Добрый день, уважаемые подписчики и те, кто случайно оказался на моём канале.
Я продолжаю разбирать недавние выпуски облигаций и сегодня в фокусе моего внимания оказался очередной новичок, пополнивший недавно плотные ряды лизинговых компаний, представленных в нашей песочнице. Прошу любить и жаловать – ООО «СОБИ-Лизинг».
Чё почём? Описание облигаций
Для начала давайте посмотрим, чем нас пытается заманить эмитента. Параметры дебютного выпуска облигаций следующие:
- Наименование: Соби-Лизинг-001P-01;
- ISIN: RU000A105CL6;
- Объём: 100 000 000 рублей;
- Номинал: 1 000 рублей;
- Срок обращения: три года (до 16.10.2025);
- Купон: 16,0% на весь срок обращения;
- Периодичность: ежемесячно;
- Амортизация: да, с четвёртого периода по 3%, в конце срока погашение оставшихся 4%.
Компания имеет рейтинг на уровне ВВ от Эксперт РА.
Итак, новый эмитент дебютирует с трёхлетними облигациями по 16% годовых с плавной амортизацией долга. Не сказать, чтобы рынок с энтузиазмом принял бонды новичка – за прошедшее время успешно размещено лишь чуть более 10% от выпуска. Рынок ВДО вообще перенасыщен бумагами лизинговых компаний со всех уголков страны. А потому инвесторы неизбежно сравнивают компанию с аналогичными эмитентами с более весомым послужным списком. И 16% это не то, чтобы слишком интересно для рынка, ибо есть лизинги с большей доходностью. Думаю, через какое-то время выпуск разойдётся, но ещё пара месяцев на это потребуется.
Из плюсов отмечу ежемесячный купон и плавную амортизацию. Всегда говорил и буду говорить, что равномерная амортизация (особенно для лизинговых компаний) – это очевидное преимущество как для инвесторов, так и для эмитента.
В остальном выпуск довольно банален и мало чем выделяется на общем фоне. Потому и реакция потенциальных «воблов» достаточно сдержанная. Будь ставка чуть выше интерес был бы более выражен.
Познакомимся? Описание эмитента
Переходим к знакомству с эмитентом. ООО «СОБИ-ЛИЗИНГ», ИНН 2311127765, было зарегистрировано в Краснодарском Крае в 2010 году и с тех пор компания успешно развивается и укрепляет свои позиции на рынке оказания лизинговых услуг. По итогам первого полугодия эмитент занимает 51-е место в общем рейтинге лизинговых компаний страны.
Если верить данным инвестиционного меморандума, лизинговый портфель демонстрирует увеличение на протяжение последних лет.
При этом, по предметам лизинга портфель хорошо диверсифицирован, что хорошо видно на приведённой ниже диаграмме.
Наибольшую долю занимает легковой автотранспорт, за ним следует оборудование и грузовые ТС. Основными рисками для отрасли в текущему году были ожидания массовых неплатежей со стороны лизингополучателей, а также проблемы с импортом иностранного транспорта/спецтехники.
Как утверждает ряд специалистов, эти риски не реализовались в том объёме, который бы мог подкосить отрасль. Существенного роста просрочек по договорам лизинга не наблюдается. По крайне мере, пока. В части ввоза в страну предметов лизинга рынок тоже постепенно перестраивается. Есть проблемы в популярными марками автомобилей (в первую очередь, тягачей). Однако, как поговаривают, всё чаще недостаток европейских автомобилей замещается поставками тягачей из Китая. Насколько это хорошая идея – покажет время.
Эмитент суть небольшой представитель лизинговой отрасли из Краснодарского края. Доля рынка у него небольшая и с монстрами отрасли тягаться он не может. Однако, в силу того, что массовых проблем на рынке удалось избежать, перспективы у него есть. Всё будет зависеть, не в последнюю очередь, от качества работы самого эмитента.
Чем похвастаете? Разбор отчётности
Перейдём к оценке финансового положения. Для этого нам послужат данные инвестиционного меморандума и отчётности эмитента по РСБУ.
Динамика статей Актива говорит о том, что в компании, судя по всему, немного изменился принцип учёта лизингового портфеля. Об этом говорит существенное снижение статьи прочие оборотные активы и появлением статьи прочие внеоборотные активы.
В Пассиве стоит обратить внимание на динамику Долга. За прошедший год компания ударными темпами привлекала средства, что привело к росту задолженности на 46% по сравнению а данными на 30.09.2021. В результате, несмотря на положительную динамику Капитала, его доля в Пассиве заметно уменьшилась и сейчас меньше 10%.
