Ранее я публиковал статью об основах корпоративного управления – Корпоративное управление: теоретический минимум частного инвестора.
Данная статья – мой перевод фрагмента из книги «Corporate Governance Matters. A Closer Look at Organizational Choices and Their Consequences», Third Edition (David Larcker, Brian Tayan, Pearson Education, Inc.)
Авторы – американские академические исследователи, знакомые с российской спецификой по большей части из научных статей и публикаций в деловых изданиях. Тем интереснее узнать, каким видят российское корпоративное управление иностранные инвесторы, которые, возможно, никогда не бывали в России.
***
Корпоративное управление в России характеризуется концентрированной собственностью, контролем инсайдерами, слабой правовой защитой миноритарных акционеров, ограниченным раскрытием информации и большой долей государственного участия в частных компаниях. Директора часто являются контролирующими акционерами или аффилированными с ними, реализуя их интересы. Большая часть членов советов директоров - инсайдеры. В исследовании советов директоров 132 крупнейших российских компаний в 2012 году консалтинговая фирма Делойт выявила, что в среднем две трети директоров являются исполнительными директорами. Среди компаний, контролируемых государством, представительство инсайдеров ещё выше: примерно 80%. Абсолютное большинство членов советов директоров не представляют интересы миноритарных акционеров.
Контролирующие акционеры используют свои полномочия для увеличения собственной выгоды от активов компании, иногда используя незаконные методы. Эти незаконные методы включают: преднамеренное банкротство, подкуп регистратора для манипулирования с реестром акционеров, вывод денег через фиктивные договоры с аффилированными только контролирующим собственникам компаниями и разводнение доли миноритарных акционеров через выпуск акций по закрытой подписке. Так как правовая защита слабая, миноритарные акционеры имеют мало возможностей противодействовать этим практикам и получать компенсации. Например, BP в 2008 году обвинила группу российских инвесторов в попытке захватить контроль над совместным предприятием (TNK-BP) путём отстранения главного управляющего директора, назначенного BP. Председатель правления BP утверждал, что ситуация была «возвратом к рейдерству, характерному для России 90-ых. К сожалению, наши партнёры продолжают использовать такие практики и руководство страны не хочет или не может остановить это».
Международные инвесторы сходятся во мнении: «Корпоративное управление улучшилось… но если кто-то хочет нарушить правила, к сожалению, они смогут это сделать. Это большая проблема, и это приводит к убыткам и снижает доверие инвесторов к стране». Он приводит пример своей инвестиции в российскую энергетическую компанию, в которой «миллионы долларов были выведены из компании в обмен на актив сомнительного качества».
Российское правительство – ещё один источник проблем для инвесторов. Правительство показало склонность вмешиваться в бизнес для реализации собственных интересов. Основной метод – обвинение в неуплате налогов, которое потом используется для обоснования захвата активов. Этот метод был использован в 2006 году для передачи активов из частного Юкоса к государственному Газпрому. Коррупция в правительстве также присутствует на региональном уровне, когда местное руководство берёт взятки от российских компаний в обмен на защиту от иностранных конкурентов. Правительство также вмешивается для обеспечения определенного уровня занятости и предотвращения массовых увольнений.
Наконец, недостаток прозрачности ограничивает влияние акционеров. Требования к раскрытию информации слабые, не раскрываются сделки со связанными сторонами. Средства массовой информации, контролируемые государством, также обуславливают недостаток прозрачности.
Black, Love and Rachinsky (2006) исследовали связь между качеством корпоративного управления и ценой акций в России. Они выяснили, что фьючерсы на акции компаний с более качественным корпоративным управлением оцениваются рынком выше. Muravyev (2017) установил, что российские компании с большей долей иностранных директоров оцениваются рынком выше.
Задавайте вопросы в комментариях. Что вы думаете про уровень корпоративного управления в российских публичных компаниях?
Михаил Емец, финансовый консультант и автор проекта INVESTOGRAMMA.RU | Инвестиции для людей
Инвестограмма в социальных сетях:
Вконтакте | Facebook | Одноклассники | Telegram | TikTok | YouTube | Instagram |