Мы продолжаем серию статей от Barclays.
Вводная часть.
Обзор мировой экономики.
Агрессивное повышение ставок, а также шок цен на сырьевые товары и продукты питания потрясли американских потребителей и бизнес. Однако по мере того, как центральный банк наконец и инфляционное давление ослабевает, страна, похоже, будет расти быстрее, чем большинство развитых стран мира в следующем году.
Вопрос о том, является ли экономический спад, наблюдавшийся в США в этом году, рецессией или нет, остается открытым. Национальное бюро Экономические исследования (NBER) определяют рецессию как значительное снижение экономической активности в масштабах всей экономики, продолжающееся более нескольких месяцев, обычно заметное в производстве, занятости, реальных доходах и других показателях.
Хотя спад производства в США, возможно, не соответствует этому широкому определению, и рост восстановился в третьем квартале, тем не менее два квартала подряд отрицательного роста, зарегистрированные в первой половине 2022 года, по меньшей мере, свидетельствуют о неравномерном спаде.
Экономика снимает ногу с педали газа
Слабость экономики США была обусловлена сокращением товарно-материальных запасов и инвестиций в жилищное строительство, снижением уровня государственных расходов, а также сокращением чистой прибыли, государственных расходов и сокращением чистого экспорта. Кроме того, активность в строительстве, оптовой торговле и обрабатывающей промышленности сократились в последние месяцы.
Сентябрьское исследование Института управления поставками (ISM) показало, что активность в обрабатывающей промышленности (12% экономики) росла самыми низкими темпами более чем за два года1. Хотя индекс менеджеров по закупкам в сфере услуг (PMI) продолжает указывать на расширение экономики, хотя индекс менеджеров по закупкам в сфере услуг (PMI) продолжает указывать на расширение, темпы роста замедляются из-за снижения деловой активности и новых заказов.
Сила рынка труда, устойчивость потребителей, траектория инфляции и направление денежно-кредитной политики будут ключевыми факторами, определяющими, насколько замедлится рост экономики в 2023 году.
Рынок труда может ослабнуть
Уровень безработицы в США в сентябре снизился до 3,5% , что является самым низким показателем с 1970-х годов. По мере ослабления экономики в следующем году мы ожидаем, что уровень создания рабочих мест и уровень безработицы начнет расти. В августе наблюдалось падение объемов создания рабочих мест в несельскохозяйственном секторе и числа открытых вакансий в августе, достигнув самого низкого уровня с июня 2021 года.
По нашим прогнозам, уровень безработицы в США вырастет до 4,9% в конце следующего года и составит в среднем 4,5% в 2023 году (см. таблицу). Хотя этот показатель явно выше, чем сегодня, он не находится на уровне, который испугает политиков.
"Согласно нашему прогнозу, реальный ВВП снизится всего на 0,1% в 2023г,по сравнению с ростом на 1,8% в 2022 году".
Потребители продолжают тратить
Потребительские расходы оказались устойчивыми, несмотря на давление на реальные доходы. Расходы на личное потребление (стоимость товаров и услуг, приобретенных жителями США или от их имени) выросли на 0,4% в августе. Рост расходов оставался положительным, поскольку потребители переключились с покупки товаров на услуги, и эта тенденция, вероятно, сохранится и в следующем году.
К тому же, спрос должен продолжать смягчаться благодаря росту заработной платы, снижению нормы сбережений и избыточным потребительским сбережениям, накопленным во время пандемии.
Неуверенность потребителей
Потребители завершают год не так хмуро, как летом, чему способствуют снижение цен на бензин и оживление на рынке труда. Однако уверенность в будущем остается неустойчивой. Опрос Мичиганского университета показал, что компонент потребительских ожиданий снизился из-за возобновления давления со стороны неопределенности относительно будущей траекторией цен, ставок, экономики и финансовых рынков.
Учитывая явный стресс для покупательной способности и уровня доверия, а также прогнозируемый умеренный рост, мы ожидаем существенного ослабления роста частного потребления в течение следующего года. В 2023 году мы ожидаем рост спроса домохозяйств на 0,4%, что гораздо меньше, чем рост на 3,5% в этом году.
Ожидается ли спад цен на жильё?
В следующем году рынок жилья в США, похоже, окажется под сильным давлением. После постпандемического бума цены сейчас регистрируют ежемесячное снижение, поскольку рынок приспосабливается к высоким ценам и стремительно растущим ипотечным ставкам.
