💬 Обозрение: Макро обзор рынка золота от всемирного совета по золоту(WCG) на 2023 год.

Примечание: Вольный перевод всего материала. Ссылку на оригинальный материал также оставим для желающих ознакомится при должном знании английского языка.

Прогноз по золоту на 2023 год: мировая экономика на перепутье

Мировая экономика находится в точке перелома после того, как за последний год пострадала от различных потрясений. Самый большой был вызван центральными банками, поскольку они усилили свою агрессивную борьбу с инфляцией.

В дальнейшем это взаимодействие между инфляцией и интервенцией центрального банка будет ключевым при определении перспектив на 2023 год и динамики золота. Экономический консенсус призывает к более медленному глобальному росту, сродни короткой, возможно, локализованной рецессии; падающая, но повышенная инфляция; и прекращение повышения ставок на большинстве развитых рынков.

В этой среде, которая несет как при встречном, так и при попутном ветре для золота наши ключевые рекомендации заключаются в следующем:

• Умеренная рецессия и более низкие доходы исторически были положительными для золота (стр. 4 и 6)

• Дальнейшее ослабление доллара по мере снижения инфляции может оказать поддержку золоту (стр.4)

• Геополитические обострения должны продолжать превращать золото в ценное средство хеджирования рисков (стр. 5)

• Экономический рост Китая должен улучшиться в следующем году, что повысит потребительский спрос на золото

(стр.5)

Основано на консенсусных ожиданиях Bloomberg по состоянию на 2 декабря 2022 года.

• Доходность долгосрочных облигаций, вероятно, останется высокой, но на уровнях, которые не препятствовали золото исторически (стр. 6)

• Давление на сырьевые товары из-за замедления экономики, вероятно, создаст препятствия золоту в первом полугодии (стр.6)

В целом, этот смешанный набор влияний подразумевает стабильные, но положительные показатели для золота (рисунок 1).

Тем не менее, существует необычно высокий уровень неопределенности, связанный с консенсусными ожиданиями на 2023 год. Например, ужесточение политики центральных банков больше, чем необходимо , может привести к более серьезному и широкомасштабному экономическому спаду. Равным образом, резкое изменение курса центральными банками – прекращение или реверсирование повышения ставок до того, как инфляция будет взята под контроль, – может привести к мировая экономика балансирует на грани стагфляции. Золото исторически положительно реагировало на эти условия (стр.7). С другой стороны, менее вероятная "мягкая посадка", позволяющая избежать рецессии, может нанести ущерб золоту и принести пользу рисковым активам (стр.7).

Конец 2-ой страницы обзора.

Дорога будет нелегкой

Экономический рост: короткая острая боль

В настоящее время наблюдается много признаков ослабления объемов производства из-за скорости и агрессивности повышательных мер центральных банков. Глобальные индексы менеджеров по закупкам (PMI), которые сейчас находятся на территории сокращения, 3 указывают на углубление экономического спада во всех регионах, и экономисты предупреждают о существенном риске рецессии (диаграмма 1).

Консенсус-прогнозы теперь ожидают, что мировой ВВП вырастет всего на 2,1% в следующем году. Исключая глобальный финансовый кризис и COVID, это ознаменовало бы самые медленные темпы глобального роста за четыре десятилетия и соответствовало бы предыдущему определению МВФ как глобальная рецессия – то есть рост ниже 2,5%.

Диаграмма(Chart) 1: Глобальное сокращение, похоже, почти гарантировано Глобальные индексы деловой активности в обрабатывающей промышленности и сфере услуг и вероятность рецессии в будущем году

Глобальные индексы деловой активности ниже 50 связаны с экономическим спадом. Средняя вероятность рецессии за 4 квартал. Данные по состоянию на декабрь 2022 года.

Источник: Bloomberg, Опрос профессиональных прогнозистов, Всемирный совет по золоту

Политика и инфляция: выше в течение длительного времени

Почти неизбежно, что инфляция снизится в следующем году, поскольку дальнейшее снижение цен на сырьевые товары и базовые эффекты замедляют инфляцию в энергетике и продовольствии. Более того, опережающие индикаторы инфляции последовательно свидетельствуют об умеренности (Диаграмма 2).

