Всем привет!
В дискуссиях про то, как Ленэнерго (а точнее Россети) прокатило владельцев префов, заплатив им дивы наравне с обычкой (а не в 50-70 раз больше, как обычно) я с удивлением обнаружил кучу оптимистов, которые совершенно искренне считают, что вот уж летом-то владельцам префов заплатят все как положено, ведь это промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2022 года, окончательно годовая прибыль еще не понятна (10% которой должны получить владельцы префов) и никто никого не обманывал, а все это неоправданные ожидания рынка.
Собственно, сам вчерашний пост и обсуждения к нему:
Что ж, такая версия вполне имеет право на жизнь, но... в моих глазах шанс на это очень не велик и вот почему:
Для начала задумаемся, а почему это вдруг вообще были объявлены промежуточные дивиденды по всем дочкам Россетей? Такого ведь не было никогда, а когда на горизонте замаячило присоединение Россетей к ФСК ЕЭС, которое предположительно состоится в 1 кв. 2023 года, так сразу объявили.
Версий тут может быть много, но на мой взгляд сходу просматривается только две:
1. Старый менеджмент Россетей, пока он еще у руля и может контролировать денежные потоки очищает кассу у всех дочек до последней копейки. А дальше, умеючи, можно эти деньги направить в нужное русло))
2. Все еще банальней и дело всего лишь в налогообложении. Открываем налоговый кодекс РФ и видим там чудесные вещи про налогообложение дивидендов:
- для юридических лиц налог на дивы в общем случае составляет 13%
- но если "юрлицо не менее 365 календарных дней до принятия решения о выплате дивидендов владеет долей не менее 50% в уставном капитале организации-источнике выплаты", то налог становится нулевым.
Старые Россети владели Ленэнерго долго и не платили на дивы от них никаких налогов, но теперь владельцем становится новая компания и налог на дивы возникнет, так как никак не успеет пройти 365 дней между созданием новой компании и решением о выплате дивов (ну либо дивы перенесут на год, чтобы избежать налогов).
Подведя итог этого маленького рассуждения можно сделать простые выводы:
- если верна версия, что это менеджмент Россетей просто очищает кассу, то летом может быть как угодно, может и заплатят префам хорошо, а может и нет, это все гадание на кофейной гуще.
- а если верна версия, что это минимизируют налогообложение, то летом заплатят крохи, либо перенесут выплату на следующий год.
Проверим гипотезу на цифрах
Итак, Ленэнерго имеет 8524 млн. обычных акций и 93,3 млн. префов. За прошедший год (2021), летом были выплачены дивы в размере 0,3479 руб. на обычную акцию и 21,2238 руб. на привилегированную. Таким образом сумма выплат составила: 2965,5 млн. руб. на обычку и 1980,2 млн. на префы, всего 4945,68 млн. руб.
Обратите внимание - доля выплат на префы примерно в 70% от обычки и где-то 40% от общих выплат на дивы
Сейчас же, за 9 месяцев выплаты составят 0,4435 руб. на оба типа акций, что дает выплату в 3780,4 и 41,4 млн. руб., а всего 3822 млн. руб.
А теперь доля выплат на префы незначительная, но общая сумма выплат за 9 месяцев так примерно и соответствует 75% от прошлогодней
Теперь смотрим, что у нас там с чистой прибылью у Ленэнерго, сможет ли оно заплатить больше, чем в прошлом году:
Если в 4 квартале не случится каких-то чудес, то получится, что прибыль у Ленэнерго будет чуть меньше, чем за 2021 год (ну и див. выплата соответственно тоже, где-то в размере 4,5 млрд. руб.).
Теперь внимание вопрос - как Ленэнерго сможет найти на достойные выплаты префам около 2 млрд. руб., если из 4,5 млрд. руб. оно уже распределило 3,8??? Это в предположении, что процент див.выплаты к чистой прибыли останется такой же, как и в прошлом году, конечно, но он и так там был рекордным.
На мой взгляд никак. Де-факто сейчас при меньшей прибыли владельцы обычки получили выплаты больше, чем в прошлом году и именно за счет владельцев префов.
Отсюда простой вывод - летом никаких больших дивов точно не будет, так как львиная доля прибыли уже распределена. Возможно на префы заплатят больше, чем на обычку, а может и нет. Но то, чтобы на префы начислили по 15-20 руб., как в предыдущие годы - это выглядит совершенно невероятным, так как денег на это у компании нет (либо ей придется залезать в долги или инвест.программу). А если предположить, что мажоритарий оптимизирует налогообложение, летом он постарается заплатить минимальные дивиденды, либо никаких вообще, шанс получить вкусные дивы летом стремится к нулю.
В общем мое мнение таково - бегите оттуда, если у вас еще есть префы, пока народ еще держит нормальную цену.