Именно так Bloomberg описал НОВАТЭК в 2004 году. С тех пор многое изменилось.
НОВАТЭК — крупнейший частный производитель природного газа в России. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов.
Рынок газа в России поделен между двумя компаниями: Газпром и НОВАТЭК. Газпром занимается поставкой газа по трубам (это единственная компания в РФ, которая так может😏), а НОВАТЭК специализируется на СПГ (сжиженном природном газе), который поставляется танкерами.
Для хранения и транспортировки НОВАТЭК искусственно сжижает газ, охлаждая метан до -160 °C (здесь в качестве аналогии можно привести зажигалку с газом в виде жидкости). Затем, чтобы покупатель мог применить этот газ по назначению, его нужно снова превратить в газообразное состояние на специальном регазификационном терминале.
Технологии, используемые НОВАТЭК, уникальны.
Его основные проекты: «Ямал СПГ» и «Арктик СПГ 2» (есть и другие, но они менее значимы).
Уникальность Ямал СПГ заключается в том, что весь этот комплекс стоит на 40 тысячах свай. Дело в том, что завод построен в поселке, расположенном в 600 км за Полярным кругом в экстремальных условиях вечной мерзлоты. Работа завода в таких условиях привела бы к таянию, т.к. любое производство предполагает высокие температуры, поэтому его пришлось строить на возвышающих сваях.
В проекте Арктик СПГ 2 НОВАТЭК пошел другим путем и применил к проекту инновационную концепцию – строительство платформы добычи газа с использованием оснований гравитационного типа (ОГТ). Такая платформа держится на дне за счет собственного веса и связей нижней части с грунтом. Выглядит это грандиозно, величественно и ужасающе.
Это уникальное сооружение. Нигде в мире больше не используют такую технологию.
Наличие заводов в Арктике является неоспоримым преимуществом НОВАТЭКА перед конкурентами. Так как газ сжижается при температуре -160°C, делать это в условиях вечной мерзлоты гораздо проще, чем, например, в Катаре, который является владельцем самого крупного месторождения природного газа в мире.
Все это делает себестоимость добычи газа НОВАТЭКом самой низкой в мире. Такое преимущество позволяет компании чувствовать себя комфортно даже при низких ценах на газ.
Арктик СПГ 2 еще не введен в эксплуатацию. Проект предполагает наличие трех технологических линий. Запуск линий предполагается в следующем порядке: 1 линия – к концу 2023 года, 2 линия – к концу 2024 года, 3 линия – в 2026 году. Эти сроки были сдвинуты в результате начала СВО и ухода иностранных партнеров НОВАТЭКа, однако, по словам менеджмента, проблем, которые могли бы привести к срыву запуска, у компании нет.
В частности, от дальнейшей работы над грандиозным проектом Арктик СПГ 2 отказались иностранные подрядчики, отозвав своих инженеров и не поставив компании необходимые запчасти (турбины и 4 узла), но решение этой проблемы уже найдено по заверению руководства.
Помимо плюсов наличие заводов в Арктике имеет также и свои сложности. Например, сложности перевозки. Для передвижения и перевозки газа по Северному Ледовитому океану нужны танкеры ледового класса. Их производство весьма трудоемкий процесс. Строительство танкеров осуществляется совместно российским (ССК «Звезда») и южнокорейским предприятиями. Первый танкер для Арктик СПГ 2 будет спущен на воду в 2023 году. При этом НОВАТЭК не видит рисков увеличения стоимости перевозок, так как имеет долгосрочные контракты фрахтования (перевозок) вплоть до 2050 года, условия по которым не будут меняться.
Кристоф де Маржери — первый в мире ледокольный газовоз. Уникальное судно построено по заказу группы компаний «Совкомфлот» для круглогодичной транспортировки СПГ в рамках проекта Ямал СПГ.
Выручка НОВАТЭКа складываются следующим образом:
- экспорт (51,4%): Европа – 67%, Азия – 27%, США – 9%, Ближний Восток – 4%;
- внутренний рынок (48,6%): цены на газ здесь регулируются государством.
