Вся представленная информация – личное мнение авторов, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Бессрочные фьючерсы прошли тернистый путь с момента запуска 26 апреля 2022 года. Промежуточные итоги вселяют оптимизм. Эти фьючерсы создавались как альтернатива классическим инструментам валютного рынка. Повышалась гибкость работы в условиях валютных ограничений и санкционных рисков. У нового контракта отсутствует дата экспирации: момент, когда инструмент прекращает действовать и происходят окончательные расчеты между держателями. Это снимает необходимость переноса позиции, характерную для квартальных фьючерсов.
МосБиржа запустила три бессрочных контракта на валюту:
- USDRUBF на курс доллара США к рублю
- EURRUBF на курс евро к рублю
- CNYRUBF на курс китайского юаня к рублю
Первые месяцы торгов показали, что дизайн новых инструментов не позволяет стабилизировать цены на ожидаемом уровне относительно валютного спот-рынка. Стоимость бессрочных фьючерсов в отдельные дни была на 11%-15% выше котировок соответствующей валютной пары: доллар США-рубль, евро-рубль и юань-рубль.
Ожидалось, что участники рынка самостоятельно устранят расхождения за счет арбитражных операций. Полноценный арбитраж нельзя было реализовать: отсутствовала прямая связь между спот-рынком и бессрочными фьючерсами. Для обычных квартальных фьючерсов в дату экспирации расчет производился по ценам, привязанным к спот-рынку. Бессрочные контракты не имели такой возможности, разница в ценах могла сохраняться длительное время. Отдельные решения обсуждались с представителями МосБиржи летом прошлого года.
Задача решалась в два этапа:
- Биржа дала возможность держателям бессрочных фьючерсов проводить "исполнение" и получать квартальный инструмент. Это позволяло желающим выйти на экспирацию и создавало возможность полноценного арбитража
- Для стабилизации цен между датами экспирации использовался экономический стимул: расчет вариационной маржи изменился таким образом, что удерживать позицию при значительном отклонении цен бессрочных фьючерсов от спот-рынка стало невыгодно
Детали доступны в актуальной версии спецификации и описании механизма работы бессрочных контрактов на сайте МосБиржи.
Алгоритм не гарантирует, что расхождение со спот-рынком больше не возникнет, но понятна логика устранения дисбаланса. Из графиков видно, что с ноября прошлого года цены бессрочных контрактов и спот-рынка практически не отличаются.
Появились новые риски у держателей бессрочных фьючерсов:
- Исполнение в квартальные контракты может проходить принудительно. Необходимо контролировать свои позиции, чтобы своевременно обнаружить замену бессрочных контрактов на квартальные
- Начисление вариационной маржи может принести дополнительный убыток, если цена бессрочного контракта значительно отличается от спот-рынка: в положительную сторону для длинных позиций и в отрицательную для коротких
Ситуация с ликвидностью выглядит не так оптимистично. В декабре-январе произошел рост объемов, но сохраняется колоссальная разница со спот-рынком и квартальными контрактами. Объемы бессрочных фьючерсов показываются по правой оси: значения отличаются на порядки, поэтому результат был бы незаметен на общем графике.
За последние два месяца:
- Для пары доллар США-рубль объем торгов USDRUBF был в 50 раз ниже, чем на спот-рынке и в квартальных фьючерсах
- Для пары евро-рубль объемы EURRUBF оказались в 200 раз ниже спот-рынка и в 40-50 раз меньше объема торгов квартальными контрактами
- Для пары юань-рубль объем торгов CNYRUBF меньше спот-рынка в 150-170 раз и в 40-45 раз ниже квартальных фьючерсов
Будем надеяться, что после стабилизации ценообразования объемы сделок бессрочными фьючерсами покажут последовательный рост и новый инструмент наконец составит конкуренцию квартальным контрактам. До этого момента низкая ликвидность ограничивает возможности инвесторов.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
#рубль #финансы #фьючерсы #трейдинг #бессрочныефьючерсы #вечныефьючерсы #доллар #валюта