Приветствую своих дорогих читателей на канале Пенсия 65 ! 🐷
Многие уже слышали о проблемах корпорации Intel ($INTC) с ее технологическим процессом, которые привели к серьезной встряске внутри компании и уходом ее главного технического директора. С момента выхода отчета за второй квартал 2020 неопределенность вокруг Intel привлекла большое внимание инвесторов и средств массовой информации - акции компании упали примерно на 20% 📉. Основная проблема заключается в очередной задержке запуска 7 нанометровых процессоров компании, которая была перенесена на 2022 или 2023 год. И это не первый раз, когда Intel сталкивается с такой проблемой, посмотрим:
- 2012 Задержка 22-нм Ivy Bridge из-за сложности процесса изготовления.
- 2013 Intel отложила выпуск 14-нм Broadwell до 2014 года.
- 2015 отложена установка оборудования, необходимого для тех.процесса в 10-нм, вместо этого в 2016 году был выпущен 14-нм Kaby Lake.
- 2017 Intel официально закончила наладку производства 10-нм процессоров, поставки обещали начать в начале 2018.
- 2018 массовое производство 10-нм процессоров отложено с 2018 на 2019.
- 2019 Объявлено, что массовое производство 7-нм процессоров ожидается во второй половине 2021 года.
- 2020 7- нм техпроцесс отложен как минимум на шесть месяцев, первые поставки намечены на конец 2022 или начало 2023 года
На фоне этих новостей котировки акций Intel значительно упали. Я решил выяснить справедливо ли такое падение. Для этого я решил рассчитать точное влияние задержки выпуска 7-нм процессоров на выручку Intel в будущем. Я ожидаю, что компания продолжит показывать хорошие результаты, даже учитывая дальнейшую потерю доли в сегментах Client Computing Group (CCG) и Data Center Group (DCG). Кроме них, я также рассмотрел и другие сегменты Intel, включая Automated Driving Group - основной точки роста компании в будущем, по моему мнению.
Client Computing Group (CCG)
Постоянная проблема нехватки поставок 14-нм и 10-нм процессоров с 2018 года привела к тому, что сегмент CCG потерял долю рынка, и AMD не упустил этот шанс, и благодаря своему преимуществу в технологиях, начал поставлять на рынок конкурентоспособные процессоры за привлекательные цены. С четвертого квартала 2019 года темпы снижения доли рынка Intel ускорились, в результате чего её доля упала с 68,4% до 64,9% во втором квартале 2020 года.
Видно, что задержка с 7-нм техпроцессом ускоряет потерю доли рынка Intel и приносит пользу AMD. Intel планирует выпустить в продажу свои процессоры Tiger Lake в этом году, и Alder Lake в 2021, оба они базируются на 10-нм техпроцессе, в то время как AMD выпустит свой Zen 3 на 7-нм. Intel могут продолжать терять рынок вплоть до выпуска своей 7-нм линейки в 2023 году, в это же время AMD может уже перейти на 5-нм. Все это может привести к сильному увеличению доли AMD за счет Intel, и мне кажется что доля последнего упадет ниже 60% к 2023 году.
В последнем отчете генеральный директор Боб Свон заверил, что в этом году Intel увеличит производственные мощности более чем на 20% и достигнет запланированного уровня производства во второй половине года. Это может замедлить сокращение доли рынка, но AMD также увеличила свои планы на этот год в связи со спросом на 7 нм.
Кроме того, в Intel намекнули, что в будущем они могут передать производство своих процессоров сторонним предприятиям. Это может позволить Intel догнать конкурентов, например используя мощности TSMC ($TSM ), крупнейшего в мире производителя процессоров, его же кстати использует AMD. Тем не менее, из-за больших объемов заказов Intel столкнется с конкуренцией за мощности TSMC.
В целом, задержка с выпуском новых продуктов создает риск сокращения доли на рынке, но CCG все же может сохранить преимущество (хоть и не большое) над AMD. Основываясь на предсказанных темпах роста выручки на 3% с 2021 года, я нашел прогнозируемую выручку сегмента CCG вплоть до 2023 года.
Data Center Group (DSG)
Группа центров обработки данных (DCG) сталкивается с аналогичными проблемами, несмотря на то, что на занимает большую часть рынка. Сегмент по-прежнему сталкивается с сильной конкуренцией со стороны AMD EPYC, которая добилась значительных успехов в увеличении доли рынка за счет ключевых поставщиков облачных услуг.
В течение года Intel из-за конкуренции, снизила цены на линейку Cascade Lake Refresh на 60% и выпустила новые серверные процессоры Cooper Lake, это первый процессор x86, обеспечивающий встроенное ускорение обучения ИИ. В своем отчете за 2 квартал компания сообщила, что запуск Ice Lake-SP запланирован на конец года, первого 10-нм серверного чипа Intel, за которым последует запуск Sapphire Rapids второго поколения.
Несмотря на усилия Intel, она всё еще может столкнуться с дальнейшим сокращением доли на рынке из-за лучшего соотношения цены и качества, большего количества ядер и эффективности 7-нм процессоров AMD. Кроме того Intel может получить и новых конкурентов, например в лице Amazon, поскольку серверы на базе ARM начинают набирать обороты, и скоро в свет выйдет Amazon Graviton2, который имеет как большее количество ядер, так и более высокую производительность на ядро, чем Xeons.