Эмитент сообщает нам, что поставки в Европу идут, и каких-либо проблем со сбытом нет, так как со странами Старого света имеются долгосрочные контракты. При этом, НОВАТЭК имеет большие амбиции относительно восточного направления, так как именно в Азии растущие рынки и население. Также Китай является крупнейшим потребителем газа, поэтому любые объемы НОВАТЭКа Китай впитает как губка.
Для развития азиатского направления компания прорабатывает варианты с Северным морским путем. Новый маршрут существенно сократит время транспортировки газа в Азию (сейчас она идет через Суэцкий канал и занимает 36 дней) и, как следствие, снизит расходы.
Доказанных запасов газа у компании хватит на 20 лет. По объему запасов компания стоит на третьем месте в мире. При этом совершенно не исследован шельф Северного ледовитого океана. Всего у НОВАТЭКа 72 лицензии. Они нужны для разведки новых месторождений.
Эмитент планирует бросить все силы на строительство СПГ проектов. Для этого есть все условия: НОВАТЭК имеет свой завод в Мурманске по производству заводов - тех самых линий сжижения природного газа на основаниях гравитационного типа (ОГТ). То есть компания практически полностью обособлена от внешнего влияния.
До 2030 года в СПГ проекты буден проинвестировано 700-800 млрд рублей. Ожидается, что к 2030 году добыча газа будет расти в среднем на 5,9% в год до 126 млрд кубометров. НОВАТЭК стремится стать одним из ведущих мировых поставщиков СПГ в мире.
Среди обозримых рисков для компании можно выделить:
- рост налогов. В настоящий момент НОВАТЭК освобожден от ряда налогов как развивающееся предприятие. Однако в любой момент это может закончится: НДПИ, экспортные пошлины, повышение налога на прибыль. Компания смотрит на этот риск философски: если придется больше платить налога на прибыль, значит, прибыль есть.
- высокие цены на газ. Именно в высоких ценах компания видит риски, т.к. они способствуют оттоку потребителей. Т.к. перед нами компания роста, ей постоянно нужны новые рынки сбыта. Бушующая рецессия при высоких ценах на энергоносители этому вряд ли может поспособствовать.
- выход из проектов иностранных инвесторов. Ямал СПГ только на 50% принадлежит НОВАТЭКу. 30% у китайцев, 20% - у французов. Разговоры о выходе есть, действий нет. Риск не критичный. Инвесторы найдутся. Тем более на такой "товар".
Что касается финансовых показателей.
Выручка и свободный денежный поток растут за последние 10 лет (за исключением кризисного 2020-го).
Долговая нагрузка на очень комфортных отметках. Закредитованность 22% при норме до 80%, Debt/EBITDA – 0,24 при норме до 3, Current Ratio – 1,48 при норме больше 1.
Также компания отличается высокой рентабельностью и маржинальностью.
Если сравнить компанию с конкурентами, то НОВАТЭК самый дорогой по всем стоимостным мультипликаторам. При этом, у него самая низкая долговая нагрузка и самая высокая рентабельность.
Что касается дивидендов. С декабря 2020 минимальным уровнем выплат стало 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Все последние годы Новатэк увеличивает размер дивидендов.
🎯 ВЫВОДЫ
НОВАТЭК – компания роста. Введение в эксплуатацию Арктик СПГ 2 позволит кратно увеличить доходы компании и, как следствие, котировки ее акций. Помимо роста стоимости, НОВАТЭК также наращивает размер дивидендов.
Развитие Северного морского пути и сокращение сроков поставки газа в Азию также положительно скажется на доходах и маржинальности бизнеса.
Риски:
- Риск введения/увеличения налогов, которые могут стать существенным бременем для компании;
- Риски выхода иностранных инвесторов из проектов. В частности, французских и китайских;
- Риски нарушения сроков ввода проекта Арктик СПГ 2 или вовсе его заморозка (самый худший сценарий, который отрицает менеджмент компании);
- Риски отказа Европы от долгосрочных контрактов в виду новых санкций.
На мой взгляд, компания может быть интересна долгосрочному инвестору с соблюдением правил диверсификации и контроля рисков. Компания имеет высокий запас прочности, а имеющиеся риски носят потенциальный характер.
Данный разбор - субъективная точка зрения автора и не является инвестиционной рекомендацией!