Это подводит нас к последствиям для денежно-кредитной политики. Политический компромисс почти для каждого центрального банка сейчас особенно сложен, поскольку перспектива замедления экономического роста сталкивается с повышенной, хотя и снижающейся инфляцией.

Ни один центральный банк не захочет терять контроль над инфляционными ожиданиями, что приведет к сильному смещению в сторону инфляции , борющейся за сохранение роста. В результате мы ожидаем, что денежно-кредитная политика будет оставаться жесткой как минимум до середины года.

В США рынки ожидают, что ФРС начнет снижать ставки во

второй половине 2023 года (диаграмма 3). В других странах рынки

ожидают, что процентные ставки будут снижаться медленнее, чем в

США, но к 2024 году большинство крупных центральных банков, как ожидается, перейдут в режим смягчения.

Диаграмма 2: Инфляция достигла пика Инфляция PCE и медианный прогноз Bloomberg, цены производителей и жилья в США

Консенсус-прогноз инфляции PCE, предоставленный средними прогнозами экономистов Bloomberg. По состоянию на декабрь 2022 года.

Источник: Bloomberg, Всемирный совет по золоту

Диаграмма 3: Рыночные цены в разрезе сокращений во 2 полугодии 2023 года. Кривая фьючерсов на фонды ФРС и медианный прогноз ФРС на 2023 год.

Точечный график ФРС, предоставленный Федеральной резервной системой. Данные ФРС по состоянию на сентябрь 2022 года. Фьючерсы на фонды ФРС (данные по состоянию на 2 декабря) отражают один из рыночных взглядов на будущую ставку по фондам ФРС.

Источник: Bloomberg, Всемирный совет по золоту

Конец 3-ей страницы обзора.

Макроэкономические последствия для золота

Золото является одновременно потребительским товаром и инвестиционным активом. Таким образом, наш анализ показывает, что его эффективность определяется четырьмя ключевыми факторами и их взаимодействием:

• Экономический рост – положительный для потребления

• Риск и неопределенность - позитивны для инвестиций

• Альтернативные издержки – отрицательные для инвестиций

• Импульс – зависит от цены и позиционирования.

На эти факторы, в свою очередь, влияют ключевые экономические

переменные, такие как ВВП, инфляция, процентные ставки, курс доллара США и поведение конкурирующих финансовых активов.

Рецессия: балласт портфеля

Сложное сочетание сниженной, но все еще повышенной инфляции и замедления экономического роста требует от инвесторов бдительности. Вероятность рецессии на основных рынках угрожает продлить низкие показатели акций и корпоративных облигаций, наблюдаемые в 2022 году.

Диаграмма 4: Золото преуспевает во время рецессий

Динамика золота до, во время и после обозначенных NBER рецессий

На основе PM цены на золото LBMA. Вертикальная линия в момент времени T - это начало обозначенной NBER рецессии. Толстая часть каждой соответствующей линии обозначает период спада.

Источник: Управление ICE Benchmark, Национальное бюро экономических Исследования (NBER), Bloomberg, Всемирный совет по золоту

Золото, с другой стороны, могло бы обеспечить защиту, поскольку оно

обычно хорошо себя чувствует во время рецессий, обеспечивая положительную доходность в пяти из последних семи рецессий (диаграмма 4). Более того, рецессия не является необходимым условием для того, чтобы золото работало. Резкого сокращения темпов роста достаточно для того, чтобы золото преуспевало, особенно если инфляция также высока или растет.

Инфляция: дезинфляция впереди

Хотя инфляция действительно может снизиться в следующем году, есть

несколько важных соображений, которые влияют на рынок золота.

Во-первых, у центральных банков есть целевые показатели по инфляции, и хотя более низкий уровень инфляции необходим, этого недостаточно для того, чтобы центральные банки отказались от своей ястребиной политики.

Для этого инфляция должна достичь целевого уровня или ниже.

По нашему мнению, это повышает риск превышения допустимых значений.

Во-вторых, наш анализ показывает, что сегмент розничных инвесторов, по-видимому, больше заботится об инфляции, чем институциональные инвесторы, учитывая более низкий уровень доступа к хеджированию инфляции (рисунок 2). Они также заботятся об уровне цен. Даже при нулевой инфляции в 2023 году цены

останутся высокими и, вероятно, повлияют на принятие решений на уровне домохозяйств.

