Credit Suisse представил ноябрьский обзор рынков
Достижение инфляцией пиковых уровней и замедление процесса повышения ставок
В последние недели рынки акций окрепли, тем не менее, мы полагаем, что понижательный тренд на них еще может продолжиться. Ряд факторов, включая дальнейшее ужесточение условий ликвидности, указывает на необходимость и в будущем проявлять осторожность.
В структуре инвестиций мы по-прежнему придерживаемся уменьшенной доли акций в целом и увеличенной доли облигаций развивающихся рынков в твердых валютах (РР ТВ).
В последние недели доходность гособлигаций США и еврозоны продолжала повышаться, однако, после того как вышедшие в октябре данные о потребительской инфляции в США оказались ниже ожидавшихся, в этом росте наметился разворот. Центральные банки, по всей видимости, до конца года продолжат неуклонно поднимать ставки. Ближе к концу года ФРС может замедлить процесс повышения ставок, но при этом продлить его до начала 2023 г. и завершить ужесточение денежно-кредитной политики, закрепив окончательные ставки на более высоком, чем прогнозировалось, уровне (4,75%-5,00%). Изменение курса по ужесточению денежно-кредитной политики будет зависеть от устойчивого снижения инфляции, на которое мы по-прежнему рассчитываем. Однако усиливающийся риск резкого торможения экономического роста, cкорее всего, воспрепятстует существенному подъему доходности американских долговых инструментов в долгосрочном сегменте, и мы полагаем, что на двенадцатимесячном горизонте ставки по облигациям со сроком погашения десять лет установятся в районе 4,1%.
Одновременно, поскольку в октябре инфляция в еврозоне обновила рекорды, мы полагаем, что, несмотря на риски рецессии, перед ЕЦБ в ближайшие месяцы остро встанет необходимость начать цикл повышения ставок. Реальные процентные ставки все еще находятся на негативной территории и, соответственно, не могут служить эффективным средством борьбы с инфляцией. Мы исходим из того, что в течение ближайших трех месяцев доходность десятилетних облигаций достигнет 2,70%, и в европейском сегменте отдаем теперь предпочтение более коротким срокам погашения, чем в эталонных подборках.
Как и ранее, более оптимальным решением представляется сохранение вложений в гособлигации на уровнях, близких к стратегической структуре инвестиций. Однако по мере того, как ключевые ставки будут расти и приближаться к окончательному уровню, а инфляция, наконец, начнет снижаться, условия для гособлигаций, по нашему мнению, в ближайшие месяцы могут стать более благоприятными, прежде всего в США, которые в процессе ужесточения денежно-кредитной политики достигли более продвинутой фазы.
В настоящий момент в сегментах долговых инструментов США, Великобритании и Швейцарии мы продолжаем придерживаться дюрации, близкой к эталонным значениям. Индексируемые облигации все еще не представляются более предпочтительными, чем обычные долговые инструменты.
Доходы в сегментах бумаг инвестиционного класса и высокодоходных инструментов близки к денежным депозитам; предпочтительность облигаций РР ТВ
Стоимостные оценки корпоративных облигаций стали более привлекательными, в особенности инструментов инвестиционного класса (ИК), но поскольку риски для роста мировой экономики, высокая инфляция и подъем ключевых ставок будут оказывать неблагоприятное влияние на уровни доходов в корпоративном сегменте, динамика долговых бумаг компаний, по нашему мнению, по-прежнему будет не столь оптимальной. Как и ранее, мы отдаем предпочтение кроссоверным корпоративным облигациям (с рейтингом BBB и BB) как развитых, так и развивающихся рынков. В США инструменты ИК представляются более привлекательными, чем низкокачественные высокодоходные бумаги. Перебои в поставках газа в Европу, скорее всего, окажут давление на европейский субфинансовый сектор. В сегменте облигаций ИК мы по-прежнему отдаем предпочтение нециклическим секторам, а также долговым инструментам с преимущественным правом требования, выпущенным финансовыми компаниями США. Среди высокодоходных корпоративных бумаг мы, как и ранее, делаем упор на более краткосрочные активы, а также высококачественные сегменты. В общем и целом, на рынке корпоративных долговых инструментов по-прежнему более привлекательны бумаги РР ТВ.
Несмотря на то, что рыночные настроения все еще волатильны, а в центре внимания по-прежнему находятся устойчивая базовая инфляция в США и геополитические события, суверенные облигации РР ТВ стабилизировались. Доходность все еще превышает 9%, что является надежным буфером на случай подъема доходности в США, а стоимостные оценки представляются низкими. В результате доходность бумаг РР ТВ теперь выше, чем в период мирового финансового кризиса. Помимо этого, положительное влияние наданный класс активов оказывают сравнительно устойчивые фундаментальные показатели и расчет на то, что рецессия в США не будет глубокой. Поскольку низкое кредитное качество, ухудшение фундаментальных индикаторов и стоимостных оценок порождают трудности для активов ЮАР, Восточной Европы, Ближнего Востока и Африки, мы, как и ранее, придерживаемся негативной оценки перспектив этих инструментов. В то же время, мы сохраняем положительный прогноз по Мексике и ожидаем опережающей динамики долговых бумаг латиноамериканских стран.
Luca Bindelli
Head of Fixed Income and Currency and Commodity Strategy
(14.11.2022)