Я думаю, что DCG столкнется с неуклонным снижением рыночной доли серверных чипов, в то время как отрасль, согласно прогнозам, будет расти со среднегодовым темпом роста на 9,4% на фоне все большего внедрения облачных технологий. С учетом прогнозируемой доли рынка Intel и самого размера этого рынка, выручка DCG по моему мнению будет выглядеть следующим образом:
Internet of Things Group (IOTG)
Еще одним сегментом является интернет вещей (IOTG), который предоставляет решения для автоматизации зданий, производства и медицинской визуализации. В целом ожидается, что этот сегмент получит выгоду вместе с ростом всего рынка, обусловленное развитием подключений к интернету и ростом недорогих интеллектуальных беспроводных сетей. Партнерство с ARM (лидером в области микросхем интернета вещей), по созданию отраслевого стандарта для настройки интеллектуальных устройств и их подключения к облаку открывает перед Intel значительные возможности.
Я решил сравнить подразделение Intel с похожими компаниями. Несколько компаний, производящих микросхемы интернета вещей, считаются крупнейшими конкурентами Intel в этой области. Это Infineon, Microchip, NXP, Renesas, STM и Texas Instruments.
Non-volatile Memory Solutions Group (NSG)
Благодаря устойчивому присутствию на рынке серверов, корпоративные твердотельные накопители Intel позволили сегменту NSG завоевать свою долю рынка, благодаря прежде всего стремительному росту облачных технологий в последние годы. Думаю, что компания будет по-прежнему ориентирована на корпоративные твердотельные накопители, Intel планирует перевести своих клиентов на продукты 96L в этом году и, как сообщается, поставит 144L к концу года и увеличит их поставки в 2021 году.
Более того, Optane на базе Intel 3D Xpoint, (ответ на Z-NAND от Samsung), может начать набирать обороты после того, как Intel подписала соглашение о поставках с Micron ($MU). Это доступная альтернатива DRAM со значительно увеличенной емкостью. Когда Intel удастся добиться достаточного объема поставок, это должно привести к росту прибыли в будущем.
Programmable Solutions Group (PSG)
Мы считаем, что Altera продолжит рост в соответствии с рынком микросхем программируемой логики и с прогнозируемым среднегодовым темпом роста 8,5% :
- Stratix от Altera и недавняя линейка Agilex сохраняют свои рыночные позиции за счет партнерских отношений с крупными игроками рынка облачных услуг.
- Прочное присутствие на рынке 5G с помощью структурированных продуктов ASIC. Недавно Intel предоставила службе мобильной связи Rakuten новые ПЛИС (программируемая логическая интегральной схема) с решениями для сетей радиодоступа и до мобильных ядер с поддержкой 5G.
Internet Security Group (ISG)
Еще одним сегментом Intel является ее группа Intel Security Group, в которую входит ее ассоциированная компания McAfee, одна из ведущих компаний в области кибербезопасности. McAfee защищает потребителей и предприятия любого размера от новейших вредоносных программ и новых сетевых угроз. Имея значительную долю рынка в 12%, компания готова воспользоваться преимуществами растущего спроса на решения для кибербезопасности из-за растущей распространенности кибератак. Fortune Business Insights прогнозирует среднегодовой темп роста в 12,6%.
Automated Driving Group (ADG)
Я считаю, что ADG может стать основным драйвером роста Intel в условиях быстро растущего рынка ADAS (Advanced Driver Assistance Systems) и AV. Несмотря на слабость подразделения Mobileye в 2020 году, в основном из-за слабых продаж автомобилей, долгосрочные перспективы ADAS остаются неизменными, поскольку правила безопасности для транспортных средств ужесточаются во всем мире. В течение квартала Mobileye добилась заключения сделки с Ford предоставив новые решения от ADAS.
Что касается AV, рынок представляет огромные возможности с прогнозируемым среднегодовым темпом роста 48,17%. Intel добивается успехов в AV, уделяя особое внимание роботакси, которую она обещает запустить в 2022 году в рамках своей дорожной карты по достижению уровня 5 AV. После приобретения Moovit, Intel продолжила налаживать партнерские отношения с WILLER, одним из транспортных операторов в Японии, Тайване и Юго-Восточной Азии. Это расширяет уже существующие партнерские отношения в Китае, Южной Корее и Европе.
Умножая средний коэффициент P/S для каждого сектора рынка, на прогноз выручки по каждому подразделению Intel в 2021 году, мы получаем рыночную капитализацию каждого подразделения в отдельности. Сложив все полученные значения получим общую капитализацию Intel на 2021 год. Как видно выше, этот метод показывает что стоимость всей компании составляет 259, 255 млрд$, что представляет собой значительный дисконт по сравнению с текущей рыночной стоимостью в 204,270 млрд$.
Я считаю рыночную оценку компании совершенно необоснованной, на данный момент. Если допустить, все подразделения компании оценены верно, то текущая стоимость компании свидетельствует о том, что рынок оценивает CCG всего в 62 861 млрд долларов по сравнению с рассчитанной оценкой в 117, 816 млрд$. Исходя из среднего показателя P/S по отрасли, равного 3,44, выручка CCG должна сократиться на колоссальные 48% до 18,274 млрд долларов, чтобы соответствовать рыночной оценке. Несмотря на все проблемы компании, с которыми она сталкивается, я считаю это не справедливо мало. Взяв общее количество выпущенных акций Intel в количестве 4 284 миллиона, и рассчитанную цену в 259 225 миллионов$ мы получим что справедливая стоимость акций будет 60,51$.
А что вы думаете по поводу компании? Хотели ли вы её акции в свой портфель? Выживет ли синяя компания учитывая ее проблемы на текущий момент?
Спасибо, что дочитали! 😊
Буду рад конструктивной критике в комментариях!
И помните, все написанное выше, не является рекомендацией! 😉
__________________________________________________
Если было интересно, поставьте «палец вверх» 👍 мне будет приятно