Наконец, институциональные инвесторы часто оценивают свой уровень защиты от инфляции через призму реальной доходности. Они

выросли в течение 2022 года, создав встречный ветер для золота.

В 2023 году мы могли бы увидеть некоторое изменение динамики, наблюдавшейся в 2022 году, когда был высокий спрос на розничные инвестиции, но слабый институциональный спрос. Действительно, любой признак снижения доходности может стимулировать больший институциональный интерес к золоту. Однако в целом более низкая инфляция должна означать потенциальное снижение интереса к золоту с точки зрения хеджирования инфляции.

Рисунок(Figure)2: Розничные инвесторы заботятся об инфляции, учреждения заботятся о ставках

Четыре уравнения регрессии, составляющие нашу модель Qaurum на Золотой концентратор. Переменные инфляции значимы для розничных инвесторов Bar & Coin зеленым цветом, но не для институциональных инвесторов красным.

Источник: Всемирный совет по золоту

Доллар США: тенденция к снижению

После укрепления почти два года подряд индекс доллара США (DXY) недавно резко упал, несмотря на продолжающееся увеличение – как фактической, так и ожидаемой – разницы в курсах. Похоже, что вероятной причиной стало снижение спроса на долларовую наличность.

В следующем году мы увидим более сложную динамику, определяющую курс доллара США. Во-первых, увеличение энергетических потребностей в Европе в ближайшем будущем продолжит снижать давление на евро. Во-вторых, поскольку центральные банки Европы, Великобритании и Япония продолжает применять более практичный подход к своим соответствующим валютным рынкам и рынкам облигаций, что может ослабить некоторое давление на внутренние обменные курсы. Учитывая все обстоятельства, доллар, вероятно, будет находиться под давлением, особенно в связи с падением инфляции и замедлением экономического роста.

Конец 4-ой страницы обзора.

А пик доллара исторически был благоприятен для золота, принося положительную доходность золота в 80% случаев (в среднем +14%, медиана +16%) через 12 месяцев после пика. Несмотря на то, что в настоящее время показатель REER очень высок и, вероятно, является одним из катализаторов недавнего разворота, начальная оценка DXY была менее важна для определения величины доходности золота (диаграмма 5).

Диаграмма 5: Если DXY достиг максимума, это должно быть хорошим предзнаменованием для золота

Доходность золота на 12 млн после того, как DXY достигла пика, курс доллара США во время пика

Доходность золота с использованием цены на золото LBMA через 12 месяцев после пика в Индекс DXY по сравнению с узким реальным эффективным обменным курсом BIS (REER) значение для DXY на пике. Пики, рассчитанные с 1969 года по ежемесячным данным индекса DXY. Последние данные по состоянию на 2 декабря 2022 года.

Источник: Администрация ICE Benchmark, Bloomberg, Всемирный совет по золоту

Геополитика: натянутый канат

Если последние пять лет чему–то нас и научили, так это тому, что потрясения – торговая война, COVID, война на Украине и так далее - могут появиться из ниоткуда и перевернуть даже самые взвешенные экономические прогнозы. Последний конфликт еще больше подрывает существующую модель глобальной интеграции торговли и капитала, подчеркивая, что геополитика вернулась в качестве источника экономических и финансовых рисков (диаграмма 6).

И хотя макроэкономические факторы формируют основу для большей части влияния на золото, геополитические обострения могут оказать поддержку инвестициям в золото, как мы видели в 1 квартале 22 года, поскольку инвесторы смотрят на защитите себя от любой дальнейшей турбулентности. Более того, как мы обсуждали ранее, мы объясняем значительную долю устойчивости золота в 2022 году премией за геополитический риск, при этом доходность золота не полностью объясняется его исторически важными факторами.

Диаграмма 6: Уровень геополитической угрозы остается высоким

Данные по состоянию на октябрь 2022 года. Геополитические угрозы отражают результаты автоматического текстового поиска в архивах электронных газет. Смотрите здесь методологию.

Источник: Маттео Яковьелло, Всемирный совет по золоту

Китай: осторожный отскок

После непростого 2022 года мы ожидаем, что потребительский

спрос на золото в Китае вернется к уровню 2021 года благодаря меньшему Сбои в работе COVID, осторожный экономический подъем и постепенное повышение потребительского доверия.

