Норникель - крупнейший в мире производитель палладия и никеля - на эти металлы приходятся 37% и 25% выручки соответственно. На медь приходится 21% выручки, на платину - 5%, остальную часть выручки делят между собой другие металлы, такие как серебро, золото, кобальт, иридий и другие.
Соответственно, выручка компании и её чистая прибыль зависит от цен на эти металлы на мировом рынке, ведь 95% продукции Норникеля идёт на экспорт в страны дальнего зарубежья, на страны СНГ и Россию приходится только 5%.
80% производимого палладия (он является побочным продуктом при производстве никеля) используется в катализаторах автомобильных двигателей, позволяющих снижать количество вредных выбросов в атмосферу, также плладий применяется в стоматологии, электронике и ювелирном производстве.
Норникель занимает 40% мирового рынка палладия. Таким образом, мировые цены на палладий во многом зависят от спроса на автомобили, то есть и выручка Норникеля зависит от этого спроса.
Никель же в свою очередь имеет более широкий спектр применения - он используется в различных сплавах для улучшения их свойств, в тяжёлом машиностроении, для получения жаропрочных сталей и нержавеющей стали.
Норникель является второй компанией в мире по производству никеля.
Пандемия и разлив дизельного топлива
Наиболее сильный удар по капитализации компании нанесла пандемия коронавируса, вызвавшая падение мирового спроса на основные продукты Норникеля. Заводы в Китае (его автомобильный сектор является одним из крупнейших в мире потребителей палладия), а затем в других странах остановились, что вызвало падение спроса на металлы, использующиеся при производстве. Однако вскоре Норникель отыграл падение за счёт роста мировых цен на палладий и никель, которые достигли рекордных значений.
Позитивный тренд омрачило известие о разливе дизельного топливо и загрязнении окружающей среды в районе Норильска из-за плохого содержания резервуара Норникеля. Позже были обнаружены и другие факты загрязнения окружающей среды заполярья в результате деятельности Норникеля. Рынок, однако, отреагировал на такой фактор более скромно чем на падение спроса на металлы в результате пандемии. Вероятно, это связано с отсутствием уверенности в серьёзности последствий для Норникеля.
Для сравнения, акции BP после разлива нефти в Мексиканском заливе упали гораздо более существенно (хотя и объем оказавшейся в заливе нефти был гораздо существеннее).
Цена акций Норникеля после новостей о разливе снизилась не столь существенно - до мартовских значений они так и не опустились, отыграв вскоре рост за счёт растущих цен на палладий и никель.
Штраф?
Росприроднадзор оценил ущерб природе от разлива нефти в 150 млрд рублей (около $2 млрд), хотя сам Норникель до этого оценивал ущерб только в 10 млрд рублей. При этом чистая прибыль Норникеля за 2019 г. составила $6 млрд, то есть теоретически чистой прибыли в 2020 г. будет вполне достаточно даже для возмещения столь значительного ущерба. Cумма штрафа может оказать влияние на другую составляющую доходности акции - дивиденды, а их выплату Норникель производит регулярно в рамках соглашения между ключевыми акционерами компании.
Суть этого соглашения, заключённого в 2012 году, состоит в том, что при чистом долге компании ниже 1,8х EBITDA выплачиваются дивиденды в размере 60% EBITDA. Если же чистый долг превышает отметку в 2,2х EBITDA, дивиденды выплачиваются лишь в размере 30%.
EBITDA (от англ. Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) - показатель, равный объёму прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации.
Отчётность за полугодие
11 августа 2020 года вышел отчёт Норникеля за первое полугодие. Показатель EBITDA составил $1.8 млрд и снизился на 51% по сравнению с первой половиной 2019 года, убыток компании составил 4,24 млрд руб. При этом соотношение долга к EBITDA составило 1.2х и выросло на 0.3 пункта по сравнению с 31 декабря прошлого года.
Таких показателей всё ещё достаточно для выплаты дивидендов в размере 60%, однако EBITDA довольно сильно упала по сравнению с 2020 годом. Есть вероятность достижения низшего порога для выплаты 60%-дивидендов растёт.
С другой стороны, влияние на показатели в рублях не столь велико, так как возмещение ущерба будет производиться в рублях, а рублёвая выручка Норникеля выросла ввиду падения курса российской национальной валюты.
Таким образом, даже с учётом ухудшения показателей компании нет предпосылок для падения стоимости её акций - цена на её продукты на мировом рынке растёт, и, скорее всего, продолжит расти и дальше с учётом восстановления промышленного производства, использующего палладий и никель.
Мультипликаторный анализ
Показатели Норникеля в целом не хуже средних по отрасли.
- Показатель P/E составляет 15,35, однако, вскоре может сократиться ввиду увеличения прибыли компании на фоне роста мировых цен на палладий и никель и сокращения расходов на устранение последствий разливов.
- P/BV в 0,3 говорит о том, что цена активов, приходящаяся на одну акцию, больше рыночной цены этой акции, то есть акции компании "покрыты" её активами.
- Значение показателя P/S в свою очередь составляет 3,16, то есть на каждую акцию приходится выручка в 3 раза меньше её стоимости, что превышает средний показатель по рынку - у Русала этот показатель составляет 0,72.
- Соотношение EV/EBITDA у Норникеля также довольно велико (33,05), что может свидетельствовать о некоторой переоцененности компании в настоящий момент.
- Показатель DEBT/EBITDA составляет 5,01 - меньше, чем у Русала, но больше, чем у ВСМПО-АВИСМА.
Вывод
В целом у Норникеля есть перспектива дальнейшего роста на фоне повышения цен на металлы и перспектив увеличения спроса на них - они используются в производстве автомобилей и электронных компонентов, которое растёт с каждым годом. При этом исследование показателей говорит о том, что есть некоторая переоценённость компании, так что имеет смысл подождать очередного падения акций, и, если цена на металлы продолжит расти, рост акций Норникеля также весьма вероятен.
Также не стоит забывать что Норникель выплачивает весьма щедрые дивиденды, которые смогут обеспечить необходимый доход даже в отсутствие роста акций. Конечно, акции данной компании довольно дороги (поэтому они не смогут "поучаствовать" в нашей рубрике "Еженедельное инвестирование"), но тем не менее серьёзные потрясения для Норникеля маловероятны, а активы компании достаточны для покрытия стоимости всех её акций.
Подписывайся на наш Телеграм канал 🔥FIRE. Там мы говорим не только о компаниях, но и финансовой грамотности, инвестициях и многом другом!