, что сделали все возможное для того, чтобы убедиться в корректности информации, предоставленной им проверяемой публичной компанией.
Так вот, в отношении торгуемых на американских биржах китайских компаний это не работает (точнее, не работало — до недавнего времени). Китайское правительство на полном серьезе заявляет, что любые проверки их аудиторских организаций представляют угрозу национальной безопасности. Поэтому американским инвесторам остается лишь слепо доверять выданным в Китае аудиторским заключениям.
С марта 2019 года в Сенате США находился на (неспешном) рассмотрении проект закона, согласно которому все иностранные публичные компании обязаны получать заключение у аудиторов, сотрудничающих с PCAOB — в противном случае у них не будет доступа к американским биржам. Видимо, ситуация с Luckin Coffee стала последней каплей — после того, как компания призналась в проблемах с отчетностью, работа над законом резко активизировалась. 20 мая 2020 его принял Сенат (единогласно), 2 декабря — Палата представителей (тоже единогласно), а 18 декабря его подписал Дональд Трамп. Теперь выбора у китайских компаний немного: либо проходить нормальный аудит, либо искать источники финансирования за пределами США.
Однако не стоит рассчитывать, что новый закон полностью решит проблему махинаций с финансовой отчетностью. Несмотря на все проверки аудиторов, в США такие случаи периодически происходят — и, вероятно, будут происходить и в будущем.
🛸 Разбор полетов
Что же пошло не так? Давайте разберем основные ошибки.
- Я проигнорировал отчет Muddy Waters Research (и не заметил еще два, опубликованные несколько позже компаниями Ash Illuminations Research и J Capital Research). К сообщениям таких компаний нужно относиться очень внимательно — ведь они зарабатывают тем, что находят плохие компании и делают ставку на падение их акций. Конечно, они могут ошибаться в своих выводах — но с ними как минимум имеет смысл ознакомиться перед тем, как вкладывать деньги.
- У меня не было четкого плана действий. Падение застало меня врасплох, и я стал действовать импульсивно. Прежде, чем делать первую покупку, нужно решить для себя, собираетесь ли вы в будущем докупать, и если да, то при каких условиях. Этот план должен быть подготовлен заранее, и менять его в процессе нельзя.
- Я продолжал вкладывать деньги в компанию, которая, вероятно, вот-вот обанкротится. Правильным вариантом было бы оставить все как есть и пойти искать компании, которые действительно заслуживают моих денег. Продолжать вкладываться в компанию только потому, что это существенно снижает среднюю цену покупки, — чистое безумие. Если цена акции в итоге упадет до нуля, будет совершенно неважно, покупали вы эти акции по 10 долларов или 5 центов. Важно будет только то, сколько денег вы потеряли.
- Я до сих пор не избавился от акций Luckin Coffee. Несмотря на то, что я мог бы закрыть позицию прямо сейчас и получить около 150% прибыли, я продолжаю держать бумаги этой сомнительной конторы в своем портфеле. В свое оправдание могу сказать две вещи. Во-первых, даже после всех дополнительных покупок в эти акции вложена сравнительно небольшая сумма, потерю которой я пусть и с матами, но переживу. Во-вторых, по натуре я оптимист, а поэтому верю, что, каким бы гнусным проходимцем ни был господин председатель, банкротство компании не в его интересах. Возможно, через пару лет им все же удастся научиться работать без применения разных нелегальных схем. Ну... или нет.
👋 Пара слов напоследок
Вот такая история вышла с хайповой китайской компанией. Надеюсь, мой опыт поможет вам совершать меньше ошибок. Будьте внимательны, прислушивайтесь к мнению профессионалов — но не копируйте их. Думайте своей головой и принимайте решения сами. И никогда не вкладывайте деньги в акции, цена которых рушится у вас на глазах — я тоже больше не буду! 😁