Экономический рост Китая, вероятно, улучшится в следующем году. Признаки того, что ограничения, связанные с COVID, ослабевают после того, как местные власти оптимизировали свою политику нулевого уровня COVID в Ноябрь, должен улучшить потребительское доверие и

стимулировать экономическую активность.

Тем временем китайские регуляторы объявили о мерах по

поддержке местного рынка недвижимости, включая кредитование расширение для застройщиков и ослабление ограничений для покупателей жилья. Эти стимулы могут помочь стабилизировать

инвестиции в недвижимость и спрос на жилье, а также стимулировать рост потребительского спроса.

Европа: сказка о двух зимах

Европейские инвестиции в золотые слитки и монеты, вероятно, останутся устойчивыми в 2023 году, поскольку розничные инвесторы – особенно на рынках Германии – стремятся защитить свое богатство. Даже снижение инфляции вряд ли будет способствовать снижению спроса, учитывая лежащие в его основе риски.

Европа (и Великобритания) сталкивается с серьезным энергетическим кризисом, вызванным сокращением поставок природного газа из России. В то время как газ уровни хранения были увеличены почти до 90% емкости, некоторые сомневаются, будет ли этого достаточно для зимы 2022. Существуют также опасения по поводу поставок энергоносителей в регион в преддверии следующей зимы, если поставки российского природного газа останутся ограниченными, а восстановление в Китае усилит мировой спрос на энергоносители.

Конец 5-ой страницы обзора.

Влияние кросс-активов на золото

Облигации: удержание

Консенсус-прогнозы предполагают повышение кривой доходности в США. С кривой доходности (10-летняя меньше 2-летней в США Доходность казначейских облигаций) уже более инвертирована, чем когда-либо с 1981, длинный конец, по-видимому, уже привел к

рецессии, и дальнейшая инверсия представляется маловероятной.

Таким образом, мы видим более липкий длинный конец кривой, даже если короткий конец значительно снижается. Вдобавок к этому, как рисковые, так и срочные премии, вероятно, будут выше, что окажет давление на долгосрочную доходность, чтобы она оставалась на прежнем уровне. Первый с возвышенного соотношение облигаций и собственного капитала, а последнее - за счет увеличения предложения - как за счет выпуска, так и за счет количественного ужесточения.

Поскольку золото имеет более сильную корреляцию с 10-летней доходностью, чем с краткосрочной, мы видим меньшую выгоду от ставок для золота в 2023.

Хотя более высокая доходность облигаций связана с более низкой

доходностью золота и теперь может считаться привлекательной некоторыми инвесторами, текущие уровни доходности исторически не являются препятствием для роста цен на золото, особенно с учетом

ослабления доллара США (диаграмма 7).

Диаграмма 7: Текущие уровни ставок не представляют угрозы для золота. Средняя доходность золота при различных режимах уровня ставок.

Среднемесячная доходность рассчитывается как среднее значение доходности золота (LBMA Цена на золото PM) в течение диапазона исторических уровней реальной доходности 10-летних облигаций США Доходность TIP, доходность казначейских облигаций на 12 млн долларов США за вычетом ожидаемой инфляции за 1 год (Мичиган) и Доходность 5-летних казначейских облигаций США меньше ожидаемой инфляции за 5 лет (Мичиган).

Источник: Администрация ICE Benchmark, Bloomberg, Всемирный совет по золоту

Акции: Всегда оптимисты

Если 2023 год принесет нам умеренную рецессию, акции будут подвержены продолжающейся волатильности. Более того, текущие консенсусные оценки EPS кажутся явно надежными на фоне ухудшения макроэкономического фона и того, как обычно меняется прибыль в периоды рецессии (диаграмма 8).

Диаграмма 8: Спады ударили по доходам

Источник: Bloomberg IBES, Всемирный совет по золоту

Отношение цены к прибыли S&P 500 в настоящее время составляет 18,8. В 1969 году средний показатель во время рецессий составлял 13,6, причем уровень инфляции играл свою роль. Ожидаемый уровень инфляции в первом полугодии составляет 5,5%, что связано с P / E на уровне c.16. В то время как падение прибыли может привести к снижению акций, золото, как правило, преуспевает в этой среде.