Кредитный портфель представлен задолженностью по договорам с большим количеством банков. Ниже можно увидеть структуру портфеля в разрезе кредиторов.
Как мы видим, основными кредиторами выступают, в основном, отнюдь не банки из ТОП-10. При этом, обязательства хорошо диверсифицированы по банкам, доля крупнейшего из них составляет лишь 16%. К сожалению, нет данных в части сроков погашения обязательств, а также относительно синхронизации графиков погашения с графиками платежей по лизинговым сделкам.
Долговая нагрузка на Капитал довольно велика и имеет тенденцию к ещё большему увеличению – за анализируемый период показатель увеличился с 5,7 до 8,5.
Показатель Долг/EBITDA есть возможность оценить лишь на конец прошлого года и он тоже говорит на о весьма высоком уровне долговой нагрузки.
Выручка компании заметно увеличилась - на 47% к данным за аналогичный период 2021 года. В силу этого имеет место рост Прибыли от продаж. Однако, увеличение затрат на обслуживание кредитного портфеля привело к тому, что рост чистой прибыли оказался менее выраженным, что отразилось на чистой рентабельности, немного уменьшившейся.
Также хочется отметить ухудшение показателя покрытия текущих процентов за счёт Прибыли от продаж. По итогам прошедших девяти месяцев текущего года компания пока ещё демонстрирует способность обслуживать обязательства, но идёт уже «в натяг». Привлечение дополнительных и весьма недешёвых средств на бирже явно этот показатель не улучшит.
Чуть больше оптимизма внушает динамика выручки в поквартальном разрезе.
Как мы видим, наблюдается заметный рост от квартала к кварталу с выраженным падением в непростом для всех нас втором квартале 2022 года. Третий квартал вновь показывает рост. Если тенденция сохранится, показатели финансового положения должны потихоньку выправиться.
Лизинговые компании всегда характеризуются высокой долговой нагрузкой, это специфика отрасли. Однако, наш герой имеет нагрузку явно выше среднего значения по отрасли. В этом смысле компания на общем фоне аналогичных эмитентов смотрится не слишком выигрышно.
Чуть более приятно выглядит динамика выручки, говорящая о росте объёмов лизингового портфеля, основного «кормильца» компании. Однако, снижение рентабельности отчасти нивелирует то. Отдача от каждой конкретной сделки лизинга у компании явно уменьшилась.
На посошок. Краткие выводы для ленивых
Так что же запомнится нам по итогам разбора? А запомнится нам следующее:
- Основные параметры дебютного выпуска облигаций выглядят, в принципе, привлекательно. Лично мне нравится ежемесячный купон и ранняя амортизация.
- Эмитент – небольшая региональная лизинговая компания. Динамика лизингового портфеля положительная, уровень диверсификации по видам лизинга неплохой. В этом смысле перспективы эмитента зависят не в последнюю очередь от общей ситуации на рынке лизинговых услуг. Пока, как считает ряд экспертов, ситуация на рынке относительно стабильна, заметного роста просрочек по договорам лизинга удалось избежать.
- Финансовое положение вызывает вопросы. Не то чтобы компании при смерти, но долговая нагрузка довольно высока, обслуживание долга также даётся не без труда. Светлым пятном является только рост выручки, но положительный эффект оного съедается снижением рентабельности. Наращивание долга за счёт дорогих средств облигационного займа явно не способствуют улучшению ситуации. Может, банки перестали кредитовать, оттого компания и попёрлась на биржу?
Иными словами, эмитент выглядит бледновато на фоне конкурентов. Ситуацию мог бы подправить чуть более высокий купон, но эмитент решил разместиться на среднерыночных условиях что вряд ли поспособствует быстрому размещению.
В любом случае, решение о возможности инвестирования в бонды эмитента остаётся за вами, я не советчик вам в этом вопросе.
И на этом я хочу попрощаться. Надеюсь, вы не зря потратили время на чтение моего очередного опуса.
Спасибо за внимания и до встреч в эфире! Хороших вам купонов!
PS. Все написанное выше является частным мнением автора и не является рекомендацией по покупке или продаже ценных бумаг.
PPS. Если материал был интересным/полезным, прошу отблагодарить подпиской, залайкать меня полностью и обязательно комментировать.
Использованные ресурсы:
Сайт раскрытия информации: e-disclosure.ru
Официальный сайт: sobileasing.ru
Похожие статьи:
И снова лизинг. Обзор облигаций отрасли по итогам 2021 года
