Более благоприятный фон для активов на развивающихся рынках
- Развивающиеся рынки пережили ужесточение финансовых условий. Сейчас мы видим относительно благоприятный фон для активов развивающихся рынков, поскольку ставки на них достигают пика, а Китай вновь открывает свои двери.
- Акции прибавили в росте, а доходность облигаций упала, так как рынки оценили вероятность снижения ставки Федеральной резервной системой США в 2023 году. Мы не думаем, что инфляция охладится настолько, чтобы допустить снижение ставок.
- Данные по ВВП Китая, которые должны быть опубликованы на этой неделе, вряд ли смогут отразить быстрое восстановление экономики, которое ожидается в настоящее время. Банк Японии может удивить изменениями в политике.
Развивающиеся рынки (Emerging Markets) «пережили» возможное влияние стремительного повышения ставок на развитых рынках (Developed Markets). Центральные банки опередили своих коллег из развитых стран в ужесточении мер, а высокие цены на сырьевые товары помогли производителям стран EM. Мы считаем, что фон для активов EM станет более позитивным по мере того, как ставки в странах EM достигнут пика, центральные банки стран DM сделают паузу, доллар США ослабнет и Китай вновь откроет свои двери. В противовес этому, ущерб от повышения ставок еще не полностью материализовался в DM. Поэтому мы отдаем предпочтение отдельным акциям и облигациям стран EM по сравнению с аналогами из DM.
Экономика развивающихся стран оказалась устойчивой к тому, что должно было сильно ударить по ней в результате ужесточения глобальных финансовых условий, поскольку ФРС приступила к самому быстрому с 1980-х годов циклу повышения ставок. Мы видим несколько причин этого. Внешние балансы стран EM улучшились, центральные банки опередили DM в ужесточении политики, а более высокие цены на сырьевые товары ограничили падение цен. Тем не менее, акции стран EM не превзошли аналогичные акции стран DM - они упали почти на 20% с середины 2021 года (оранжевая линия), когда многие центральные банки стран ЕМ начали ужесточать политику. Этот спад мог бы быть оправданным, если бы существовал системный риск для EM, но сейчас мы этого не видим. Мы считаем, что длительное падение акций стран EM и недавнее ралли показывают, что экономический ущерб теперь уже в цене, так как фон для EM становится более благоприятным. Отступление американского доллара (желтая линия) и китайское ралли на открытии рынка также помогли активам EM в последние месяцы.
Мы считаем, что фон станет более позитивным для стран EM, опираясь на сложившуюся устойчивость. В целом, страны ЕМ имеют более высокие уровни валютных резервов, меньший дефицит счета текущих операций, улучшенные внешние балансы и лучшее сочетание сроков погашения долга, чем в прошлые периоды ужесточения политики со стороны DM, которые вызывали волатильность. По нашему мнению, слабые связи между странами EM невелики и не представляют более широкой угрозы. Мы считаем, что все это помогло странам ЕМ избежать бегства инвесторов по типу "taper tantrum" («поддавшись всеобщей истерии»), когда глобальные финансовые условия ужесточились. На самом деле, инвесторы благосклонны к EM: по нашим данным, приток средств в биржевые фонды акций EM достиг рекордного уровня в 2022 году.
Мы также наблюдаем замедление цикла ужесточения в странах EM. Некоторые центральные банки развивающихся стран опередили центральные банки развивающихся стран на год в повышении ставок в целях борьбы с инфляцией. Мы ожидаем некоторого разнонаправленного движения - инфляционные ожидания в Бразилии снижаются, но энергетический кризис в Европе, вероятно, будет поддерживать более высокое инфляционное давление в странах EM европейского континента. Мы считаем, что центральные банки развивающихся стран возьмут паузу, поскольку экономический ущерб от их ужесточения становится более очевидным - и по мере того, как инфляция остывает от максимумов, но все еще остается выше до-ковидного уровня. Пауза в повышении ставок ФРС, вероятно, будет способствовать дальнейшему ослаблению доллара США. Риск? Рынки оценивают снижение ставок ФРС в конце этого года, чего мы не ожидаем, учитывая сохраняющуюся инфляцию.
Возобновление работы рынков Китая также улучшает перспективы EM по мере возобновления внутреннего спроса. Китайские активы составляют значительную долю индексов EM, поэтому мы считаем, что в целом EM выиграет от возобновления работы. Рост китайского спроса, вероятно, принесет пользу другим странам EM - экспортерам, имеющим тесные связи с Китаем, по мере восстановления роста. По нашим оценкам, экономический рост в Китае превысит 6% в 2023 году, но он будет сдерживаться снижением экспорта по мере охлаждения спроса на товары и смещения расходов в развитых странах от товаров в сторону услуг. Это делает потребительские расходы и инвестиции в бизнес еще более важными для оценки того, насколько сильным может быть восстановление экономики Китая. Мы также предпочитаем китайские активы аналогичным активам развитых стран. Структурные риски, включая старение населения и геополитическая напряженность в отношениях с США, сохраняются, но сильное ралли в рисковых активах, начавшееся в октябре, тактическим инвесторам все труднее игнорировать.
Резюме
Мы видим более позитивный фон для экономики EM по мере того, как центральные банки развивающихся стран берут паузу, доллар слабеет, а Китай вновь открывает свои двери. Мы придерживаемся избирательного подхода ко всем странам EM - с учетом широкого спектра факторов, от внешних балансов до идиосинкразического суверенного риска. Мы отдаем предпочтение акциям EM, а не DM - мы считаем, что в цене заложено больше ущерба от более ранних циклов повышения ставок. Мы нейтрально относимся к долговым обязательствам EM из-за роста цен на сырьевые товары и предпочитаем их долгосрочным государственным облигациям DM. Доходность долгосрочных государственных облигаций не отражает премии за срок, или компенсации за риск, которую, как мы думаем, потребуют инвесторы в этом режиме повышенной макроволатильности.