Друзья, думаю, что все, кто хоть как-то следят за рынком или просто имеет инвестиционный портфель, видели эти экстремальные движения и волатильность по рублю в середине декабря. Сначала ослабление рубля к доллару достигало 5.9% (минимальные уровни по рублю с начала мая 2022) - это самые сильные движения с 5 июля 2022, затем был откат и вновь ослабление.
В итоге произошла девальвация на 17% за 20 торговых дней. Это серьезный удар. С 2000 года подобное происходило лишь 5 раз.
▪️ В мировой финансовый кризис 2008-2009 активная фаза ослабления (28%) достигла пика в начале февраля 2009.
▪️ Валютный и банковский кризис 2014-2015 на фоне обвала цен на сырье и первой волны жестких крымских санкций. Первая фаза ослабления достигла пика 18 декабря 2014 (44%) и рецидив в конце января 2015 (25%).
▪️ Третий эпизод резкого ослабления за 20 дней произошел в середине марта 2020 (24%) на волне локдаунов и жесткой посадки финансовых активов (с резким бегством капитала с развивающихся рынков) по всему миру из-за опасений каскадных банкротств.
▪️ В четвертый раз масштабное ослабления рубля (58%) повторилось сразу же после новостей СВО и радикальных санкций/отвязки от экономики и финансовой системы недружественных стран.
▪️ Ну и последний раз это было в восстановительный импульс (18%) в начале июля 2022 после 4 месяцев непрерывного укрепления рубля до экстремально высоких значений, когда за доллар в моменте давали 50 рублей.
Поэтому, раз это было настолько необычное движение, предлагаю обсудить, что могло послужить подобной девальвации рубля. Тем более, данные движения носят не технический, а фундаментальный характер.
Основные факторы ослабления рубля:
Сальдо торгового баланса
Как мы знаем, с июля произошел разворот торговых потоков, когда экспорт непрерывно снижается на фоне падения мировых цен на сырье из-за ужесточения денежно-кредитной политики мировыми центральными банками и отсечения европейского направления экспорта, которое ранее формировало более 50% в валовой структуре выручки экспортеров.
Хотя многие политики и экономисты говорят о “перенаправлении на восток” и что проблем с экспортом в России не будет, мы не разделяем данную точку зрения. Выпадение физического экспорта по сырьевой группе товаров будет идти заметно быстрее на долгосрочном горизонте, чем замещение азиатскими поставками. А значит, приток валютной ликвидности со стороны экспортеров будет снижаться, что будет оказывать довольно существенное давление на рубль.
Вывод капитала
Есть высокая вероятность актуализации утечек капитала по скрытым каналам, подготовка в которой велась последние полгода. Это может подтвердиться по данным платежного баланса через пару месяцев.
Восстановление импорта
Одновременно с падение экспорта увеличивается импорт после оптимизации финансовых, торговых и логистических схем, в том числе параллельный импорт с каналом поставок из третьих стран.
Рост импорта происходит за счет Китая, Индии и Турции, как основные торговые партнеры России в условиях новой реальности. Импорт из Европы(целиком, а не отдельные страны) застыл с июня и не меняется, находясь на минимуме за 15 лет.
Спекулятивная атака
Выход из узкого диапазона и пробитие уровня в 65 рублей за доллар спровоцировало действие спекулянтов и агрессивных валютных счетов, сидевших в засаде с периода волатильности июня-июля 2022.
Приостановка пополнения ЗВР и бюджетного правила
Как мы знаем, в феврале 2022 года были наложены санкции на золотовалютные резервы нашего Центрального Банк, что сделало накопление резервов невозможным. А отсутствие валютных интервенций со стороны ЦБ и Минфина означает значительное уменьше спроса на иностранную валюту, что должно приводить к укрепление рубля.
Однако, последние несколько месяцев на рынках ходят слухи о возобновлении бюджетного правила и накоплении валюты в золотовалютные резервы. Что приводит к покупкам со стороны спекулянтов и инвесторов под данную новость.
Ведь накопление резервов даже в “дружественных валютах” будет неизбежно приводить к ослаблению рубля через кросс-курсы. Например, если доллар стоит во флете, а юань будет слабеть к рублю из-за покупки со стороны ЦБ или Минфина, это даст возможность для арбитража.
А что там с нефтью?
Если говорить о корреляции между нефтью и курсом рубля, стоит заметить и обратить внимание на то, что при режиме контроля за капиталом главным фактором для рубля становится нефть. Но совсем недавно Минфин опубликовал данные, в которых было отмечено сокрушительно падение цен на нефть (Urals).
Средняя цена Urals с 15 ноября по 14 декабря составила $57.5. Средняя цена Brent за этот период - $84. Получается, что спрэд увеличился до $27 или 32%. Цена нефти была на хаях в середине ноября, а потом месяц шла вниз. $57.5 – это середина диапазона, но low цена, по-видимому, уходила ниже $50.
И как мы знаем, рубль достаточно уверенно коррелирует с нефтью. Эта зависимость всегда была очень жёсткой, пока не ввели бюджетное правило. Но как уже было сказано выше сейчас правила нет, поэтому зависимость восстановилась.
Давайте предположим, на сколько сильно может девальвировать рубль при разных сценариях цен на нефть:
• $60 за баррель – 67-68 рублей за доллар
• $55 – 70-71
• $50 – 74-75
• $45 – 78-79
• $40 – 82-84
• $35 – 88-90
Так же в СМИ активно муссируется тема о сокращении добычи нефти в России, если из-за санкций нам будет некому продавать около 1-2 млн б\с. И многие аналитики выделяют данный фактор как один из драйверов девальвации рубля. Однако я не уверен, что при падении добычи нефти в РФ рубль будет как-то девальвировать, ибо при таком сценарии нефтяные компании будут сокращать capex, а значит и инвестиционный импорт снизится, что приведет к ослаблению спроса на валюту.
Вывод: текущий переукрепленный курс рубля - это своего рода “сбой в системе” из-за валютного контроля и инфраструктурных рисков, когда экономические агенты вынуждены сбрасывать иностранную валюту (преимущественно доллары и евро), опасаясь блокировки, ограничений на использование и дополнительных комиссий. Но при деградации счета текущих операций в 2023 удержаться рублю будет сложно.
Друзья, а вы как считаете, каким будет курс рубля в 2023 году?
Ставь лайк, если статья понравилась.
Подписывайся на самый крутой телеграм-канал по инвестициям "ИНВЕСТОРИЯ News". А еще на YouTube и Инстаграм.