Средняя ставка по 30-летнему фиксированному кредиту в последние недели поднялась выше 6,9%, что является самым высоким показателем с 2002 года. Заявки на покупку или рефинансирования жилья упали до самого низкого уровня с 1997 года в октябре, согласно данным Ассоциации ипотечных банков. Мы ожидаем, что в следующем году рост цен продолжит снижаться и, возможно, станет отрицательным, так как продажи замедлятся, а показатели доступности станут более жесткими.
Влияние раскола конгресса на политику
Промежуточные выборы не привели к "красной волне", на которую надеялись республиканцы 8 ноября, так как демократы превзошли результаты опросов общественного мнения, в результате чего контроль над Конгрессом на момент написания статьи висел на волоске. Хотя республиканцы похоже, вернули себе контроль над Палатой представителей, отсутствие правящего большинства говорит о том, что администрация США перейдет к периоду законодательного тупика.
Распределение власти по политическому спектру, вероятно, будет ограничивать разработчиков правил в принятии решений о надлежащих уровнях государственного финансирования и оценки истекающих положений. Разделенное правительство означает, что президенту Байдену придется решать, либо найти компромисс с руководством республиканцев, либо попытаться навязать изменения в политике через исполнительные действий и изменений в нормативно-правовой базе.
Инфляция станет умеренной
Октябрьский отчет по инфляции представил обнадеживающие доказательства того, что давление на цены наконец-то начинает ослабевать. Годовой Индекс потребительских цен (ИПЦ) снизился с 8,2% в сентябре до 7,7% в октябре, что является самым медленным темпом роста за 2022 год.
Основная инфляция, которая исключает волатильные компоненты, такие как продукты питания и энергоносители, также замедлилась до 6,3%, по сравнению с 40-летним максимумом 6,6% в сентябре.
Мы ожидаем, что в 2023 году темпы роста цен еще больше снизятся, чему будет способствовать широкое замедление спроса, высоким уровнем накопления запасов и ослаблением ограничений предложения. Тем не менее, повышательные риски со стороны убежища, напряженного рынка труда, и повышенная инфляция заработной платы, а также неопределенность в отношении цен на продукты питания и энергоносители затрудняют количественную оценку темпов дезинфляции.
Мы считаем, что пик инфляции уже позади и что в течение следующих двенадцати месяцев она будет медленно снижаться. Мы ожидаем, что в декабре базовый ИПЦ составит 6,8% в годовом исчислении, а к концу 2023 года снизится до 2,5%. Аналогичным образом, базовый ИПЦ в конце года составит 6%, а в декабре 2023 года снизится до 2,9%.
Цикл роста ставок завершится с шумом
Самый низкий уровень безработицы за последние пять десятилетий в сочетании с самыми высокими показателями инфляции за последние 40 лет заставили Федеральную резервную систему США (ФРС) продолжать самый крутой цикл ужесточения с 1980 года, несмотря на свидетельства значительного замедления экономического роста.
Устойчивость рынков труда и сохраняющиеся темпы инфляции указывают на то, что центральному банку необходимо будет провести продолжительное завершение программы нормализации политики. Мы ожидаем, что ФРС повысит ставки еще на 50 базисных пунктов (б.п.) на заседаниях в декабре и феврале.
Затем мы ожидаем, что Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) перейдет к окончательному повышению ставок на 25 б.п. в марте, поскольку риски между инфляцией и ростом начинают выравниваться. (см. график). Это позволяет предположить, что конечной точкой для ставки по федеральным фондам в этом цикле составит 5-5,25%.
Снижение ставок на подходе
Снижение инфляционных ожиданий, опасения по поводу влияния ужесточения финансовых условий и замедление роста могут в конце концов заставить ФРС вернется к позиции смягчения к концу 2023 года.
Мы предусмотрели снижение ставки на 25 б.п. на трех последних заседаниях 2023 года, предполагая, что целевой диапазон по федеральным фондам завершится в следующем году на уровне 4,25-4,5%.
Год медленного роста, но не рецессии
В будущем году экономика США, скорее всего, будет сдержанной, хотя перспективы выглядят более радужными по сравнению с европейскими странами. Мы ожидаем, что активность несколько снизится в первые три квартала, а затем восстановится в последние три месяца года. Согласно нашему прогнозу, реальный ВВП в 2023 году снизится всего на 0,1% по сравнению с ростом на 1,8% в 2022 году.
Автор: Хенк Поттс, Лондон, Великобритания, рыночный стратег в регионе EMEA