После трёх хаотических лет у инвесторов есть несколько причин радоваться мировой экономике. В Америке падает инфляция, что порождает надежды на «мягкую посадку», при которой рост цен находится под контролем без рецессии. Удача улыбнулась Европе, где в основном тёплая зима привела к резкому падению цен на энергоносители. А экономика Китая, освобожденная от деструктивной политики «ноль-ковид» Си Цзиньпина, готова к восстановлению. Рынки радуют. Индекс американских акций s&p 500 с начала года вырос на 5%. Цены на акции в Европе и на развивающихся рынках выросли еще больше.
Конечно, рано пока заявлять об окончании проблем мировой экономики. В Америке потребительские цены упали в декабре, а годовая инфляция в этом году может опуститься ниже 2% благодаря более дешевой энергии и товарам. Однако по мере снижения роста цен снижается и рост ВВП. Розничные продажи и промышленное производство упали в декабре, а опережающие индикаторы производства резко снизились, что обычно указывает на близость рецессии. Самой здоровой частью экономики является рынок труда. Но раскаленный докрасна спрос на рабочих не совсем хорошая новость: Федеральной резервной системе будет труднее убедиться, что инфляция укротилась.
Несмотря на громкие заголовки об увольнениях в крупных технологических компаниях, уровень безработицы в Америке остается всего 3,5%, а новые заявки на пособия по безработице находятся на самом низком уровне за три с половиной месяца. Годовой рост заработной платы по некоторым показателям снизился, но остается на уровне около 5%; 24 января розничная торговая сеть Walmart заявила, что повысит начальную заработную плату с 12 до 14 долларов в час. Поскольку производительность труда растет всего на 1% в год, быстрый рост заработной платы предвещает рост цен, который намного превышает целевой показатель инфляции ФРС в 2%.
Некоторые политики надеются, что компании, чья прибыль резко выросла в 2021 году, смогут справиться с быстрым ростом заработной платы без дальнейшего роста цен. Тем не менее к осени прошлого года более высокая норма прибыли составила лишь восьмую часть инфляции эпохи пандемии. Учитывая, что Уолл-Стрит ожидает разочаровывающих доходов за четвертый квартал 2022 года, это говорит о том, что фирмы будут повышать цены в соответствии со своими затратами на рабочую силу.
Рынки ожидают, что ФРС начнет снижать процентные ставки в течение года по мере замедления роста. Но если ФРС серьезно настроена снизить инфляцию до 2% и удержать её на этом уровне, ей придётся поддерживать высокие ставки до тех пор, пока рост заработной платы не замедлится, даже если это приведет к рецессии.
Если Америка столкнется с экономическим спадом, она, вероятно, повлечет за собой Европу. Несмотря на падение цен на энергоносители, в еврозоне также существует основная проблема инфляции, о чем свидетельствует рост заработной платы. Кристин Лагард, глава Европейского центрального банка, предупредила, что процентные ставки должны будут значительно вырасти, вопреки более голубиным ожиданиям инвесторов. Более сильный доллар — что вполне вероятно, если ФРС продолжит повышать ставки и инвесторы испугаются последствий — повысит импортированную инфляцию и еще больше усложнит работу ЕЦБ, а также снизит ралли на развивающихся рынках.
Конец нулевого коронавируса в Китае снизил вероятность того, что цепочки поставок перестанут работать. Однако его отскок не является безусловным благом для остального мира, у которого проблемы с инфляцией, а не дефицит расходов. Дополнительный импорт Китая добавит топлива перегретой экономике. Европейские газохранилища настолько заполнены отчасти потому, что спрос Китая на сжиженный природный газ в 2022 году был на 20% ниже обычного уровня. В настоящее время спрос, вероятно, восстановится, что может привести к очередному росту цен следующей зимой. Только тогда, когда будут побеждены двойные враги перегретых рынков труда и энергетического кризиса, мировая экономика выйдет из леса.