Частично эти показатели сводятся к тому, что золото обладает навыками хеджирования акций, что отрицательно коррелирует с существенным падением акций.

Сырьевые товары: попали под перекрестный огонь

Несмотря на серьезные ограничения в поставках для многих

сырьевые товары (диаграмма 9), экономический спад, вероятно, будет доминировать в ценовом движении, по крайней мере, в первом полугодии, поскольку они попадают под перекрестный огонь слабости рынка жилья и производства. В результате золото, которое является значительным компонентом двух основных индексов BCOM и S&P GSCI, может пострадать из-за его значимой средней корреляции в 0,44 за последние 20 лет.

Диаграмма 9: Ограничения предложения сырьевых товаров, вероятно, вновь проявятся после рецессии

12 млн конечных капитальных затрат (CAPEX) и количество товаров (в

индексе BCOM) с отставанием (4-е будущее за вычетом 1-го будущего) как доля от общего объема.

Источник: Bloomberg, Всемирный совет по золоту

Конец 6-ой страницы обзора.

Риски для экономического консенсуса

В целом, доходность золота в условиях, которые консенсус ожидает в 2023 году, скорее всего, будет стабильной, но позитивной, поскольку оно сталкивается с конкурирующими факторами. Но есть множество сигналов о том, что экономика, возможно, не пойдет по хорошо обозначенному пути.

Поскольку последствия денежно-кредитного шока все еще ощущаются в мировой экономике, любые прогнозы на 2023 год подвержены большей неопределенности, чем обычно.

Серьезная рецессия/стагфляция

В этом сценарии инфляционное давление сохраняется по мере роста геополитической напряженности. Повышенный риск центральных банков чрезмерное затягивание, учитывая запаздывание передачи политики в экономике. Это приводит к более серьезным экономическим последствиям и стагфляционным условиям, тему которых мы рассматривали в прошлом году (Диаграмма 10). Удар как по деловой уверенности, так и по прибыльности приведет к увольнениям, что приведет к существенному росту безработицы (диаграмма 11). Это был бы значительно сложный сценарий для акций с сильным падением прибыли и повышением спроса на золото и доллар в качестве безопасных убежищ.

Диаграмма 10: Стагфляция благоприятствует золоту Золото возвращается в четырех сочетаниях роста и инфляции

Источник: Bloomberg, Всемирный совет по золоту

Мягкая посадка

Риски снижения цен на золото также существуют в случае сценария мягкой посадки, когда доверие бизнеса восстанавливается, а расходы восстанавливаются. Рисковые активы, вероятно, выиграют, а доходность облигаций останется высокой – сложная среда для золота.

Диаграмма 11: Занятость и жилье, демонстрирующие напряженность

Объявления о сокращении рабочих мест, ипотечные кредиты в США по фиксированным ставкам и ARM

Объявления о сокращении вакансий претендентов, вы %, 30-летняя фиксированная ставка по ипотеке в США и 5-летняя ипотека с регулируемой ставкой в США (ARM).

Источник: Bloomberg, Всемирный совет по золоту

Рост потребительского спроса, обусловленного доходами, будет компенсирован более слабыми институциональными инвестициями. Некоторые розничные инвестиции могут снизиться из-за повышения уверенности, но затяжная инфляция вряд ли приведет к существенному падению. Аргументы в пользу мягкой посадки в значительной степени зависят от точных экономических данных, которые еще не подтверждают аргументы, представленные мягкими экономическими данными. В США рост числа занятых в несельскохозяйственном секторе оставался стабильным, и в 3 квартале наблюдался рост ВВП. Индикатор GDPNow ФРБ Атланты указывает на еще более сильный рост в 4 квартале 2022 года (диаграмма 12). Хотя мягкая посадка не принесет пользы золоту, она вряд ли быть синонимом среды "Златовласки", по крайней мере, до второго полугодия (диаграмма 10), что мы рассматриваем как отдаленный риск.

Диаграмма 12: ВВП не подтверждает слабость данных

Текущий прогноз ВВП США кв/кв СААР и ФРБ Атланты

Источник: Bloomberg, Всемирный совет по золоту

Конец 7-ой страницы обзора.

#макроэкономика #золото #обзоррынка #wcg