Вся представленная информация – личное мнение авторов, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Неожиданно Минфин и Банк России объявили о запуске бюджетного правила. Ситуация выглядит неоднозначно при плановом дефиците бюджета в 2023 году. Попробуем разобраться.
Валютный курс определяется балансом спроса и предложения. Импортеры, экспортеры и инвесторы формируют равновесие в классическом варианте при отсутствии ограничений. Рост валютных поступлений экспортеров ведет к увеличению предложения валюты. Результатом становится укрепление рубля при сохранении объемов спроса со стороны импортеров и инвесторов. Крепкий рубль делает импорт дешевле, что увеличивает покупки со стороны импортеров. Рынок в итоге приходит к равновесию, хотя ситуация с инвесторами не так очевидна. При сокращении валютных поступлений ситуация обратная: продажи экспортеров снижаются, а импортеры уменьшают закупки зарубежных товаров, которые дорожают. Бюджетное правило сглаживает курсовые колебания: в периоды роста валютной выручки продажи экспортеров нивелируются покупками, а при падении выручки создается дополнительное предложение. Операции Минфина и Банка России на валютном рынке задают целевые объемы спроса и предложения.
Сложно говорить о полноценных операциях с валютой со стороны инвесторов при действующих ограничениях и санкционных рисках. Импортеры реагируют медленнее в условиях ограниченной логистики.
Минфин анонсировал следующий алгоритм работы бюджетного правила:
- Ежемесячно делается оценка объема нефтегазовых доходов, которые поступят в бюджет в текущем месяце.
- Рассчитывается разница между оценкой и базовым объемом нефтегазовых доходов за этот месяц.
- Делается корректировка на разницу межу фактически поступившими средствами и оценкой предыдущего месяца.
- Итоговая цифра задает объем продажи или покупки валюты.
Все расчеты осуществляются в рублях. Необходимо учитывать, что налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья, НДД, платится поквартально. Для оценки базовых месячных нефтегазовых доходов эти поступления равномерно распределяются по месяцам внутри квартала. Это несколько усложняет логику расчетов.
Информация по нефтегазовым доходам доступна на сайте Минфина. Последние данные показывают, что в январе планируется продать валюту на 54,5 млрд руб. Это говорит о январской оценке поступлений на уровне 530,6 млрд руб. Реальные поступления могут отличаться на 100-150 млрд руб.: необходимо исключить НДД, который при расчетах равномерно распределяется по кварталу. НДД платится в конце марта, что отразится в единовременном росте мартовских доходов. Можно ожидать 0,3-0,4 трлн руб., если учесть аналогичный объем поступлений в 3-4 кварталах 2022 года.
Следующий гипотетический сценарий отражает риски нового бюджетного правила при сохранении валютных ограничений и слабом импорте:
- Базовые нефтегазовые доходы указываются в рублях.
- С укреплением российской валюты поступление нефтегазовых доходов снижается, что ведет к отрицательному отклонению от базовых цифр и необходимости продать валюту.
- Продажа валюты вызывает дальнейшее укрепление рубля и сокращает нефтегазовые доходы следующего месяца.
- Отклонение и объем продаж увеличивается, ситуация повторяется.
Проблему непросто решить без дополнительного спроса со стороны импортеров и инвесторов. Последнее решается за счет разблокировки активов иностранцев, которые уйдут с российского рынка. Стоит учитывать, что вместо доллара и евро таким инвесторам придется покупать и выводить юань. Повышается риск инфляции, если Банк России выступит покупателем валюты у Минфина. Выход регулятора с подобными покупками на валютный рынок можно расценивать как начало возврата к валютному коридору.
Отдельный вопрос вызывает валюта бюджетного правила: китайский юань. Для расчета нефтегазовых налогов применяется курс доллара США к рублю. Логичным станет изменение механизма и включение в формулу юаня. В противном случае появляется риск разбалансировки валютного рынка: движение в юане будет происходить без сопоставимых изменений курса доллара. Участники валютного рынка компенсируют такие расхождения через арбитражные операции. Возможности арбитража сокращаются в условии санкционных рисков и валютных ограничений. Это может оказаться полезным: рост рубля к юаню приведет к удешевлению импорта из Китая, а слабая реакция курса доллара сохранит нефтегазовые доходы на приемлемом уровне. Может пострадать прибыль компаний, которые поставляют энергоресурсы в Китай и получают оплату в юанях.
Бюджетное правило выглядит странно, будем наблюдать за развитием ситуации.
Доступен калькулятор для оценки нефтегазовых доходов, который подойдет для грубых оценок. Параметры корректируются по мере поступления данных. Готовлю модель оценки плановых продаж и покупок валюты по бюджетному правилу.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
#финансы #экономика #рубль #доллар #юань #бюджет #инвестиции